Zur Fed
In den USA werden die „Inflationisten” durch die jüngsten Daten beruhigt sein, da die Kerninflationsrate von 0,35% auf 0,23% gesunken ist und damit unter den Erwartungen liegt. Die „Deflationisten” bleiben jedoch weiterhin wachsam, da die Preise für einige zollempfindliche Güter wieder gestiegen sind (Bekleidung: +0,7%, Haushaltsgeräte: +0,8%, Möbel: +0,9%).
Insgesamt scheint sich die Inflation auf einem hohen Niveau von über 3% zu stabilisieren. Dennoch haben die Fed-Vertreter die Markterwartungen, dass die Zinsen in diesem Jahr weiter sinken werden, nicht zurückgewiesen.
Daher gehen wir davon aus, dass die Fed weiterhin auf eine weniger restriktive Geldpolitik zusteuert und ihre Leitzinsen am Mittwoch um 25 Basispunkte senken wird.
Auf längere Sicht und im nächsten Jahr könnte die Lage jedoch nicht mehr so eindeutig sein und 2026 könnte sich ein ganz anderes Bild ergeben. Es werden intensive Diskussionen über das Potenzial für weiteren Inflationsdruck stattfinden. Die Auswirkungen der Zölle werden die Lieferkette hinunter bis zum Endverbraucher wandern, fiskalische Anreize und Deregulierungen zunehmen, der Non-Farm-Payroll/ Beschäftigungs-Breakeven möglicherweise unter null fällt, und ein MAGA-freundlicher Fed-Vorsitzender, der die Realrenditen senken möchte, sein Amt antritt.
Zur EZB
Im Gegensatz zur Fed befindet sich die EZB in einer Pause, nachdem sie signalisiert hat, dass ihr Zinssenkungszyklus beendet ist und die Leitzinsen auf einem guten Niveau sind.
Die vergangenen Monate waren enttäuschend für die europäische Wirtschaft, aber sie steht bei weitem nicht kurz vor dem Zusammenbruch. Es wird erwartet, dass die Stagnation des Wirtschaftswachstums zum Jahreswechsel durch die lang erwarteten fiskalischen Ausgaben historisch sparsamer Länder in eine erneute Beschleunigung übergeht. Ein Wunsch, der schon lange vom Vorgänger von Christine Lagarde geäußert wurde, wird endlich erfüllt. Mario Draghis Plan für mehr Strukturreformen, wie zum Beispiel Änderungen bei der öffentlichen Beschaffung, wird ebenfalls (langsam) gehört und umgesetzt, was der Wirtschaft zugutekommen dürfte.
Da keine Prognosen der EZB-Mitarbeiter zu den Inflations- und Wachstumsaussichten vorliegen, wird erwartet, dass der Präsident der EZB die Leitzinsen bei 2% belassen und zu Geduld mahnen wird, um abzuwarten, ob sich die Lage im Dezember nach Veröffentlichung einer Reihe makroökonomischer Daten ändern sollte.
Auswirkungen auf die Anleihemärkte
Bei den kurzfristigen Laufzeiten in den USA dürfte die Fed in den kommenden Monaten ihren Spielraum für Zinssenkungen nutzen. Die Märkte haben jedoch schnell mit einer noch stärkeren Lockerung durch die Fed gerechnet und wir halten die Erwartungen von fünf Zinssenkungen in den kommenden 12 Monaten für übertrieben.
Bei langfristigen Laufzeiten dürfte die Kombination aus Fed Put, hohen Haushaltsdefiziten und der Möglichkeit, dass die derzeit hohe politische Unsicherheit abnimmt, für Aufwärtsdruck sorgen.
Angesichts dieser Dynamik haben wir unsere steilere Position in eine eindeutig negative Position über die gesamte US-Zinsstrukturkurve hinweg geändert.
Bei den Euro-Zinsen preisen die Rentenmärkte eine Zinssenkung innerhalb eines Zeitraums von sechs Monaten ein. Dies erscheint angemessen. Fragen stellen sich jedoch hinsichtlich der Markterwartungen, dass die EZB die Zinsen bis Ende 2026 / Anfang 2027 anheben wird. Wir halten dies angesichts des Risikos einer unter dem Ziel der EZB liegenden Inflation und der unterschiedlichen Geschwindigkeit der wirtschaftlichen Erholung in den europäischen Ländern für sehr verfrüht. Angesichts dieser noch offenen Debatte bevorzugen wir Laufzeiten von 2 bis 5 Jahren auf der EUR-Kurve und eine steilere Positionierung.
Von Kevin Thozet, Mitglied des Investment-Komitees bei Carmignac
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