Am 80. Jahrestag der Landung der Alliierten in der Normandie, der vergangene Woche begangen wurde, hat sich auch die Weltwirtschaft stabilisiert. Das Wachstum verlangsamt sich, erweist sich aber als widerstandsfähiger als erwartet. Die Konjunkturüberraschungsindikatoren in den Schwellenländern und in Europa koppeln sich positiv von ihren US-amerikanischen Pendants ab. Die EZB korrigierte ihre Wachstumserwartungen für dieses Jahr auf +0,9%.
In den USA, wo die Anleger ebenfalls nur mit zwei Zinssenkungen bis Januar rechnen, und in Europa (einschließlich Großbritannien) dürfte die Erholung des Reallohnwachstums (dank der gedämpften Inflation) das Vertrauen der Haushalte erneut stützen. Die Zahl der offenen Stellen ist nach wie vor höher als die der besetzten Stellen. Die Erholung der Einkaufsmanagerindizes im Dienstleistungssektor, insbesondere in Frankreich und Deutschland, belegt den Optimismus in diesem Sektor.
Im sekundären Sektor hingegen sind die Signale widersprüchlich. Der europäische Halbleitersektor (Soitec, STMicroelectronics) leidet unter überhöhten Lagerbeständen bei seinen Industriekunden. Der Aufbau strategischer Lagerbestände als Reaktion auf logistische Engpässe, die Unsicherheit über die Stärke der Nachfrage der Endmärkte und die Anfälligkeit der europäischen Industrie seit der Energiekrise verlangsamen die Erosion dieser vorsorglichen Lagerbestände und behindern neue Auftragseingänge. In China stapeln sich die Lagerbestände an Kupfer (auf dem höchsten Stand seit vier Jahren) und Aluminium aufgrund der mäßigen Nachfrage der Industrie und der Anfälligkeit für den rasanten Preisanstieg seit Februar. Die steigenden Lagerbestände zügeln die Preise für das rote Gold, die in den letzten zwei Wochen von ihren historischen Höchstständen um fast 10% zurückgingen. Bei Halbleitern wie auch bei Industriemetallen besteht die Herausforderung für den Analysten darin, die Ein- und Auslagerungsphasen zu antizipieren!
Dennoch scheint sich die Bestandskomponente der Einkaufsmanagerindizes auf beiden Seiten des Atlantiks seit den extremen Tiefständen von Ende 2023 zu stabilisieren. Das ist noch nicht genug, um zu wissen, ob die für Ende des Jahres erwartete wirtschaftliche Erholung mit einem kräftigen oder zögerlichen Aufschwung des Fertigungszyklus einhergehen wird. Die Antwort wird die Preise für Industrierohstoffe bestimmen und sich auf die Portfolioallokation zugunsten oder zuungunsten zyklischer Werte auswirken. Um dies zu beurteilen, wird es hilfreich sein, die Erholung der Unternehmensinvestitionen zu beobachten. Sie spielen eine bedeutende Rolle bei der Expansion der Industrie. Die Zufallsvariable dabei bleibt der Grad des Vertrauens in die Stärke der Absatzmärkte, der die Entscheidung, sich für Investitionen zu verschulden, rechtfertigen kann oder nicht. Vorstellbar ist durchaus, dass die Unsicherheiten in der „traditionellen“ Wirtschaft zugunsten der einhelligen Meinung zu den Wachstumsaussichten der Künstlichen Intelligenz wirken, die weiterhin das Börsenkapital in Anspruch nimmt. Ansonsten wird es also interessant sein, den Blick auf die Entwicklungen der Umfragen der Banken zur Kreditnachfrage der Unternehmen zu richten. Sie scheinen sich in Europa und den USA zu verbessern, was wahrscheinlich auf die Stabilisierung der Finanzierungsbedingungen und die Aussicht auf niedrigere Zinsen zurückzuführen ist.
Ohne großen Beigeschmack können diese Daten dennoch den Grundstein für eine Erholung im Konsum und in der Industrie legen. Der (Verbrennungs-)Motor für die Wiederbelebung der Wirtschaftsmaschine wird eher einem V6-Turbo mit KI als einem V12 ähneln. Doch das Gewinnwachstum der Unternehmen kann sich mit einem glanzlosen makroökonomischen Szenario zufriedengeben. Schließlich sagen die Angelsachsen, sofern wir von exogenen Schocks verschont bleiben, die die Weltwirtschaft destabilisieren: „boring can be beautiful“...
Von Thomas Planell, Portfoliomanager bei DNCA
