„Am Mittwoch ist hier in den USA Fed-Tag. Wir erwarten, dass der Fed-Vorsitzende Powell das übliche Drehbuch befolgen wird: die Zinsen beibehalten, deutliche Worte finden, Flexibilität und Datenabhängigkeit betonen und hervorheben, dass die Arbeit noch nicht getan ist. Hier gibt es nichts zu sehen. Gehen Sie weiter. Aber es gibt ein paar Dinge, die es wert sind, hervorgehoben zu werden. Zunächst einmal muss die jüngste Verbraucherpreisinflation mit etwas Abstand betrachtet werden. Sicher, oberflächlich betrachtet, war der Druck wärmer als erwartet. Aber die Anleger sollten aus dem Datenpunkt eines Monats nicht auf einen Trend schließen. Und schon gar nicht sollten sie erwarten, dass sich dadurch die Aussichten für morgen ändern. Der Disinflationsprozess wird niemals linear verlaufen. Es ist zu erwarten, dass er sich als eine Reihe von Anläufen erweist, wobei die längerfristige Tendenz nach unten geht. Die Aufwärtsüberraschung bei den Augustdaten ist fast ausschliesslich auf die Kfz-Versicherung und die Flugpreise zurückzuführen. Die Kfz-Versicherung scheint mit dem Anstieg der Autopreise Schritt zu halten, während die Flugpreise mit den schwächeren Aussichten, die durch Kommentare von American und Spirit hervorgehoben wurden, in Konflikt zu geraten scheinen. Diese Entwicklung scheint nicht von Dauer zu sein und sich zu festigen. Betrachtet man die Markterwartungen, so scheinen Zinserhöhungen in den Hintergrund zu rücken, da die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im November um den gleichen Betrag sinkt wie die Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung im Dezember. Trotzdem sind die Chancen für eine Zinserhöhung im November zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts auf 31% gesunken, was darauf hindeutet, dass die Wahrscheinlichkeit, dass die Fed die Geldpolitik weiter verschärft, weniger als ein Münzwurf ist. Datenabhängigkeit in Action.
Doch nun zurück zur Fed-Sitzung. Sicherlich sind die Daten zum Verbraucher- und Arbeitsmarkt nach wie vor fester, als es manchen lieb sein mag, aber es gibt viele Anzeichen dafür, dass sich die Lage entspannt. Die Arbeitsmärkte normalisieren sich weiter und gleichen sich an, was zu einem Abwärtsdruck auf die Löhne führt. Wir sehen diese Entwicklung in den JOLTS-Details, den internen Daten des Atlanta Fed wage tracker und den von Indeed.com veröffentlichten Daten zum Lohnwachstum, um nur einige zu nennen. Kombiniert man diese Arbeitsmarktdaten mit den zugrundeliegenden Inflationstendenzen, wird klar, warum die Fed die Geldpolitik in Warteposition belassen wird. Die Fortschritte bei der Inflation, die vielleicht langsamer sind, als es einigen lieb sein mag, gehen weiterhin in die richtige Richtung. Aber was noch wichtiger ist: Um sicherzustellen, dass diese Trends anhalten, wird der Vorsitzende Powell wahrscheinlich das Mantra " higher for longer" betonen. Und das wird sich wahrscheinlich in den Punkten manifestieren. Es ist zu erwarten, dass die Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen eine Aufwärtskorrektur für das Jahr 2024 enthalten wird. Das wird das große Schlagzeilenthema der Sitzung sein. Und um ehrlich zu sein, ist dies wirklich nichts Neues. Die Fed macht einfach das, was sie schon seit Monaten predigt, und zwingt die Punkte dazu, mit ihrer Prognose "höher für länger" gleichzuziehen.
Ein letzter Punkt, der hervorzuheben ist: Wir werden in Zukunft wahrscheinlich eine zunehmende Divergenz zwischen dem VPI-Kernwert (Verbraucherpreisindex) und dem PCE-Wert (Personal Consumption Expenditures) sehen. Es sei daran erinnert, dass sich das 2%-Inflationsziel der Fed speziell auf den PCE und nicht auf den VPI bezieht. Die Unterschiede in der Zusammensetzung der beiden Indizes führen dazu, dass der Kern-VPI etwa 35 Basispunkte über dem Kern-PCE liegt. Da der VPI jedoch zu Beginn des Monats veröffentlicht wird, neigen die Märkte dazu, sich auf den Verbraucherpreisindex zu konzentrieren. Und es besteht ein echtes Risiko, dass sich das Tempo der Disinflation beim VPI verlangsamt, während der Kern-PCE weiterhin eine solide Disinflation aufweist. Idiosynkrasien in mehreren spezifischen Posten könnten leicht einen wachsenden Keil zwischen VPI und PCE treiben. Die Berechnung der Flugpreise wird dem Verbraucherpreisindex wahrscheinlich Kopfzerbrechen bereiten, während die Auswirkungen auf den Verbraucherpreisindex wesentlich geringer ausfallen werden. Die Gesundheitsdienstleistungen innerhalb des VPI werden sich umkehren, wenn dieser Posten auf der Grundlage der einbehaltenen Gewinne der Versicherer für das vergangene Jahr neu berechnet wird. Dieser Posten hat sich in den VPI-Daten abgeschwächt und dürfte bis weit ins Jahr 2024 anhalten.
Nahrungsmitteldienstleistungen sind vollständig aus dem VPI-Kernwert herausgenommen, aber im PCE-Kernwert enthalten. Eine Verlangsamung der Lebensmittelpreise könnte leicht einen bedeutenden Einfluss auf den PCE von Supercore-Dienstleistungen haben, während er sich nicht auf den VPI auswirkt. Finanzdienstleistungen sind eine wichtige Komponente in den PCE, aber vernachlässigbar im VPI. Die Methodik, die dieser Komponente innerhalb der PCE zugrunde liegt, beruht auf unterstellten Preisen. So treiben höhere Vermögenspreise die Vermögensverwaltungsdienste in die Höhe, während die Spanne zwischen den Einlagenzinsen der Banken und den Fed Funds die Preise für Finanzdienstleistungen noch weiter in die Höhe treibt. Ein Gegenwind für den PCE, aber dies sind Kosten, die der Verbraucher nicht direkt zu spüren bekommt. Ist das etwas, das die Fed durchschauen würde? Und jede Konsolidierung an den Aktienmärkten wird sich negativ auf diese kalkulatorischen Zahlen auswirken. Der Punkt? PCE und VPI werden in den kommenden Monaten wahrscheinlich auseinanderklaffen. Für die Fed ist der PCE der zentrale Punkt. Er ist der entscheidende Faktor. Und der disinflationäre Trend könnte sich in den kommenden Monaten bei diesem Index als widerstandsfähiger erweisen als beim Verbraucherpreisindex.
Die Quintessenz? Der disinflationäre Trend setzt sich fort, aber wir haben nie erwartet, dass er linear verläuft. Die Arbeitsmärkte gleichen sich weiter an und normalisieren sich allmählich, während die Inflation tendenziell sinkt. Dies trägt dazu bei, dass das Ergebnis der sanften Landung vorerst nicht eintritt. Wir gehen davon aus, dass die US-Notenbank die Geldpolitik weiter auf Eis legen wird und dass sie weiterhin auf ein längerfristig höheres Zinsniveau setzt, was sich in einer Verschiebung des Punktdiagramms niederschlagen dürfte. Dies ist nichts wirklich Neues, sondern lediglich eine Markierung ihrer Forward Guidance.“
Von Jack Janasiewicz, Portfoliomanager und Lead Portfolio Strategist, Natixis IM Solutions
