Die US-Notenbank hat ihre Leitzinsen erwartungsgemäß unverändert gelassen. Überraschend war diese Entscheidung nicht. Bemerkenswerter ist vielmehr, wie deutlich sich die Tonlage innerhalb der Fed in den vergangenen Monaten verändert hat. Der Arbeitsmarkt hat sich gefestigt, das Wachstum bleibt stabil und die Inflation ist zuletzt wieder gestiegen. Damit hat sich die geldpolitische Debatte verschoben: Während vor einigen Monaten noch Zinssenkungen als wahrscheinlich galten, erscheint inzwischen eine Zinserhöhung wahrscheinlicher als eine Senkung. Der aktuelle Dot Plot zeigt, dass 9 von 18 FOMC-Mitgliedern für 2026 mindestens einen Zinsschritt nach oben erwarten.
Keine Zinssignale von Chair Warsh
In seiner Pressekonferenz vermied Fed-Chair Warsh jede konkrete Aussage zum kurzfristigen Zinspfad. Stattdessen bekräftigte er seine grundsätzliche Skepsis gegenüber Forward Guidance. Er wollte weder kommentieren, wohin sich die Zinsen entwickeln könnten, noch welche Bedingungen eine geldpolitische Reaktion auslösen würden.
Für diese Sitzung war das ein geschickter Ansatz, weil es genügend strukturelle Themen zu diskutieren gab. Auf Dauer dürfte es jedoch schwieriger werden, sich so stark zurückzuhalten. In künftigen Sitzungen, wenn weniger institutionelle Neuerungen im Vordergrund stehen, wird der Markt vermutlich klarere Aussagen zur Reaktionsfunktion der Fed einfordern.
Warum eine Zinserhöhung dennoch nicht unser Basisszenario ist
Trotz des restriktiveren Tons und trotz der Markterwartung einer Zinserhöhung im weiteren Jahresverlauf rechnen wir weiterhin damit, dass die Fed die Zinsen bis Jahresende unverändert lässt. Dafür sprechen mehrere Faktoren.
Erstens zeigt die geldpolitische Geschichte, dass die Fed angebotsseitige Preisschocks in der Regel eher durchschaut, solange sie nicht zu einer Entankerung der Inflationserwartungen führen. Zweitens sind die Inflationserwartungen bislang stabil. Drittens gab es in den vergangenen Jahren wiederholt Phasen sommerlicher Arbeitsmarktschwäche. Und viertens dürfte der stärkste Effekt des Ölpreisschocks in den kommenden Monaten nachlassen. Vor diesem Hintergrund erscheint eine Zinserhöhung aus heutiger Sicht nicht zwingend erforderlich.
Warsh will die Fed verändern
Da die Zinsentscheidung selbst kaum Zweifel aufwarf, drehte sich die Pressekonferenz vor allem um die Frage, wie sich die Fed unter Chair Warsh institutionell verändern könnte. Warsh hat wiederholt von einem Regimewechsel gesprochen – und es wird deutlich, dass er die Arbeitsweise der Notenbank tatsächlich anpassen will.
Angekündigt wurden fünf Arbeitsgruppen, die sich mit Kommunikation, Bilanzpolitik, Datenquellen und Datennutzung, Produktivität und Beschäftigung sowie dem Inflationsrahmen befassen sollen. Die meisten dieser Gruppen sollen bis Jahresende Empfehlungen vorlegen. Offen bleibt, wie weit die Fed diese Vorschläge tatsächlich umsetzen wird und welche konkreten Änderungen daraus entstehen.
Weniger Forward Guidance ist sinnvoll
Warshs Abkehr von Forward Guidance ist aus unserer Sicht grundsätzlich richtig. Die Märkte haben sich in den vergangenen Jahren zu stark daran gewöhnt, ihre Erwartungen aus den Aussagen der Fed abzuleiten. Dadurch entsteht eine zirkuläre Logik: Der Markt reflektiert der Fed bisweilen zurück, was die Fed selbst zuvor gesagt hat, statt eigene Schlüsse aus der wirtschaftlichen Entwicklung zu ziehen.
Das ist analytisch wenig hilfreich. Zudem wirkt Forward Guidance wenig überzeugend, wenn der Offenmarktausschuss selbst gespalten ist. Wenn neun Mitglieder eine Zinserhöhung erwarten und neun nicht, ist kaum vorstellbar, welche konkrete Forward Guidance glaubwürdig oder nützlich sein könnte. Forward Guidance sollte daher besonderen Situationen vorbehalten bleiben – etwa wenn der Leitzins bei null liegt. In normalen Zinsumfeldern ist Zurückhaltung sinnvoller.
Kürzere Statements, klarere Botschaften
Auch die schriftliche Erklärung der Fed fiel deutlich kürzer aus als in früheren Sitzungen. Viele Formulierungen der vergangenen Jahre hatten zunehmend den Charakter von Füllmaterial: Hinweise darauf, dass die Fed eingehende Daten zu Preisen, Wachstum, Beschäftigung und internationalen Entwicklungen beobachtet, sind zwar richtig, aber selbstverständlich.
Substanziell ist diese Änderung nicht mit einem neuen geldpolitischen Kurs gleichzusetzen. Sie kann aber die Kommunikation klarer machen und verhindern, dass die Fed durch eingefahrene Formulierungen unnötig gebunden wird.
Zwei-Prozent-Ziel bleibt unangetastet
Ein Punkt war Warsh besonders wichtig: die klare Bestätigung des Zwei-Prozent-Inflationsziels. Er weiß, wie entscheidend stabile Inflationserwartungen für die Glaubwürdigkeit der Geldpolitik sind. Jede tatsächliche oder wahrgenommene Abschwächung dieses Ziels wäre kontraproduktiv. Deshalb wird das Inflationsziel ausdrücklich nicht Teil der angekündigten Überprüfungen sein.
Das ist ein wichtiges Signal. Die Fed kann ihre Kommunikation, ihre Datenarbeit und ihren operativen Rahmen verändern, ohne ihr zentrales Stabilitätsversprechen infrage zu stellen.
Keine rasche Änderung der Bilanzpolitik
Eine weitere wichtige Änderung im FOMC-Statement war die ausdrückliche Bestätigung des Ample-Reserves-Regimes im Bankensystem. Dieses System setzt voraus, dass die Fed eine größere Bilanz hält, um ausreichend Reserven im Finanzsystem zu gewährleisten. Diese Bestätigung signalisiert, dass kurzfristig keine grundlegende Veränderung der Bilanzpolitik bevorsteht. Zwar könnte die Arbeitsgruppe zur Fed-Bilanz später Anpassungen vorschlagen. In naher Zukunft ist jedoch nicht mit einem deutlichen Kurswechsel zu rechnen.
Fazit: Restriktiver Ton, aber keine unmittelbare Zinserhöhung
Die Fed hat sich in ihrer Tonlage klar in eine restriktivere Richtung bewegt. Das spiegelt die jüngste Entwicklung von Wachstum, Arbeitsmarkt und Inflation wider. Dennoch spricht vieles dafür, dass die Notenbank zunächst abwartet. Solange Inflationserwartungen stabil bleiben, der Ölpreisschock nachlässt und sich keine dauerhafte Überhitzung abzeichnet, dürfte eine Zinserhöhung nicht notwendig sein.
Wichtiger als die kurzfristige Zinsentscheidung war diesmal der institutionelle Auftakt unter Chair Warsh. Die Fed will ihre Kommunikation straffen, Forward Guidance zurückfahren und zentrale Teile ihres operativen Rahmens überprüfen. Für Märkte bedeutet das: Sie werden sich stärker auf eigene Analysen stützen müssen – und weniger auf explizite Signale der Notenbank.
Von Eric Winograd, Chief US Economist bei AllianceBernstein
Weitere beliebte Meldungen:
