10 Fakten, die die Intuition der Anleger in Frage stellen

Um langfristige Performance besser zu verstehen, ist es notwendig, die grundlegenden Ursachen zu betrachten. Die Wertentwicklung von Aktien hängt in erster Linie vom Gewinnwachstum ab, während sich die Performance von Anleihen eher an ihrer Fälligkeitsrendite orientiert. Sobald dieser Rahmen gesetzt ist, liefern die historischen Statistiken einige Erkenntnisse, die kontraintuitiv erscheinen können.

Die erwartete Performance der beiden größten Anlageklassen auf Basis normativer Annahmen lässt sich wie folgt zusammenfassen:

Die Wertentwicklung von Aktien resultiert im Wesentlichen aus der Gewinnsteigerung und in geringerem Maße aus den an die Aktionäre ausgeschütteten Dividenden. Langfristig tendieren die Gewinne dazu, sich im Einklang mit dem nominalen Wirtschaftswachstum zu entwickeln, also in Höhe des realen BIP-Wachstums zuzüglich Inflation. Bewertungsveränderungen können zwar ebenfalls berücksichtigt werden, dies ist jedoch äußerst komplex, und langfristig gleichen sich diese Schwankungen tendenziell aus.

Anleihen hingegen werden in ihrer Wertentwicklung maßgeblich durch ihre Fälligkeitsrendite bestimmt. Mit Annäherung an die Fälligkeit nähert sich der Kurs einer Anleihe tendenziell dem Nennwert, also dem Rückzahlungswert. Die Rendite selbst setzt sich aus drei Komponenten zusammen: dem von der Zentralbank festgelegten Geldmarktzins, der die Verschiebung des Konsums kompensiert; der Laufzeitprämie, die die mit der Laufzeit der Anlage verbundene Unsicherheit, insbesondere hinsichtlich der Inflation, ausgleicht; und der Kreditprämie, die das Risiko kompensiert, dass der Emittent seinen Verpflichtungen nicht nachkommen kann.

Geht es um Investments, kann unsere Intuition ein schlechter Ratgeber sein, insbesondere kurzfristig. Sie verleitet uns dazu, auf den „richtigen Moment“ zu warten, Volatilität mit Risiko zu verwechseln oder zu glauben, Liquidität sei immer eine risikoarme Anlage. Langfristige Daten zeichnen jedoch ein ganz anderes Bild.

1. SEHR GUTE JAHRE SIND HÄUFIGER ALS SCHLECHTE JAHRE

In den letzten 100 Jahren gab es mehr Kalenderjahre, in denen Aktienindizes Renditen über 20 % erzielten, als solche mit Renditen unter 0 %.

2. SELBST DER SCHLECHTESTE „MARKET TIMER“ IST EIN GEWINNER

Wer seit dem Ende des Zweiten Weltkriegs jedes Jahr systematisch in die schlechteste Anlageklasse unter Aktien, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen investierte, hätte dennoch eine positive Performance erzielt.

3. DAS BESTE MARKET-TIMING ... IST, IM MARKT INVESTIERT ZU SEIN

Wenn in den letzten 40 Jahren 1 EUR nur zum jeweiligen Hochpunkt des US-Aktienindex S&P 500 investiert wurde, läge die interne Rendite (IRR) bei 10%. Ausschließlich auf die Tiefstände gesetzt, läge die IRR bei 11 %.

4. MIT DER ZEIT DIVERGIEREN DIE PFADE. DIE RENDITEN HINGEGEN KONVERGIEREN

Die Volatilität der annualisierten Renditen variiert je nach Anlagehorizont. Bei europäischen Aktien liegt sie zwischen 20 % über ein Jahr, 9 % über fünf Jahre und 4 % über zehn Jahre. Je länger der Anlagehorizont, desto stärker nähert sich die jährliche Rendite ihrem historischen Durchschnitt an. Kursrückgänge und Regimewechsel bleiben jedoch weiterhin schwer vorherzusagen.

5. VIER VON ZEHN JAHREN … VERLOREN

Die Annahme, ein langer Anlagehorizont garantiere gute Renditen, verschleiert eine wichtige historische Tatsache: Seit 1928 befanden sich US-Aktien in durchschnittlich fast vier von zehn Jahren in säkularen Bärenmärkten (in den sogenannten „verlorenen Jahrzehnten“), die durch Stagnation und niedrige oder sogar negative Realrenditen gekennzeichnet waren. Dies gilt auch für Anleihemärkte, beispielsweise von 1940 bis 1981 oder in jüngerer Zeit seit 2021.

6. DAS RISIKO LIEGT NICHT IMMER DORT, WO MAN ES VERMUTET

Was ist das größte Risiko? Nicht so sehr die Volatilität, sondern die Gefahr außergewöhnlicher Verluste. Anleger werden nicht für tägliche Kursschwankungen entschädigt, sondern für das Risiko einer sehr schlechten zukünftigen Entwicklung. Während der Weltwirtschaftskrise sank das reale US-Bruttoinlandsprodukt um etwa 30 % und die US-Aktienkurse brachen um fast 65 % ein. Doch das zerstörerischste Risiko ist mitunter das am wenigsten sichtbare: Seit 1913 hat der Dollar fast 97 % seiner Kaufkraft verloren.

7. RÜCKSCHLÄGE BEDEUTEN NICHT IMMER EIN SCHLECHTES JAHR

An den Aktienmärkten betrug der durchschnittliche jährliche zwischenzeitliche Kursverlust -12 %. In einem von drei Jahren lagen die maximalen Verluste zwischen den Jahren bei -12 % oder höher, dennoch war in denselben Jahren die jährliche Wertentwicklung in 30 % der Fälle positiv – mit einer durchschnittlichen jährlichen Wertentwicklung von +19 %.

8. AN DEN CREDIT-MÄRKTEN IST DIE FÄLLIGKEITSRENDITE ENTSCHEIDEND

Im Gegensatz zu den Aktienmärkten haben die Anleihemärkte einen klaren Bezugspunkt: Die heutige Fälligkeitsrendite entspricht in den allermeisten Fällen und über einen angemessenen Zeithorizont der Wertentwicklung von morgen. Die anfängliche Rendite erklärt fast 82 % der Wertentwicklung der folgenden fünf Jahre auf Hochzinsanleihenmärkten und 90 % der Wertentwicklung auf Anleihemärkten mit Investment-Grade-Rating.

9. AUCH STARS HABEN IHRE SCHWÄCHEPHASEN

Die aktuell erfolgreichsten globalen Aktienfonds haben oft eines gemeinsam: Sie befinden sich über einen längeren Zeitraum im ersten Quartil. Diese langfristige Momentaufnahme verschleiert jedoch häufig volatilere Entwicklungen. In einer Stichprobe von sechs Fonds, die alle über zehn Jahre im obersten Viertel rangieren, sinkt dieser Anteil in rollierenden Fünf- und Dreijahreszeiträumen auf 50 %. Selbst die Spitzenreiter haben ihre schwächeren Jahre.

10. DER UNTERSCHIED ZWISCHEN „GUT INVESTIERT“ UND „SEHR GUT INVESTIERT“