Wichtige Erkenntnisse:
• Zwar wird im Zuge des Booms der künstlichen Intelligenz (KI) wahrscheinlich Wert geschaffen, doch die zunehmende Marktkonzentration unterstreicht die Bedeutung von Diversifizierung und Bewertungsdisziplin.
• Wir sehen attraktive Chancen bei wenig beachteten und wenig analysierten asiatischen Unternehmen, die außerhalb des dominanten KI-Trends stehen.
• Dazu gehören innovative Industrie- und Fertigungsunternehmen in China, die auf globaler Ebene zunehmend im Wettbewerb stehen – und Marktanteile gewinnen.
„Die Geschichte wiederholt sich nie. Der Mensch dagegen tut es immer.“ -Voltaire
Im Sommer 2026 konnte man junge Menschen in den Straßen von Hongkong sehen, die schwarze Westen mit einem markanten Logo trugen. Um welches Produkt handelte es sich? Ein börsengehandelter Fonds (ETF), der den Kurs des koreanischen Speicherchip-Herstellers SK Hynix nachbildet.
Im Juni überholte dieser vom Vermögensverwalter CSOP verwaltete ETF den legendären Tracker Fund of Hong Kong und wurde damit zum größten Fonds des Marktes.1 Der Tracker Fund blickt auf eine vierteljahrhundert lange Geschichte zurück und bietet ein Engagement in einer Reihe von Blue-Chip-Aktien, die im Hang-Seng-Index gelistet sind. Im Gegensatz dazu bildet der CSOP-ETF ausschließlich Hynix ab und nutzt Hebelwirkung, um die Renditen zu steigern – eine Strategie, die bei Kursrückgängen auch die Verluste vergrößern kann.
Von einem diversifizierten Portfolio zu einer risikoreichen Wette auf einen einzelnen Technologiewert: Diese Entwicklung spiegelt den allgemeinen Verlauf der asiatischen Märkte in den letzten 12 Monaten wider. Die Begeisterung für künstliche Intelligenz (KI) hat dazu geführt, dass sich die Renditen auf eine kleine Gruppe von Unternehmen konzentrieren, die als Nutznießer höherer Ausgaben für Rechenzentren und Ausrüstung für die KI-Lieferkette gelten, wobei Chiphersteller wie SK Hynix eine Vorreiterrolle einnehmen.
Wir und unsere Leser sind uns zweifellos einig, dass KI einer der größten – wenn nicht sogar der größte – technologische Wandel unserer Zeit ist. Wir stellen fest, dass KI-Anwendungen (mit klaren Rahmenbedingungen) in Teilen unseres Anlageprozesses zunehmend an Bedeutung gewinnen. Von Verbrauchern bis hin zu Unternehmen entstehen immer neue Anwendungsfälle, und Experten sind sich einig, dass wir uns noch in der Anfangsphase befinden.
Inmitten des Anstiegs der Investitionsausgaben (Capex) der „Big Tech“-Unternehmen wird wahrscheinlich echter Mehrwert geschaffen. Doch während die Aktienkurse steigen und immer mehr Kapital in dieses Thema fließt, zeichnen sich erhebliche Risiken ab. KI ist ein revolutionärer technologischer Sprung, aber sie ist nicht immun gegen den Kapitalzyklus – oder gegen Herdenverhalten, das von Gier und Angst geprägt ist. Wir behalten die oben zitierte Weisheit Voltaires stets im Hinterkopf, was sich in der Dimensionierung der Positionen innerhalb der Strategie widerspiegelt.
Konzentrationsrisiko
Man bedenke, wie der KI-Boom zu einer extremen Marktkonzentration geführt hat. Südkorea und Taiwan, Heimat von Halbleiterriesen und anderen KI-bezogenen Herstellern, machen mittlerweile 23,4 % bzw. 26,9 % des Referenzindex MSCI Asia Pacific ex Japan aus. Ihre Gewichtung ist höher als die Chinas (18,8 %) und Indiens (10,9 %), obwohl es sich um weitaus kleinere Volkswirtschaften handelt.2 Die Renditen wurden verzerrt: Seit Jahresbeginn ist der Index um ca. 24 % gestiegen, ohne Korea und Taiwan wäre er jedoch um ca. 3 % gefallen.3
Als Anleger in die großen Chiphersteller hat unsere Asien-Strategie von deren Aufschwung in den vergangenen 12 Monaten profitiert. Dennoch stimmt uns zunehmende Marktverengung vorsichtig.
Die Zinsen könnten steigen, und die Fremdfinanzierung könnte deutlich teurer werden. Aktienanleger könnten die potenzielle Rendite von Investitionen in Rechenzentren in Frage stellen. Der Investitionszyklus könnte sich umkehren. Oder er könnte einfach weitergehen. Wir geben nicht vor, dies zu wissen, obwohl wir als Team diese Themen ausführlich diskutieren und debattieren.
Sollten sich die Rahmenbedingungen jedoch ändern, werden Disziplin und Diversifizierung entscheidend sein. Darüber hinaus sind Qualitätsunternehmen in vielen „Nicht-KI“-Bereichen des Marktes derzeit untergewichtet und unzureichend analysiert, was den Zeitpunkt günstig macht für aktive, bottom-up orientierte Aktienselektoren, über die vorherrschende Erzählung hinauszuschauen und attraktive Chancen mit guten absoluten Renditen zu finden.
In diesem Beitrag werden wir die jüngsten Performance-Treiber hervorheben, die Überlegungen hinter unserer aktuellen Positionierung darlegen und andere Positionen im Portfolio beleuchten, wie beispielsweise eine Auswahl führender Unternehmen aus Chinas Industrie- und Hightech-Fertigungssektoren. Auch wenn sie weniger Aufmerksamkeit auf sich ziehen als die Chiphersteller der Region, gewinnen diese innovativen Unternehmen auf der globalen Bühne zunehmend an Einfluss.
Analyse der „Gewinner“ im Bereich KI
Es überrascht nicht, dass in den letzten 12 Monaten SK Hynix, Samsung Electronics und Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC) die Liste der Unternehmen anführen, die positiv zur Wertentwicklung der Strategie beigetragen haben. Zusammen machen diese drei Titel und ihre Muttergesellschaften mittlerweile fast ein Drittel des MSCI Asia Pacific ex Japan Index aus und haben 2026 einen überproportionalen Anteil zur Gesamtrendite des Marktes beigetragen.
TSMC bleibt, wie schon seit Jahren, unsere größte Position im Portfolio; seine unangefochtene Position bei den fortschrittlichsten Prozessknoten macht das Unternehmen zu einem natürlichen Nutznießer der erwarteten Entwicklung der „Produktisierung“ von KI in Endgeräten, was auch bei einer Normalisierung der Ausgaben für Rechenzentren für langfristigen strukturellen Rückenwind sorgen dürfte.
Im Gegensatz dazu haben wir unsere Gewichtung sowohl bei SK Hynix als auch bei Samsung reduziert; beide koreanischen Unternehmen haben ihre Kapazitäten auf HBM-Chips (High-Bandwidth Memory) für KI-Anwendungen verlagert, was zu einem Preisanstieg bei herkömmlichen DRAM- und NAND-Speichern geführt und zu einem kurzfristigen Gewinnanstieg beigetragen hat.
Die drei Speicherhersteller – Hynix, Samsung und Micron in den USA – werden bis 2027 voraussichtlich einen Nettogewinn von rund 675 Mrd. US-Dollar erzielen. Dies übersteigt bei weitem den Gewinn (wir sprechen hier nicht von Cashflows!), den ihre „Big Four“-Hyperscaler-Kunden zusammen voraussichtlich erzielen werden – oder sogar die kombinierten Gewinne der größten Hersteller von Rechenchips (Nvidia, TSMC, Intel, AMD und Broadcom). Die Margen waren noch nie so hoch.Dies könnte sich jedoch ändern, wenn das Angebot schneller verfügbar wird oder die Nachfrage nach Speicherchips aufgrund steigender Preise für Unterhaltungselektronik nachlässt.
Konträre Positionierung
Da wir unsere Positionierung in einigen der wachstumsstärksten Titel zurückhaltend gestaltet haben, sind wir in letzter Zeit hinter der Benchmark zurückgeblieben. Auch wenn dies unangenehm ist, sind wir seit langem davon überzeugt, dass es wichtig ist, Marktannahmen zu hinterfragen.
Dieser Ansatz hat uns dazu veranlasst, bereits vor dem KI-Boom in andere, weniger bekannte taiwanesische Technologieunternehmen zu investieren. Ein Beispiel hierfür ist Realtek, ein Entwickler von Konnektivitätschips. Früher wegen seiner Verbindungen zu den reifen Märkten für Personalcomputer (PC) und andere Unterhaltungselektronikprodukte wenig beachtet, hat das Unternehmen inzwischen an Attraktivität gewonnen, da der Ausbau der KI-Infrastruktur die Nachfrage nach Konnektivitätskomponenten ankurbelt. Wir haben unsere Position reduziert, da der Aktienkurs gestiegen ist.
Ein weiteres Beispiel ist der Chip-Entwickler MediaTek. Wir sind seit vielen Jahren Aktionäre des Unternehmens und haben miterlebt, wie es verschiedene Konjunkturzyklen gemeistert hat. Unter der Führung von CEO Rick Tsai (ehemals bei TSMC) hat sich MediaTek geschickt neu positioniert, indem es seine Kostenstruktur angepasst, engere Beziehungen zu Kunden aufgebaut und die Forschung und Entwicklung (F&E) über den Smartphone-Bereich hinaus ausgebaut hat, um sein Geschäft zu diversifizieren. Wir hielten an unserer Überzeugung auch in den Jahren 2022–2023 fest, als der Aktienkurs aufgrund rückläufiger Ausgaben für Smartphones fiel.
In jüngerer Zeit haben wir jedoch unsere Beteiligung reduziert, da die Aktien dank der Fortschritte des Unternehmens bei anwendungsspezifischen integrierten Schaltkreisen (ASICs) oder maßgeschneiderten KI-Chips neu bewertet wurden. Zwar sorgt das ASIC-Geschäft für ein schnelleres Umsatzwachstum, und das Kerngeschäft von MediaTek mit Smartphones dürfte künftig einen Anteil an der Produktisierung gewinnen, doch spiegelt sich die Begeisterung für KI zunehmend in der Bewertung des Unternehmens wider.
Angesichts der starken Fokussierung auf Hardware-Unternehmen in Taiwan und anderswo glauben wir, dass Anleger möglicherweise unterschätzen, wo die Technologie wirklich nachhaltigen Wert schaffen kann. In dieser Hinsicht stellt unsere langjährige Position in Tencent eine eher konträre Möglichkeit dar, von den großzügigen KI-Investitionen zu profitieren.
Der Wettbewerbsvorteil von Tencent liegt in seinem starken Ökosystem, das einen beeindruckenden Wettbewerbsvorteil bietet und tief im Alltag Chinas verankert ist: die Social-Media-Plattformen von WeChat, integrierte Zahlungsdienste, Inhalte und Spiele. Der Markt zeigte sich enttäuscht über die vermeintliche Verzögerung bei der Einführung großer Sprachmodelle (LLMs) durch Tencent, doch die jüngsten Gespräche mit dem Management haben uns von dem besonnenen Ansatz des Unternehmens überzeugt. Tencent hat Fachkräfte eingestellt, um ein hochmodernes LLM zu entwickeln und gleichzeitig KI einzusetzen, um seine bestehenden Produkte zu monetarisieren. Dies hat dazu beigetragen, die Zielgenauigkeit und Effizienz der Werbung zu verbessern und sowohl die Produktion als auch das Engagement im gesamten Gaming-Portfolio zu steigern.
Langfristig sieht Tencent großes Potenzial in der Integration von KI-Agenten in WeChat: Das Unternehmen hat damit begonnen, einen KI-Assistenten zu testen, der mit der Reihe von „Mini-Programmen“ von WeChat interagieren kann. Man sollte nicht vergessen, dass das Unternehmen bereits in der Vergangenheit nach einem Rückstand bei neuen Technologien wie E-Payments wieder aufholen konnte, und wir würden darauf setzen, dass das Managementteam dies auch im Bereich der KI wieder schafft.
Was geholfen hat
In einer Zeit, in der eine Handvoll KI-bezogener Titel die Indexrenditen dominiert haben, hat es uns zuversichtlich gestimmt, solide Beiträge von Positionen in anderen Sektoren zu sehen.
Ein gutes Beispiel ist die Midea Group, ein chinesischer Hersteller von Haushaltsgeräten. In einem Markt, der sich fast ausschließlich auf Rechenzentren konzentriert, mag die Welt der Klimaanlagen und Küchengeräte banal erscheinen, doch Midea zeichnet sich durch technisches Know-how, Marketing- und Markenkompetenz sowie ein Managementteam mit einer starken Erfolgsbilanz aus.
Midea baut zudem sein Business-to-Business-Geschäft aus. Nachdem das Unternehmen die Entwicklung weltweit führender Wettbewerber wie Siemens genau untersucht hat, entwickelt es sich zunehmend zu einem hochspezialisierten Anbieter von Automatisierungs- und Energiemanagementsystemen sowie zu einem Hersteller fortschrittlicher Industriekomponenten wie Kompressoren, Motoren und Teilen für Elektrofahrzeuge (EV). Damit ist das Unternehmen auf breitere strukturelle Wachstumsfaktoren wie die Importsubstitution in China ausgerichtet (siehe „Investitionen in Chinas industrielle Innovation“, weiter unten).
Das Ergebnis ist ein äußerst cash-generatives Geschäft: Midea erzielt eine Eigenkapitalrendite (ROE) von 20 % und wandelt durchweg über 100 % des Gewinns in freien Cashflow um, wobei das Unternehmen mit negativem Betriebskapital und minimalem Bedarf an Anlagevermögen arbeitet.Das Management von Midea achtet auf den Shareholder Value und schüttete allein im Jahr 2025 44 Mrd. RMB (6 Mrd. US-Dollar) in Form von Dividenden und Aktienrückkäufen an die Aktionäre aus.4
Ein weiterer solider „Compounder“ im Portfolio ist die OCBC aus Singapur. Die Bank hat in den letzten Jahren von höheren, normalisierten Zinssätzen profitiert, die ihre Nettozinsmargen und ihre Eigenkapitalrendite strukturell gestärkt haben. Gleichzeitig profitiert die OCBC von ihren zwei Jahrzehnte langen Investitionen in den Aufbau eines Vermögensverwaltungsgeschäfts, das die Gebühreneinnahmen ankurbelt. Wie Midea nutzt auch die Bank ihre starke Cash-Generierung, um Anleger direkt zu belohnen: Sie hat einen Kapitalrückflussplan in Höhe von 2,5 Mrd. S$ (1,9 Mrd. US$) aufgelegt, der Sonderdividenden und Aktienrückkäufe über einen Zeitraum von zwei Jahren kombiniert.
Midea und OCBC sind genau die Art von gut geführten, widerstandsfähigen und aktionärsorientierten Unternehmen, die wir in unseren Portfolios halten möchten. Sie verzeichnen vielleicht kein explosives Wachstum, aber sie vermehren das Vermögen stetig und sorgen für Diversifizierung und Ausgewogenheit in einer Zeit, in der zyklische Trends zu Marktverzerrungen beitragen.
Was die Performance belastet hat
Ein Blick auf die Faktoren, die die Wertentwicklung in den letzten 12 Monaten beeinträchtigt haben, macht deutlich, dass es jenseits der Welt der Algorithmen und Rechenzentren bedeutende Entwicklungen gegeben hat. Vor allem der Krieg im Iran hat den Transport von Öl und Flüssigerdgas (LNG) durch die Straße von Hormus unterbrochen, eine wichtige Transportroute für globale Energieflüsse.
Netto-Energieimporteure in Süd- und Südostasien wurden besonders hart getroffen. Als drittgrößter Rohölabnehmer der Welt sah sich Indien mit steigender Inflation, Kapitalflucht ins Ausland und Währungsdruck konfrontiert. Unsere Bestände an der ICICI Bank, der HDFC Bank und der Kotak Mahindra Bank wurden herabgestuft, da der Markt über mögliche Folgewirkungen auf den Finanzsektor besorgt ist.
Die jüngsten Geschäftszahlen dieser Banken zeigten kaum Anzeichen für Probleme: Notleidende Kredite (NPL) sind weiterhin gut unter Kontrolle und gingen im ersten Quartal 2026 weiter zurück. Wir beobachten die Lage auf Anzeichen einer Verschlechterung der Vermögensqualität oder einer Abschwächung der Kreditnachfrage, gehen jedoch davon aus, dass alle drei Banken widerstandsfähig bleiben dürften.Dank ihres konservativen Managementansatzes und ihrer gut geführten Kreditportfolios sind sie aus einer Position der Stärke in die Krise gestartet und könnten Marktanteile gewinnen, wenn schwächere Konkurrenten unter Druck geraten.
Die HDFC Bank stand vor einer zusätzlichen, spezifischen Herausforderung. Ihre Aktien gaben im März deutlich nach, nachdem der Vorstandsvorsitzende Atanu Chakraborty überraschend zurückgetreten war und dabei Praktiken anführte, die „nicht mit [seinen] persönlichen Werten und ethischen Grundsätzen im Einklang stehen“.
Unsere anschließenden Untersuchungen der Umstände haben uns beruhigt. Der Vorfall scheint eher auf Reibereien auf Vorstandsebene hinsichtlich der Grenzen einer nicht-exekutiven Rolle sowie auf andere strategische Meinungsverschiedenheiten zurückzuführen zu sein als auf tiefgreifendere operative Probleme oder ein Versagen der zentralen Unternehmensführung. Eine gewisse Unsicherheit bleibt zwar unvermeidlich bestehen, doch wir begrüßen die Ernennung von Keki Mistry zum Interimsvorsitzenden, der auf eine langjährige Führungserfahrung im indischen Finanzdienstleistungssektor zurückblicken kann.
Insgesamt sind wir weiterhin von der Qualität des Geschäftsmodells von HDFC überzeugt. Die Fähigkeit des Unternehmens, Einlagen zu akquirieren, und seine Kreditvergabekultur heben sich weiterhin von denen regionaler Wettbewerber ab, und die Kennzahlen zur Vermögensqualität gehören nach wie vor zu den stärksten der Branche. Die Bewertungen sind auf ein Niveau zurückgegangen, das auf Basis des Kurs-Buchwert-Verhältnisses selbst im Vergleich zu den Tiefstständen während der globalen Finanzkrise und der Covid-19-Pandemie günstig ausfällt.
Angesichts des Potenzials der Bank, den Buchwert mit Raten im mittleren Zehnerbereich oder darüber zu steigern, sowie des weiteren Spielraums für eine Verbesserung der Eigenkapitalrendite (ROE) und der Gesamtkapitalrendite (ROA), sehen wir hier eine attraktive Gelegenheit und haben unsere Position aufgestockt.
In Chinas industrielle Innovation investieren
Die lohnendsten Chancen finden sich selten dort, wo sich die Aufmerksamkeit konzentriert. Während sich die Märkte auf KI-Hardware konzentriert haben, vollzieht sich in Chinas hochentwickelten Industrie- und Fertigungssektoren derzeit ein Wandel von vergleichbarem Ausmaß.
Im Jahr 2000 betrug Chinas Anteil an den weltweiten F&E-Ausgaben gerade einmal 4 %; inzwischen ist er auf über 27 % gestiegen (siehe Abbildung 1). Dies spiegelt sowohl das anhaltende nationale Engagement für den Aufstieg in der industriellen Wertschöpfungskette wider als auch Bottom-up-Innovationen bei einer Reihe unternehmerischer und – zunehmend – global relevanter chinesischer Unternehmen. Dazu gehören unsere Beteiligungen Shenzhen Inovance, ein Automatisierungsspezialist; Contemporary Amperex Technology (CATL), der weltweit führende Hersteller von EV-Batterien; sowie XCMG, Chinas führender Hersteller von Baumaschinen.
Zwar haben sie in unterschiedlichem Maße von regulatorischen Rahmenbedingungen und staatlicher Unterstützung profitiert, doch haben sich diese Unternehmen durch ihre eigenen nachhaltigen Investitionen in technische Kompetenzen und eine fast schon obsessive Aufmerksamkeit für die praktischen Bedürfnisse ihrer Kunden ausgezeichnet. Aus unserer Sicht ebenso wichtig ist, dass sie über Führungsteams verfügen, deren Interessen gut mit unseren eigenen übereinstimmen.
Bei Inovance spiegelt sich die Fokussierung auf die Menschen im chinesischen Namen des Unternehmens, „Huichuan“, wider, was grob übersetzt „zusammenfließende Flüsse“ bedeutet. Die Gründer, ein Team, das zuvor beim Technologieriesen Huawei tätig war, wählten diesen Namen, um ihren Wunsch zum Ausdruck zu bringen, Chinas beste junge Ingenieurtalente zusammenzubringen. Bis heute ist jede Produktionslinie von Inovance nach einem anderen Wasserlauf benannt, was das anhaltende Bekenntnis zu diesem Ziel signalisiert.
Abbildung 1: Länder mit den größten Zuwächsen und Rückgängen beim weltweiten F&E-Anteil, 2000–2024
Quelle: Weltorganisation für geistiges Eigentum, Eurostat, OECD, RICYT und UNESCO UIS, Dezember 2025.
Inovance startete 2003 als kleiner Hersteller von elektrischen Wechselrichtern und gewann Marktanteile bei Aufzugswechselrichtern, bevor das Unternehmen in andere Bereiche expandierte (diese Strategie erwies sich nach dem Zusammenbruch des chinesischen Immobiliensektors im Jahr 2021 als klug, der die Nachfrage nach Aufzugskomponenten stark beeinträchtigte). Dank konsequenter Investitionen in Forschung und Entwicklung hat sich Inovance seitdem zur dominierenden Kraft auf dem chinesischen Markt für Industrieautomation entwickelt, wo das Unternehmen zunehmend globale Schwergewichte wie Siemens, ABB und Schneider Electric überholt. So hält das Unternehmen beispielsweise mittlerweile einen Marktanteil von 28 % im Inland bei Servosystemen (hochpräzise Bewegungssteuerungslösungen) – fast dreimal so viel wie sein nächster globaler Konkurrent.
Der Weg dorthin verlief nicht immer reibungslos. Das Management räumt ein, dass es zu Beginn zu einer übermäßigen Expansion gekommen ist – etwa im Jahr 2012, als man eine Nachfrageverschiebung aus Japan erwartete, die nie eintrat –, doch das Team hat seitdem mehr Disziplin bei der Kapitalallokation an den Tag gelegt. Insgesamt ist es Inovance gelungen, angrenzende Märkte zu erschließen und Technologien in neuen Segmenten zu beherrschen, in denen das Unternehmen sowohl in puncto Qualität als auch Kosten wettbewerbsfähig ist.
In den vergangenen fünf Jahren wuchs der Umsatz von Inovance mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von über 31 %, während die Eigenkapitalrendite (ROE) im gleichen Zeitraum durchschnittlich 21 % betrug.5 Mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von fast 25 ist das Unternehmen nicht gerade günstig bewertet, doch wir halten diesen Aufschlag für gerechtfertigt angesichts der hervorragenden Umsetzung, der soliden Netto-Cash-Bilanz und des langfristigen Wachstumspotenzials in der Robotik sowie in anderen Bereichen wie dem digitalen Energiemanagement.
CATL und XCMG: Gewinnung globaler Marktanteile
Wie bei Inovance beginnt auch das Investitionsargument für CATL mit der Qualität des Managements. Das Unternehmen wird von CEO Robin Zeng geleitet, der zuvor Amperex Technology gegründet hatte, einen Zulieferer von Batterien für Unterhaltungselektronik. CATL ging 2012 aus der EV-Sparte von Amperex hervor.
Bei einem Treffen im vergangenen Jahr fragten wir Zeng nach seiner Philosophie, die er in einer Reihe von Kernprinzipien zusammenfasste: gesunder Menschenverstand, Weitblick, Einsicht, Mut und Wertschätzung der Wettbewerber. Diese Denkweise ist im gesamten Unternehmen spürbar und trägt dazu bei, dass sich CATL in den letzten zehn Jahren zum weltweit führenden Anbieter von Elektrofahrzeugbatterien entwickelt hat – mit einem Marktanteil von über 40 % im Inland und einer wachsenden Präsenz in Europa. CATL verzeichnet zudem ein wachsendes Geschäft im Bereich der Energiespeicherlösungen (ESS).
Ein zentraler Bestandteil dieser Entwicklung ist der technologische Vorsprung von CATL, den das Unternehmen durch ein beträchtliches jährliches F&E-Budget von rund 20 Mrd. RMB (2,9 Mrd. US-Dollar) und eine Belegschaft von mehr als 20.000 Ingenieuren aufrechterhält. Ein kürzlich erfolgter Besuch im Werk in Ningde gab uns einen Einblick in die Fertigungskapazitäten des Unternehmens, die auf maßgeschneiderten und hochautomatisierten Anlagen basieren. Diese hauseigenen Kapazitäten, kombiniert mit der Größe von CATL und der Kontrolle über die Lieferkette, führen zu einem klaren Kostenvorteil gegenüber Wettbewerbern und durchweg überdurchschnittlichen Margen.
Zwar verfügt CATL derzeit über einen erheblichen technischen Vorsprung, doch die zyklische Natur der Batterieindustrie kann sich als Herausforderung erweisen. Die Branche war in der Vergangenheit immer wieder von Preisschwankungen bei Rohstoffen betroffen. CATL hat sich jedoch bei früheren Branchenabschwüngen gut behauptet. Als beispielsweise die Lithiumpreise in den Jahren 2023–2024 einbrachen – was zu einem starken Rückgang der Batteriepreise und zu Margenverengungen bei vielen Wettbewerbern führte –, blieb der Stückgewinn von CATL stabil, was die Kostenkontrolle und den Premium-Produktmix des Unternehmens widerspiegelte.
Diese Erfolgsbilanz bestärkt uns in unserer Überzeugung von der langfristigen Widerstandsfähigkeit von CATL, ebenso wie der anhaltende Erfolg des Unternehmens beim Ausbau seines Marktanteils auf internationaler Ebene. Der Auslandsumsatz stieg 2025 um 17,5 % auf über 129 Mrd. RMB (18 Mrd. US-Dollar) und macht nun mehr als 30 % des Gesamtumsatzes aus.6 Geopolitische Bedenken hinsichtlich der Einbindung Chinas in Lieferketten könnten die Chancen des Unternehmens in den USA und einigen anderen Märkten einschränken, doch in anderen Regionen dürften diese Bedenken durch die Kostenvorteile, die CATL bietet, aufgewogen werden. Das Unternehmen baut seine Produktionspräsenz im Ausland aus: Neue Batterieproduktionsstätten in Ungarn und Spanien sollen CATL näher an seine Kunden in Europa bringen.
Wie CATL und Inovance gewinnt auch XCMG dank seiner technischen Kompetenz und seiner Kostenwettbewerbsfähigkeit im Bereich Baumaschinen zunehmend Marktanteile auf der globalen Bühne. Das Unternehmen hat sich zu einem Vorreiter bei der Elektrifizierung von Baumaschinen entwickelt und profitiert vom direkten Zugang zu Chinas gut ausgebauter Lieferkette für Batterien und andere Komponenten.
In den letzten Jahren hat es den Einstieg in den Bereich hochwertiger Bergbaumaschinen vollzogen und damit einen lukrativen Markt erschlossen, der einst von Caterpillar und Komatsu dominiert wurde. Seine Fortschritte werden durch jüngste Vereinbarungen unterstrichen, darunter eine bedeutende strategische Partnerschaft mit einem weiteren Unternehmen aus unserem Portfolio, dem australischen Bergbaukonzern BHP, zur Entwicklung von Lösungen der nächsten Generation für dessen weltweite Aktivitäten – ein Beleg für seine technische Kompetenz.
XCMG ist ein staatliches Unternehmen (SOE). Wir stehen staatlichen Unternehmen in der Regel skeptisch gegenüber, da ihre Struktur dazu führen kann, dass die Kapitalallokation eher von politischen Prioritäten als von der Rendite für die Aktionäre bestimmt wird. XCMG hat jedoch in den letzten Jahren umfassende Reformen der Unternehmensführung durchlaufen, die die Umsetzung, die operative Effizienz und die Risikokontrolle verbessert haben. Das Unternehmen hat zudem einen Mitarbeiterbeteiligungsplan (ESOP) eingeführt, um sicherzustellen, dass die Anreize für das Management mit den Interessen der Minderheitsaktionäre im Einklang stehen.
Gleichzeitig hat sich die Ertragsqualität verbessert; während sich die ausgewiesenen Gewinne zuvor nicht in Barmittel umwandeln ließen, liegt das Verhältnis von freiem Cashflow (FCF) zum Jahresüberschuss nun bei 152 %. Zudem hat sich das Unternehmen zur Kapitalrückführung an die Aktionäre verpflichtet und plant für 2026 Aktienrückkäufe im Umfang von 300–600 Mio. RMB (40–80 Mio. US-Dollar).7
Wie bei allen drei Unternehmen stellt die geopolitische Lage das Hauptrisiko dar: Handelszölle und protektionistische Politik könnten XCMG daran hindern, seine Expansion in Europa und Lateinamerika fortzusetzen. Andererseits könnten dieselben Störungen auch die langfristigen Investitionsargumente stärken. Höhere Energiepreise machen batteriebetriebene Fahrzeuge gegenüber Dieselalternativen kostengünstiger und könnten die Nachfrage nach energieeffizienter Industrieautomation beschleunigen.
Fazit und Ausblick
Mit Blick auf die Zukunft sind wir der Ansicht, dass diese chinesischen Unternehmen repräsentativ für ein breiteres Spektrum an Chancen unter den Qualitätsunternehmen in Asien sind, da der Kursanstieg bei KI-bezogenen Aktien dazu führt, dass starke Unternehmen in anderen Bereichen aus Bewertungssicht zunehmend attraktiv werden.
Dies spiegelt sich in den Daten auf Portfolioebene wider. Die Gewinnerwartungen für die Positionen in unserer Asien-Strategie sind weitgehend mit denen des Index vergleichbar, und die Bilanzen festigen sich weiter. Die Rentabilität bleibt robust, wobei die Eigenkapitalrendite (ROE) dem Referenzindex entspricht und die Finanzbeteiligungen eine höhere Gesamtkapitalrendite (ROA) erzielen. Dennoch ist das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) des Portfolios im Einklang mit dem Index gesunken, während es bei einem deutlich niedrigeren Kurs-Freier-Cashflow-Verhältnis gehandelt wird.8
Dies ist ungewöhnlich – Qualitätsstrategien werden in der Regel mit einem erheblichen Bewertungsaufschlag gegenüber der Benchmark gehandelt – und untermauert unsere Überzeugung, dass das Portfolio im Verhältnis zur Qualität der von uns gehaltenen Unternehmen weiterhin attraktiv bewertet ist.
Wir danken Ihnen wie immer für Ihre anhaltende Unterstützung und Ihr Feedback.
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Fußnoten
1 „CSOP’s SK Hynix leveraged product overtakes Tracker Fund as Hong Kong’s largest ETF“, The Standard, 23. Juni 2026.
2 FactSet, Stand: 30. Juni 2026.
3 FactSet, Stand: 30. Juni 2026.
4 Midea, Stand: April 2026.
5 FactSet, Stand: 30. Juni 2026.
6 CATL, Stand: März 2026.
7 XCMG, Stand: April 2026.
8 FactSet, Stand: 30. Juni 2026.
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