Asien erwacht nach den chinesischen Neujahrsferien in einem schwierigen wirtschaftlichen Umfeld. In Japan brach die Industrieproduktion im Januar unter dem Druck des Automobilsektors ein und bestätigte damit die technische Rezession der vergangenen Monate. In China stagnierte die Produktionstätigkeit. Die Aluminium- und Kupfervorräte stapeln sich infolge einer zaghaften Erholung der Produktionsraten. Dennoch hat der Nikkei seinen Vorsprung nicht eingebüßt (+20% seit Jahresbeginn), und die chinesischen Aktien (+10% seit ihren Tiefstständen im Februar) stehen wieder im Mittelpunkt des Interesses, ebenso wie die Industriemetalle. In den nächsten Tagen wird das chinesische Parlament einen wichtigen Kongress abhalten, vielleicht unter der Schirmherrschaft eines neuen Aufwinds. Und was, wenn es gefährlich wird, gegenüber den großen Verlierern der Rallye 2023 pessimistisch zu bleiben?
Die gleiche Frage stellt sich für Europa. Während die europäischen Märkte seit Jahresbeginn gestiegen sind, haben sie sich je nach Stil ungleich entwickelt. Wachstumswerte vergrößern ihren Abstand (+10%) zu Value-Titeln, die damit den gesamten in der zweiten Jahreshälfte 2022 gewonnenen Boden wieder verlieren. Und das angetrieben durch die Doppelspitze aus Software (vor allem KI) und Luxusgütern, die besser abschnitten als die Sektoren Banken und Energie. Deren Underperformance ist umso heftiger, als sie zu einem Zeitpunkt kommt, an dem die 10-jährigen US-Renditen ein Wachstum um 40 Basispunkte seit dem 1. Januar aufweisen. Damit könnte jetzt ein guter Zeitpunkt gekommen sein, sein Portfolio umzuschichten, wenn man nicht alles auf eine Zinssenkung setzen will, die vielleicht zu früh erwartet wird.
In den Vereinigten Staaten wurde das Risiko eines Stillstands der Regierung abgewendet. Aber die US-Schulden wachsen jedes Quartal um 1.000 Milliarden Dollar. Die Anleihemärkte schreien daher, dass die von den Anlegern akzeptierten Renditen diesen Mangel an Sparsamkeit bei den öffentlichen Ausgaben widerspiegeln müssen. In der Zwischenzeit lässt der Kern-Preisindex der privaten Konsumausgaben das Nebelhorn erklingen. Das Leuchtfeuer, das die FED bei der Messung der Inflation leitet, beleuchtet weiterhin die dornigen Riffe, die Kommandant Jerome Powell von den friedlichen Häfen der 2%-Marke trennen. Wird der Kurs von drei Zinssenkungen in diesem Jahr, den die Besatzungsmitglieder, die sich diese Woche zu Wort gemeldet haben, offenbar beibehalten wollen, sie sicher in den Hafen bringen? Oder wird sich die Fed damit abfinden, den Anker zu werfen und die Inflation über ihr Mandatsziel hinausgleiten zu lassen?
Der Dollar würde dann Gefahr laufen, unter der Wasserlinie zu segeln, belastet von den Turbulenzen einer galoppierenden Verschuldung und ungünstigeren realen Kurzfristzinsen. Es sei denn, die US-Wirtschaft überwältigt die internationale Konkurrenz weiterhin mit ihrer unverschämten Kraft.
Von Thomas Planell, Portfoliomanager bei DNCA
