Tesla's Einführung von Robotertaxis trifft auf ein wirtschaftlich spannendes Umfeld. Während die Kontroverse um Uber und Lyft eskaliert – beide werden beschuldigt, das Fahrerangebot künstlich zu verknappen und somit ihre Margen zu steigern – bringt Tesla einen positiven Angebotsschock in den Markt. Durch die Eliminierung von Fahrern und die Einführung von autonomen Fahrzeugen wird das Kapital-Arbeits-Verhältnis drastisch verbessert, was zu erheblichen Produktivitätssteigerungen führt.
Auf makroökonomischer Ebene bleibt das Angebot aufgrund solcher Restriktionen wie bei Uber und Lyft unter seinem Potenzial, was die Diskrepanz zur Nachfrage erhöht. Investoren profitieren zwar kurzfristig von höheren Margen, aber langfristig könnte eine schneller wachsende Inflation im Vergleich zum realen BIP sie zwingen, höhere Risiken einzugehen. Soziale Ungleichheiten verschärfen sich, da zusätzliche Belastungen nicht durch bessere öffentliche Dienstleistungen kompensiert werden.
Europa bleibt zurück
Leider profitieren wir Europäer nicht von den jenseits des Atlantik erzielten Produktivitätsgewinnen. In den USA wächst das BIP mit weniger neu geschaffenen Arbeitsplätzen, während es in Europa stagniert. Der Arbeitsmarkt und die Löhne sind die einzigen positiven Komponenten der Wirtschaftserwartungen im zweiten und dritten Quartal. Der Rest – Umfragen, Konjunkturindikatoren, Industrieproduktion, Groß- und Einzelhandelsumsätze – enttäuscht weiterhin, wenn auch in einem weniger besorgniserregenden Tempo.
Dennoch ermöglicht dies den europäischen Unternehmen, die Erwartungen an das Gewinnwachstum pro Aktie im dritten Quartal zu übertreffen. In Europa wurde ein Gewinnrückgang von 1% im Vergleich zum Vorjahresquartal erwartet, was den Wachstumserwartungen für das Geschäftsjahr 2024 der Eurostoxx-50-Unternehmen entspricht.
Die Serie von Gewinnwarnungen aus der Automobilbranche und von Unternehmen wie Aurubis, Vistry, Rentokil und Vestas sowie Bedenken im Konsumgüter- und Energiesektor (bedingt durch den Rückgang der Ölpreise im dritten Quartal) stehen im Kontrast zu den positiven Erwartungen für Finanzwerte, die weiterhin Kapital an ihre Aktionäre ausschütten. JPMorgan übertraf die Erwartungen und leitete die Berichterstattung der Bankaktien ein. Seit Jahresbeginn haben Finanzwerte auf beiden Seiten des Atlantiks, unter Berücksichtigung der Dividenden und vor dem Effekt von Aktienrückkäufen, eine der drei besten Gesamtperformance-Platzierungen erreicht.
Europäische Märkte im Aufwind
Seit Mitte September haben sich die europäischen Märkte besser entwickelt als die US-Indizes, unterstützt durch die Sensibilität europäischer Unternehmen gegenüber den angekündigten fiskalischen Impulsen der chinesischen Behörden, deren Details noch ausstehen. Die Bewertung europäischer Unternehmen ist mit dem 13,5-Fachen der Gewinne für die nächsten zwölf Monate unter dem 10-Jahres-Durchschnitt und damit attraktiver als die der US-Aktien, die zwei Standardabweichungen über dem Durchschnitt liegen. Der historische Abschlag bei kleinen und mittelgroßen europäischen Unternehmen löst zudem eine Welle von Übernahmen aus; es wird erwartet, dass es in diesem Jahr 240 Transaktionen geben wird, die höchste Zahl seit 2009.
Herausforderungen am Anleihemarkt
An den Anleihemärkten sehen sich Investoren mit unerwarteten Entwicklungen konfrontiert. Seit dem 15. September hat ein Portfolio, das gleichermaßen in US-Unternehmensanleihen mittlerer Laufzeit (bis zu 10 Jahre) und in nominale sowie reale US-Staatsanleihen mit Laufzeiten von 1, 2 und 10 Jahren investiert ist, 1,30% verloren. Hauptverantwortlich dafür sind die nominalen US-10-Jahres-Anleihen, die um 3,4% gefallen sind – doppelt so viel wie inflationsindexierte Anleihen mit ähnlicher Laufzeit. Gründe hierfür sind das Fehlen einer Risikoaufschlagsprämie, die Anfälligkeit nominaler Zinsen gegenüber steigenden Inflationserwartungen aufgrund besser als erwarteter Wirtschaftsdaten, das Auflösen von Leerverkäufen und übermäßig aggressive Preisgestaltungen bei erwarteten Fed-Zinssenkungen.
Einige dieser Variablen haben sich bereits angepasst. Die entscheidende Frage für Investoren ist nun, ob nominale 10-Jahres-Benchmark-Renditen von 4% wieder attraktiv sind. Bisher haben sie zumindest ihre Rolle als Diversifikationsinstrument in Portfolios wieder aufgenommen. Solange die Inflationserwartungen stabil bleiben, dürfte sich dies fortsetzen. Dennoch bleibt ein gewisses Maß an Vorsicht angebracht, insbesondere im Rückblick auf die Ereignisse des Jahres 2022.
Von Thomas Planell, Porftoliomanager bei DNCA Invest
