Politische Unsicherheit und gemischte konjunkturelle Signale sorgen weiterhin für Aufregung an den US-Finanzmärkten und sorgen für erhöhte Volatilität. Auch wenn der Anstieg der Volatilität einige Anleger in US-Hochzinsanleihen verunsichern könnte, glauben wir, dass der Sektor weiterhin Chancen bietet – und dass Anleger durch die Fokussierung auf Anleihen mit kürzeren Laufzeiten in der Lage sein könnten, die Portfoliovolatilität zu reduzieren, ohne das Einkommenspotenzial zu opfern.
Höhere Ausschüttungen bei geringerer Volatilität: Eine starke Mischung
Selbst in normalen Zeiten kann eine kurzfristige Hochzinsstrategie hohe Renditen bieten, wenn auch kürzere Anleihen weniger abwerfen als längerfristige Papiere. Heute bedeuten flachere Treasury- und Spread-Kurven jedoch, dass Hochzinsanleihen mit kurzer Laufzeit mehr abwerfen als mittel- und langfristige Anleihen (Abbildung). Das ist eine deutliche Abkehr von historischen Normen.
Darüber hinaus sind die Renditen im Vergleich zu den historischen Niveaus der letzten anderthalb Jahrzehnte weitgehend hoch. Heute übertrifft der Yield-to-Worst– ein zuverlässiger Indikator für die Fünf-Jahres-Vorwärts-Erträge – viele 10-Jahres-Aktienertragsprognosen. Höhere Renditen bieten einen Puffer gegen Marktvolatilität, wie wir im April gesehen haben, als sich die Spreads von Hochzinsanleihen aufgrund von Zollbedenken um rund 60% ausweiteten, der Sektor jedoch besser abschnitt als der Aktienmarkt.
US-Hochzinsanleihen mit kurzer Laufzeit weisen zudem ein attraktiveres Risikoprofil auf als längerfristige Hochzinsanleihen, da sie weniger anfällig für Spread-Veränderungen sind. Anleger haben auch einen besseren Einblick in kurzfristige finanzielle Risiken, so dass sie kurzfristige Anleihen, die ausfallen könnten, leichter vermeiden können. In der Regel würde man erwarten, im Gegenzug für diese Vorteile Ertrag zu opfern. Doch aktuell werden Anleger in kurzen Hochzinsanleihen tatsächlich dafür belohnt, weniger Risiken einzugehen.
Kurze Laufzeiten weisen weniger Abwärtspotenzial auf
Hochzinsanleihen mit kurzer Laufzeit können in Zeiten hoher Marktvolatilität ihre Stärken unter Beweis stellen. Während früherer Korrekturen an den Aktienmärkten erzielten kurzfristige US-Hochzinsanleihen im Durchschnitt rund drei Viertel des Drawdowns traditioneller Hochzinsanleihen und weniger als die Hälfte des Drawdowns von Aktien (Abbildung).
Unsere Analyse deutet auch darauf hin, dass Hochzinsanleihen mit kurzer Laufzeit den größten Teil des Aufwärtspotenzials des breiteren Hochzinsmarktes in einem risikofreudigen Umfeld mitnehmen, was auf bessere potenzielle risikobereinigte Ergebnisse über vollständige Marktzyklen hindeutet.
Auf die Titelselektion kommt es an
Natürlich müssen Anleger beim Kapitaleinsatz nach wie vor mit Bedacht vorgehen, da eine erhöhte Volatilität zu einer Streuung unter den Emittenten führen kann. Zölle können einigen Unternehmen zugutekommen, andere jedoch benachteiligen, und eine Verlangsamung des Wachstums ist besonders problematisch bei zyklischen Wertpapieren und Anleihen mit CCC-Rating, was die Bedeutung eines aktiven Managements unterstreicht.
Derzeit sehen wir die besten Chancen bei nicht-zyklischen Wertpapieren und Hochzinsanleihen mit einem Rating von B und höher. Unserer Ansicht nach sind diese Emissionen besser gegen Konjunkturschocks geschützt als Emissionen mit CCC-Rating, die ein deutlich höheres Ausfallrisiko bergen. Tatsächlich hat ein Portfolio von Anleihen mit kurzer Laufzeit mit BB- und B-Rating in der Vergangenheit eine geringere Volatilität aufwies als BBB-Anleihen mit Investment-Grade-Rating.
Aus all diesen Gründen sind wir der Ansicht, dass US-Hochzinsanleihen mit kurzen Laufzeiten eine günstige Gelegenheit für Anleger darstellen, die Volatilität einzudämmen und gleichzeitig attraktives Einkommenspotenzial zu nutzen.
Von Will Smith, Director - US High Yield bei AllianceBernstein
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