Szenario einer starken wirtschaftlichen Erholung
Im Zuge des Fortschritts der Corona-Impfkampagne und der Wiedereröffnung der Wirtschaft nimmt das Wirtschaftswachstum zu. Nach den jüngsten Prognosen des IWF wird das globale Wachstum im Jahr 2021 voraussichtlich 5,9 % erreichen. Dank der wirtschaftlichen Erholung nach der Pandemie und der Unterstützung durch die Zentralbanken (FED, EZB, BOE usw.) sind die Prognosen für Ausfälle bei High-Yield-Anleihen (HY) weiterhin sehr günstig – insbesondere in Europa und den USA. Die finanzielle Situation der Unternehmen hat sich deutlich verbessert, und die Leverage Ratios (Nettoverschuldung, Zinsdeckungsgrad usw.) haben wieder das Vor-Corona-Krisenniveau erreicht. Letztlich war die Liquidität in den Unternehmen angesichts der sehr begrenzten Anleihelaufzeiten noch nie so hoch wie heute. In Europa werden ca. 13 % des Bestandes an HY in den Jahren 2022 und 2023 fällig, gegenüber einer Cash-Position von 30 % der Bruttoverschuldung. In den USA werden weniger als 8 % des Bestandes an HY in den Jahren 2022 und 2023 fällig, während die Cash-Position 16 % der Bruttoverschuldung beträgt. In den Schwellenländern ist die Situation jedoch etwas anders und weniger günstig.
Obwohl sich die FED und die EZB zurückhaltend verhalten haben und den Inflationsdruck als „vorübergehendes Phänomen“ betrachten, bereiten sie die Märkte auf eine Reduzierung der Anleihekäufe (d. h. Tapering) vor. Unserer Meinung nach könnte das Tapering zu mehr Marktvolatilität führen. Es ist jedoch aus unserer Sicht kein störender Faktor, der eine erhebliche Ausweitung der Credit Spreads und einen plötzlichen Anstieg der Ausfälle verursachen könnte. Außerdem dürfte eine Versteilerung der Zinskurve dem Bankensektor zugutekommen.
La Française AM geht angesichts der positiven Trends bei den Fundamentaldaten der Unternehmen und der niedrigen Ausfallraten von einem starken wirtschaftlichen Erholungsszenario aus. Unserer Ansicht nach wird sich das Ende der staatlichen Hilfen in Europa und den USA nur begrenzt auf die Solvenz der Unternehmen auswirken.
Eine flexible Asset Allocation
Im heutigen Umfeld mit steigendem Inflationsdruck und der Aussicht auf künftige Zinserhöhungen, bietet La Francaise AM mit dem La Francaise Carbon Impact Floating Rates eine reine Kreditstrategie mit begrenztem Exposure gegenüber Zinssensitivität. Wie der Name schon sagt, investiert der Fonds in Floating Rate Notes (FRN).
FRN sind Anleihen, die von Unternehmen und Banken emittiert werden. Sie weisen eine sehr begrenzte Zinssensitivität auf, da der Kupon auf einer Marge über einem Referenzzinssatz basiert (d.h. Euribor 3M, SOFR...). Darüber hinaus ist die Volatilität von FRNs geringer als die von festverzinslichen Anleihen: Die Volatilität des Euro Investment Grade FRN-Index ist fast 80 % geringer als die des Euro Investment Grade Fixed-Index – ein klarer Vorteil für eine diversifizierte Vermögensallokation im Universum festverzinslicher Wertpapiere. Der La Francaise Carbon Impact Floating Rates ist hauptsächlich in FRN investiert (ca. 74 % des Vermögens per Ende September 2021) und kann dank der attraktiven Eigenschaften von FRN eine begrenzte modifizierte Duration von 0,31 und eine wöchentliche 1-Jahres-Volatilität von 0,77 % erzielen.
Der Fonds ermöglicht eine flexible und globale Vermögensallokation (Investment Grade und High Yield, geografische und sektorale Positionierung) und sollte, angesichts des derzeitigen Exposures im Finanzsektor (ca. 60 %), von einer Versteilerung der profitieren, wenn sich die Fundamentaldaten der Banken verbessern sollten Die Investmentstrategie des Fonds (mindestens 50 % IG und höchstens 50 % HY) zielt darauf ab, von der Credit-Expertise und den stärksten „Credit-Convictions“ von La Francaise AM durch Investitionen in FRN, die systematische Absicherung von Wechselkursrisiken und ein langfristiges Diversifizierungsziel von etwa 130 Emittenten zu nutzen.
Die Auswahl der Anleihen unterliegt einer Reihe von finanzbezogenen und sonstigen Filtern. Zunächst wird die Ausschlusspolitik von La Française AM – die kontroversen Waffen, Unternehmen aus Ländern von der schwarzen Liste usw. umfasst – sowie ESG-Filter auf das anfängliche Anlageuniversum von über 4.500 Unternehmen angewendet.
Das Ergebnis sind ca. 2.000 Unternehmen, die anschließend einer vierstufigen Credit-Analyse unterzogen werden:
·Fundamentaler Ansatz,
·Solvenz- und Liquiditätsanalyse,
·Profitabilitätsanalyse,
·Länderansatz: Einfluss von Makrodaten auf den Emittenten und seinen Sektor,
sowie Analysen zu „ESG“ und dem „Übergang zu einer kohlenstoffarmen Wirtschaft“. Erst dann geht das Fondsmanagementteam zur Portfoliokonstruktion über und wählt aus einem investierbaren Universum von nur 600 Unternehmen aus. Dabei behält es das übergeordnete Anlageziel im Auge: einen CO2-Fußabdruck zu erreichen, der mindestens 50 % niedriger ist als die zusammengesetzte Benchmark (50 % Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index + 50 % ICE BofAML BB-B Global High Yield Index).
Die Einbeziehung von ESG- und Kohlenstoffkriterien in die Anlagestrategie hat unserer Ansicht nach, aufgrund eines noch strengeren Auswahlprozesses positive Auswirkungen auf das Credit-Profil. Unternehmen, die den Übergang zur Klimaneutralität einleiten, haben ihre Fähigkeit unter Beweis gestellt, sich an ihr Umfeld anzupassen. Sie sind im Allgemeinen agiler und weniger anfällig für Klimarisiken. Wenn sich die Auswirkungen positiv auf die Qualität der Emittenten des Fonds auswirken, könnte dies auch einen positiven Einfluss auf die Volatilität des Fonds haben. Innerhalb des Bloomberg Euro Floating Rate Notes Index (LEF1TREU) hat die Volatilität der 25 % der Emittenten mit den besten ESG-Ratings eine einjährige Volatilität (Stand: Ende September 2021) von 0,2 % im Vergleich zu 0,3 % für die 25 % mit den schlechtesten Ratings.
Gabriel Crabos, Credit Fund Manager, La Francaise AM
Weitere beliebte Meldungen:
