Ob ein Embargo für China im Falle eines Angriffs auf Taiwan oder russische bzw. Kartell-Energieerpressung für Europa: Energieunabhängigkeit ist eine Macht- und Überlebensfrage in diesem Kampf aller gegen alle, der zu Beginn des 21. Jahrhunderts wieder aufflammt. Der Kampf um die Versorgung war seit dem Zweiten Weltkrieg noch nie so erbittert. Doch in der Praxis bleibt die Integration der gesamten Wertschöpfungskette in Europa ein Wunschtraum. Die Sicherung der Versorgung mit strategischen Metallen und seltenen Erden scheint unmöglich. Diese Mineralien bilden den "Überbau" der erneuerbaren Energien. Poly-Silikone, Wafer, Photovoltaikzellen und -module, Windkraftanlagen, Raffination von Lithium, Kobalt, Nickel, Batteriezellen, Anoden, Kathoden, Elektrolyten und Separatoren: China hält zwischen 40 und 90% der Produktionskapazitäten für jedes dieser Produkte. Nach Gallium und Germanium hat es gerade seine Graphitausfuhren eingeschränkt (60% der natürlichen und 90% der synthetischen Produktion). Es handelt sich um eine reichlich vorhandene Ressource und damit um einen weiteren wesentlichen Bestandteil von Batterien, der sich der "unsichtbaren Hand" der Weltmärkte entzieht.
Rückbesinnung auf Fundamentaldaten
Anleger bekommen das als kalte Dusche für den Wind- und Solarsektor zu spüren. Die Bewertung von Orsted, dem Weltmarktführer im Bereich Offshore-Windenergie (seit Jahresbeginn um 50% gesunken!) befindet sich auf einem Fünfjahrestief. Das Offshore-Modell reagiert empfindlich auf das anspruchsvolle Finanzierungsumfeld und Inflation, da die Projekte sehr kapitalintensiv sind und eine lange Laufzeit haben, die von Ausführungsproblemen geplagt wird. Auch die Solarenergie, die zwar schneller und weniger kapitalintensiv ist, ist davon nicht verschont geblieben. Solar Edge, Enphase Energy, Sunnova: Die amerikanischen Nuggets des Sektors sind seit Jahresbeginn um 50% bis 71% gefallen. Der Grund: unerwartete Stornierungen von Aufträgen, Verschiebungen in den Auftragsbüchern ihrer europäischen Vertriebshändler, die unter überhöhten Lagerbeständen leiden, und enttäuschende Installationsraten in diesem Sommer und im September, also in Zeiten, die für den Baubeginn günstig sind. Die Märkte gewähren nicht mehr den Vorteil des Zweifels, den die Ära der Nullzinsen einst erlaubte. Die gesellige Angst, etwas zu verpassen, hat ein Ende, und es ist an der Zeit, seine Arbeit zu tun. Die Earnings des dritten Quartals werden rundheraus abgestraft, sobald auch nur der kleinste Hinweis auf einen Abschwung die Aussichten für das Jahresende trübt. Die Fondsmanager müssen sich wieder auf idiosynkratische Fundamentaldaten besinnen, um absolute Performance und Alpha zu erzielen. Aber Vorsicht: Des einen Pech, ist des anderen Glück. Es ist nicht einfach, spezifische Risiken von systemischen Risiken zu unterscheiden. Jüngstes Beispiel ist der Einbruch von Worldline um 60% innerhalb einer einzigen Börsensitzung (ein Allzeittief an der Pariser Börse). Ursprünglich durch eine Revision der Wachstums- und Rentabilitätserwartungen ausgelöst, wurde der Ausverkauf durch die Aufregung über die Bafin-Untersuchung mehrerer deutscher Unternehmen der Gruppe noch verschärft. Nexi (-18% im Laufe der Woche), CAB Holdings (-72%, nur wenige Tage nach dem Börsengang!) und der europäische Fintech-Marktführer Adyen, der nach seiner Gewinnwarnung im August seit Jahresbeginn bereits mehr als 40% verloren hatte, waren ebenfalls betroffen.
Insgesamt wurden 80 Mrd. EUR an Marktkapitalisierung aus dem Zahlungsverkehrssektor vernichtet, und wir fragen uns nun, ob die Reihe von Gewinnwarnungen nicht das Ergebnis eines gemeinsamen Übels ist. Was wäre, wenn das Geschäftsvolumen des Sektors nicht einfach durch die außergewöhnliche Großzügigkeit der Finanzmärkte aufgebläht worden wäre?
Gleichzeitig tun sich die sieben großen US-Technologieunternehmen schwer damit, die Versprechen zu erfüllen, die ihre Bewertungen rechtfertigten. Die starke Leistung von Microsoft kann den Rückgang der Marktkapitalisierung von Alphabet um 180 Milliarden Dollar, von Tesla um 72 Milliarden Dollar und von Meta um 30 Milliarden Dollar nicht kompensieren. Alle Augen werden auf Apple, Amazon und Nvidia gerichtet sein. Wird es ihnen gelingen, die 206 Milliarden Dollar an Nettokapitalisierung, die das Dreamteam in dieser Gewinnsaison verloren hat, wieder aufzuholen?
Wurde das Ausmaß der Aktienmarktsanktionen durch das Zinsumfeld noch verschärft?
Möglicherweise: Die Korrelation zwischen dem S&P500 und den Veränderungen der 30-jährigen US-Renditen ist stark negativ. Mit anderen Worten: Die Aktienmärkte haben mehr als je zuvor in den letzten 15 Jahren unter dem Anstieg der langfristigen Zinsen gelitten. Für die Portfoliokonstruktion bedeutet dies, dass Aktien und Staatspapiere gemeinsam leiden und dass Staatsanleihen nicht mehr als Diversifizierungsinstrument dienen. Ihre Rolle beschränkt sich vorerst auf die eines Renditeinstruments. Dies gilt umso mehr, als sich das US-Wachstum den Zwangsmaßnahmen der Fed widersetzt. Das annualisierte Wachstum betrug im dritten Quartal fast 5% und war damit so hoch wie seit 2021 nicht mehr! Trotz Streiks in der Automobilbranche! Trotz sinkender Unternehmensinvestitionen! Trotz des Rückgangs bei den Nichtwohnimmobilien! Der Konsum der privaten Haushalte hält sich, die Beschäftigung ist gut. Erleben wir das Spannungsfeld zwischen der Powell-Politik und den Bidenomics?
Die Trägheit des Inflation Reduction Act spielt wahrscheinlich eine große Rolle in dieser unruhigen Zeit der Divergenz zwischen Geld- und Finanzpolitik, die es den globalen Makro-Managern schwer macht, Trends bei Zinssätzen und Wechselkursen zu erkennen. Die EZB hat ihr Zinserhöhungsprogramm zum ersten Mal pausiert, aber der Aktienmarkt ist darüber nicht glücklich, da die Unternehmen weiterhin beunruhigende Signale aussenden. In Europa ist der Beschluss des Unternehmers und Investors Patrick Drahi, seine Vermögenswerte (60 Milliarden Euro Schulden) zu veräußern, das offensichtlichste Beispiel. Die ersten Anzeichen von Schwierigkeiten, die Preise hier und da anzuheben, deuten auf schrumpfende Gewinnspannen hin. Im Bereich des diskretionären Konsums zeigt der als krisensicher geltende Luxusgüterbereich unwiderlegbare Anzeichen von Schwäche, da die europäischen Verbraucher den lebensnotwendigen Ausgaben Vorrang einräumen. Das Bild ist in Europa düsterer als in den Vereinigten Staaten. Es steht nicht im Widerspruch zu dem Phänomen der wirtschaftlichen Fragmentierung, das Kennzeichen einer neuen Ära zu sein scheint. Das viel kritisierte Ende der Globalisierung findet in einem besorgniserregenden geopolitischen Kontext statt, der uns immer weiter vom kantischen Projekt des immerwährenden Friedens zu entfernen scheint. Energiewende, Aufrüstung: Erleben wir den Beginn eines Rohstoff-Superzyklus, der dem des Zweiten Weltkriegs entspricht? Werden sie in den nächsten Jahren die Alternative zur Verknappung der diversifizierten Finanzanlagen sein?
Von Thomas Planell, Portfoliomanager bei DNCA, einer Tochtergesellschaft von Natixis IM
