Die EZB schont die Nerven der Märkte nicht, da die Volatilität offenbar zurückkehrt. Wie erwartet bleiben die Zinssätze im Juli unverändert.
Einige nach der letzten Rede von Christine Lagarde geäußerte Zweifel lassen jedoch vermuten, dass die Institution mit einer weiteren Senkung in diesem Jahr nicht ganz wohl ist. Die Märkte haben ihre Erwartungen für September leicht nach unten korrigiert und rechnen nun zu 83% mit einer Aktion der EZB. Insgesamt hat sich die Inflation im Juni verlangsamt, bleibt aber im Dienstleistungssektor hoch. Der Grund? Vollbeschäftigung in Europa: nur 6,4% Arbeitslosigkeit (der niedrigste Stand seit Einführung der Einheitswährung), begleitet von einem Anstieg der Erwerbsquote.
Einblicke in die Wirtschaftsdaten
Der Anstieg der Reallöhne bleibt intakt (das Lohnwachstum betrug im ersten Quartal +4,7%). Dies ist eine gute Nachricht für den Binnenkonsum. Aber es trägt zur Inflation im Dienstleistungssektor bei (+4,1% im Juni), wo das Gewicht der Lohnsumme vorherrschend ist. Einige Anzeichen einer Verlangsamung sind jedoch erkennbar. Die Stellenausschreibungen beginnen zu sinken. Unternehmen profitieren von einem weniger angespannten Umfeld bei der Personalrekrutierung. Einige Unternehmen beginnen, die Lohninflation in ihren Margen zu absorbieren, anstatt sie an die Wirtschaft weiterzugeben: eine Erleichterung für Christine Lagarde, aber die Tendenz muss sich bestätigen. Die EZB geht daher mit größter Vorsicht ins zweite Halbjahr. Sie ist wachsam gegenüber den Daten und beobachtet gleichzeitig die Maßnahmen der FED, die Trump vor einer überstürzten Zinssenkung im September warnt, da er befürchtet, dass dies seiner Konkurrenz Vorteile verschaffen könnte.
Der auf wundersame Weise dem Tod entronnene „Reborn Trump“, der nun mit der Mystik eines Märtyrers behaftet ist, verleiht seiner Wählerbasis neue Kraft. Von der Gnade eines neuen „manifesten Schicksals“ berührt, scheint die republikanische Partei ihren Glauben an die Doktrin des „nationalen Konservatismus“ des Präsidentschaftstickets zu bekennen, das von einem Ex-Präsidenten angeführt wird, der die Popularität eines Kriegsherrn und des rachsüchtigen Senators Vance genießt. Für die fieberhafte Demokratische Partei, die durch die Richtungsänderung ihrer Führung geschwächt ist, besteht die reale Gefahr, das Weiße Haus und beide Kammern zu verlieren: Das Schlimmste der Krise steht wahrscheinlich noch bevor.
Die Auswirkungen auf die Märkte
Währenddessen setzen sich die nervösen Märkte mit widersprüchlichen Daten auseinander. Die Beschäftigungslage in den USA verschlechtert sich (die neuesten Zahlen könnten durch den Hurrikan beeinflusst sein?), unter der genauen Beobachtung der FED. Aber Baugenehmigungen, Industrieproduktion, Kapazitätsauslastung, Einzelhandelsumsätze und die Geschäftsaussichten der FED von Philadelphia haben diese Woche die Erwartungen positiv überrascht. Dennoch bleibt der Trend der wirtschaftlichen Überraschungen seit dem Ende des zweiten Halbjahres fest negativ. Investoren glauben weiterhin, dass das Szenario des Soft Landings laut Umfragen der Bank of America eintreten wird (2 von 3 Chancen), und sind zu 100% davon überzeugt, dass der FED erlauben wird, die Zinsen im September zu senken. Aber die Spannung wird spürbar.
Einzige wirkliche Gewissheit: Die USA scheinen dauerhaft auf dem Weg zu einem Handelskrieg mit ihren Gegnern zu sein. Biden, der keine der protektionistischen Maßnahmen von Trump rückgängig gemacht hat, geht erneut in die Offensive, indem er sich gegen widerständige Halbleitergruppen wendet. Vorsicht vor denen, die weiterhin ihre Technologie austauschen oder massive Mikrogravur-Waffen in China verstecken…Es kostete den europäischen Champion ASML innerhalb von zwei Tagen nicht weniger als 14%, obwohl TSMC, einer seiner Hauptkunden, Rekordumsätze erzielte. Andere Branchenriesen wie Nvidia, die ebenfalls unter Druck stehen und deren tägliche Schwankungen leicht an die 100 Milliarden US-Dollar an verlorener oder gewonnener Marktkapitalisierung heranreichen, nähern sich dem schicksalhaften Datum ihrer Quartalsberichte. Da die Wachstumserwartungen und die Bewertungen heftig sind, können Enttäuschungen im aktuellen Umfeld gnadenlos bestraft werden.
Konsequenzen für die Wirtschaft
Trump wird, falls er gewählt wird, wahrscheinlich versuchen, China den Gnadenstoß zu versetzen. Sein Bündel neuer Zollbarrieren könnte das Wachstum des Reichs der Mitte um 2 Prozentpunkte senken, so die Wirtschaftsforschung der UBS. Nach enttäuschenden Wachstumszahlen, die durch den Binnenkonsum belastet wurden, sickerte der Bericht des Plenums immer noch nur tröpfchenweise durch. Die Partei sprach sich nicht für ein umfangreiches Konjunkturpaket aus und schien die Frage der Immobilienkrise zu umgehen. Die politische Übung wirkt hohl. Die des Politbüros am Ende des Monats bündelt daher nun die unerfüllten Hoffnungen. In dieser Erwartung leiden die industriellen Rohstoffe.
Zwischen Wirtschaftsabschwung und „Trumpflation“ schwankt die US-Zinskurve... Mal geht es in Richtung Repentifizierung, mal in die entgegengesetzte Richtung, was die Aktienindizes erschüttert und den heftigen Drehbewegungen zwischen den einzelnen Faktoren oder vom Nasdaq 100 zum Russell 2000 widerspricht.
Der S&P500 kehrte zu seiner Volatilität zurück und schloss zwei Sitzungen mit einem Rückgang von über 1% in Folge. Der VIX, der Indikator für die implizite Volatilität, stieg auf 16 und erreichte damit den höchsten Stand seit April, lag jedoch deutlich unter dem Niveau vom Oktober letzten Jahres. Die Nachfrage der Anleger nach Krediten übersteigt nach wie vor das Angebot, so dass die Spreads der High-Yield-Anleihen, die oftmals ein schlechtes Omen für die Aktienmärkte darstellen, vorerst komprimiert werden. Noch ist es nicht Zeit für einen Sturm, aber die Befürchtungen scheinen sich allmählich durchzusetzen. „Wenn es heute nicht regnet, wird es morgen regnen“, heißt es in einem irischen Sprichwort. Werden die Anleger ihre Einstellung ändern und den Unwägbarkeiten in diesem Sommer mit mehr Vorsicht begegnen?
Von Thomas Planell, Portfoliomanager und Analyst bei DNCA Finance
