Vor kurzem ist bei asiatischen USD-Anleihen etwas Seltenes geschehen: Der Ausfall eines Emittenten mit Investment-Grade-Rating. Die Chongqing Energy Investment Group (CHQENE), deren USD-Anleihen von Fitch mit BBB bewertet werden, gab bekannt, dass sie mit der Zahlung von Onshore-CNY-Handelswechseln im Verzug war. Da es sich um ein Local Government Financing Vehicle (LGFV) handelt, das sich zu 100 Prozent im Besitz der Stadtregierung von Chongqing befindet, heizt dieser Ausfall die Marktspekulationen darüber an, dass chinesische Staatsunternehmen weniger von ihren staatlich geförderten Aktionären unterstützt werden. Wenig überraschend ist der Kurs der CHQENE 2022 USD-Anleihe nach dieser Nachricht stark gefallen. Gleichzeitig stieg die Volatilität in bestimmten Segmenten des chinesischen LGFV- und SOE-Sektors an, da die Marktteilnehmer mit einer undurchsichtigen politischen Landschaft konfrontiert sind. Dabei sollte jedoch berücksichtigt werden, dass der LGFV-Sektor insgesamt für die generelle Finanzierungslandschaft Chinas, insbesondere in den lokalen Märkten, weiterhin von entscheidender Bedeutung ist. Wir gehen davon aus, dass kommunale und staatliche Unternehmen durch die Regierungspolitik weiterhin unterstützt werden.
Im speziellen Fall von CHQENE beläuft sich der Ausfall einzig auf eine Unstimmigkeit zwischen dem Unternehmen und seiner staatlichen Muttergesellschaft bezüglich der Energieanlagen. Anfang des Jahres war das Unternehmen gezwungen seine Kohleminen in Chongqing im Rahmen der staatlichen Versorgungsreformen in diesem Jahr zu schließen. Obwohl dies nur 11 Prozent der Vermögenswerte des Unternehmens ausmacht, führte dies zu Unsicherheiten bei der Mitarbeitervergütung und der Deckungsmasse. Das veranlasste einige der Gläubiger des Kohleunternehmens, eine bessere Verbriefung ihrer Kredite zu fordern. CHQENE, das als LGFV über eine begrenzte Bilanzliquidität verfügt, wurde in der Regel von der Stadtverwaltung unterstützt, um die pünktliche Zahlung von Verbindlichkeiten zu gewährleisten oder zumindest die Refinanzierung durch lokale Banken zu fördern. Diese Unstimmigkeit führte jedoch zu einer kurzfristigen Unsicherheit für das Unternehmen, das zu dem Zahlungsausfall führte. Zum jetzigen Zeitpunkt ist es nicht ausgeschlossen, dass der Zahlungsausfall in den kommenden Wochen behoben ist. Chongqing ist eine finanzstarke Kommune. Ein Unternehmensvertreter hat Berichten zufolge signalisiert, dass der Emittent die Kupons der USD-Anleihen weiterhin bedienen wird, bis das Unternehmen wieder zahlungsfähig ist. Das oft befolgte Schema, erst den Ausfall zu melden und dann die Probleme zu lösen, trägt jedoch nicht dazu bei, die Marktstimmung in diesem Bereich kurzfristig zu verbessern.
Dies ist jedoch kein neues Phänomen. Seit der Deleveraging-Kampagne von 2018 haben die chinesischen Behörden regelmäßig signalisiert, dass Anleger nicht davon ausgehen sollten, dass staatlich gestützte Unternehmen in schlechten Zeiten sofort Hilfen erhalten. Bei dem Versuch, Moral Hazard in den Markt für Lokalwährungsanleihen zu implementieren, hat die chinesische Regierung in den letzten Jahren bereits einige CNY-Anleihen, die von Staatsunternehmen ausgegeben wurden, scheitern lassen. Wir sehen das als eine Fortführung dieser Politik.
Marcus Weston, CFA, Fixed Income Senior Portfolio Manager, JK Capital Management Ltd., einem Unternehmen der La-Française-Gruppe
Quelle: JKC internes Research, https://mp.weixin.qq.com/s/SHRXwAuwosII6Ir5VCc8pw
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