Die Marktpreise für eine Zinssenkung oder Zinspause der Fed im Dezember waren vor der Veröffentlichung des Berichts über die Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft für September in etwa ausgeglichen. Dies blieb im Großen und Ganzen auch so, nachdem der Bericht relativ stabile Arbeitsmarktbedingungen im Kontext eines dünnen Datenkalenders vor der Sitzung (keine Veröffentlichung des CPI-Berichts für Oktober) zeigte, außerdem ein BIP-Wachstum im dritten Quartal, das 2,5 Prozentpunkte über dem Trend liegt, und eine Inflation, die 1 Prozentpunkt über dem Zielwert bleibt.
Dann verschob sich die Marktpreisbildung jedoch aufgrund der zurückhaltenden Äußerungen des Präsidenten der Fed von New York, John Williams, in Richtung einer Senkung um 25 Basispunkte. Auf diese Äußerungen folgte ein Artikel, in dem entweder ein Ansatz „senken und dann halten“ oder „bis Januar halten“ angedeutet wurde. Der Nachteil des letzteren Ansatzes könnte darin bestehen, dass die wirtschaftlichen Signale zu Beginn des neuen Jahres möglicherweise nicht klarer sein werden. Auch wenn die Lockerung der Geldpolitik durch die Fed möglicherweise nicht geradlinig verläuft, gehen wir davon aus, dass der Leitzins der Fed bis zum Ausscheiden von Fed-Chef Powell im Mai weiter in Richtung Neutralität – d. h. 3,0 - 3,25 % – tendieren wird. Wir rechnen weiterhin damit, dass die US-Geldpolitik nach Ablauf von Powells Amtszeit einen akkommodierenderen Kurs einschlagen könnte. Daher bleibt unser wichtigstes wirtschaftliches Risikoszenario für die Zukunft eine Überhitzung der Konjunktur.
Eine weitere mögliche Änderung seitens der Fed im Jahr 2026 könnte die Verwaltung von Reserven in ihrer Bilanz durch den Kauf von Schatzwechseln (Treasury Bills) umfassen, um ausreichende Reserven innerhalb des Systems aufrechtzuerhalten. Diese technische Anpassung – und nicht der Beginn einer weiteren Runde der quantitativen Lockerung – könnte im zweiten Quartal des nächsten Jahres beginnen. Diese Käufe würden auf die jüngsten Spannungen auf den US-Finanzierungsmärkten folgen. Diese wurden teilweise durch einen unerwarteten Anstieg des Treasury General Account (TGA) inmitten des Shutdowns der Bundesregierung und einer höher als erwarteten Emission von Schatzwechseln verursacht.
Trotz des Anstiegs der TGA funktioniert der Repo-Markt weiterhin, da Händler Bargeld zu fairen Konditionen vermitteln und die genau beobachteten Beziehungen zwischen den Leitzinsen stabil bleiben. Die aktuelle Situation weist auch auf wichtige Ereignisse hin, bei denen die Finanzierungszinsen unter Druck geraten könnten. Beispiele hierfür sind Steuertermine für Unternehmen und Haushalte (vierteljährlich bzw. am 15. April), die Berichterstattungstermine zum Quartals- und Jahresende (d. h. eine verringerte Vermittlungskapazität der Banken, was zu höheren Finanzierungszinsen führt), die Abrechnungstermine (der Abrechnungstermin am 15. November wurde als der größte Kuponzahlungstermin des Jahres genannt, der dann vermutlich reinvestiert wird) und ein Shutdown der Bundesbehörden.
Ein Ausblick des PGIM Fixed Income Teams.
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