Die US-Notenbank Federal Reserve, genauer gesagt ihr Chef Jerome Powell, versucht die Märkte zu beruhigen: Es gibt keine Stagflation, Raum für Zinssenkungen in diesem Jahr, und eine Verlangsamung des quantitativen Straffungsprozesses. Doch die jüngsten Inflationszahlen, das enttäuschende Wachstum des Bruttoinlandsprodukts im ersten Quartal, der Rückgang des ISM-Index und die sinkenden Industrieaufträge erzählen eine weniger ermutigende Geschichte als zu Jahresbeginn.
Die Märkte sind unsicher und erwarten weniger Wohlwollen von Powell als die Dot-Plots der Fed vermuten lassen. Sie fürchten höhere Zinsen für eine längere Zeit und stellen die Handlungsspielräume der Zentralbank in Frage. Seit Ende März macht sich Nervosität an den Anleihenmärkten (der Move-Index liegt weiterhin über 100) und bei den Währungen bemerkbar. Im April weiteten sich die Spreads zwischen CCC-bewerteten Anleihen und dem Rest des Marktes aus. Der mexikanische Peso gab gegenüber dem Dollar um bis zu 5% nach. Der Euro bleibt in der Versenkung. In den letzten Tagen erlebte der Bitcoin, der unter 60.000 $ fiel, die schlimmste Woche an Kryptowährungsrückkäufen seit Juni 2022.
Die Volatilität hat sogar den Yen erfasst, der normalerweise nicht an tägliche Schwankungen von fast 3% gewöhnt ist, die auf das Eingreifen der Bank of Japan zurückgeführt werden. Der Rückgang des Yuan wirft Fragen auf, gerade jetzt, wo China eifrig strategische Ressourcen wie Kupfer oder Gold ansammelt. Bereitet es sich auf eine aggressive Abwertung seiner Währung vor? Die globalen Auswirkungen dürfen nicht unterschätzt werden.
Von einigen wird die Zinssenkung erwartet wie die Arlésienne. Der CEO von Ørsted beklagt den Anstieg der Finanzierungskosten für Projekte, die viel Kapital erfordern. Laut WoodMackenzie führt eine Erhöhung um 2% zu Mehrkosten von 20%. Sind hohe Zinsen der Feind des Wandels? Oder ist der Wandel von Natur aus inflationsfördernd? Der Teufelskreis dreht sich.
Für andere sind höhere Zinsen eine Chance. In dieser Ergebnissaison und im ersten Monat fallender europäischer Aktienmärkte seit Oktober 2023 heben sich die Banken hervor. Die Ergebnisse sind gemischt, aber die Auswirkungen von langfristig höheren Zinsen rufen die Investoren dazu auf, ihre Zinsmargenerwartungen für den Sektor zu überdenken. Die Annäherung von BBVA an Sabadell weckt spekulatives Interesse. Ähnliches geschieht im Bergbausektor mit dem Interesse von Glencore an AngloAmerican nach dem abgelehnten Angebot von BHP. Insgesamt ernten Value-Aktien die Früchte des Zinsanstiegs und einer übermäßigen Positionierung in bestimmten Sektoren.
Die Leistungen europäischer Unternehmen sind nicht der Grund für diesen Frühjahrsrückgang, da der Rückgang der Gewinne (-10% für Unternehmen im MSCI Europe) im ersten Quartal etwas weniger schwerwiegend ist als erwartet. Die Margen halten, manchmal auf Kosten der Volumina. Der Pharma-, Chemie- und Grundkonsumsektor liefert positive Überraschungen. Enttäuschungen werden eher bei Technologiewerten, Halbleitern (Warnung von ST Micro Electronics) oder im Bereich diskretionärer Konsumgüter beklagt, wo die Erwartungen zu hoch schienen. Anzeichen für ein Ende der Gewinnrezession werden langsam erkennbar, durch kleinere Hinweise in Unternehmensmitteilungen und über den Erwartungen liegenden Wirtschaftswachstumszahlen in der Eurozone. So wie der Markt sich erholt, verzeichnen europäische Aktien ihre ersten positiven Kapitalzuflüsse seit Dezember 2023. Hoffen wir, dass dies anhält.
Der unerwartete Gewinner des vergangenen Monats dürfte wohl der chinesische Aktienmarkt sein, der auf dem Podium der Leistungen ganz oben steht. Die Hoffnungen auf eine Belebung (Immobilien, Automobilsektor) vor dem nächsten Treffen des Politbüros nähren den Risikoappetit. Doch die makroökonomischen Indikatoren der vergangenen Tage (Einkaufsmanagerindex für Produktion und Dienstleistungen immer noch bei 50 - neutraler Bereich -) sind nicht ermutigender als die jüngsten Daten aus den USA.
Leider hat außerhalb Europas der Schwung der Weltwirtschaft im April eine Pause eingelegt. Dem Narrativ eines inflationären Wachstumsbooms folgen nun Ängste vor einer Wirtschaftsverlangsamung, die für den Markt nicht deflationär genug ist.
Die Frage ist nun, ob es sich um ein vorübergehendes Phänomen handelt (vielleicht verstärkt durch politische Nervosität: US-Wahlen, Krise im Gazastreifen und ihre Auswirkungen auf US-amerikanische Hochschulen, zunehmende Handelsspannungen zwischen China und den USA...) oder ob es bereits an der Zeit ist, sich, wie das Sprichwort sagt, auf einen Verkauf im Mai vorzubereiten und in der Sommerallokation defensiver zu agieren (Sell in May, and go away)?
Von Thomas Planell, Portfoliomanager bei DNCA
