Auf der Suche nach unterbewerteter Ertragskraft
Tom Stubbe Olsen, der sich viel eher als Unternehmensinvestor als Aktienmarktanleger versteht, setzt im Rahmen seiner etablierten Fondsstrategie (seit 1998 als Lead-Manager tätig) auf zwei klare, nachvollziehbare Kriterien: Langfristige, nachhaltige Ertragskraft sowie eine angemessene Margin of Safety (Sicherheitsmarge). Ertragskraft definiert Olsen als den „discretionary free cash flow“, den ein Unternehmen unter Beibehaltung der aktuellen Wettbewerbsposition auf nachhaltiger Basis über die Dauer eines gesamten Zyklus generieren kann.
Ertragskraft & "Margin of Safety"
Gelingt es einem Unternehmen über solch eine Ertragskraft zu verfügen, muss es für Olsen zumindest 40% (Anwendung der Sicherheitsmarge) unter errechnetem „fair value“ notieren, damit es den weiteren Tests des insgesamt 7-stufigen Due—Diligence Prozesses unterzogen und somit für den Nordea 1 – European Value Fund überhaupt erst potenziell investierbar wird.
Performanceentwicklung versus Benchmark und Peer-Group Durchschnitt
In sieben Schritten von 1,000 auf 30-60
Ergebnis von Olsens 7-stufigen Due-Diligence Prozess ist ein typischerweise 30-60 Positionen (aktuell knapp 40 Namen im Portfolio) umfassendes high-conviction Portfolio. Hat ein Titel den umfangreichen Prüfungsprozess überstanden wird er für gewöhnlich 3-5 Jahre behalten. Die langfristige Ausrichtung des Fonds spiegelt sich auch im Portfolio-Turnover von durchschnittlich 20% p.a. wider.
Gewinnwachstum muss zulegen
Olsen stuft den europäischen Markt zwar nicht als überbewertet ein, warnt aber dennoch vor „blindem“ Kaufrausch und überzogenen Erwartungen. „Es gibt durchaus Raum für Enttäuschungen in diesem Jahr (…) damit die Rallye am Laufen bleibt, müssen die Unternehmensgewinne in diesem Jahr zulegen“, so der Value-Manager.
Gerade im aktuell bereits relativ stark fortgeschrittenem Bullenmarkt will sich Tom Stubbe Olsen mit seinem Nordea 1 – European Value Fund gut aufgestellt sehen. Er setzt auf jene Unternehmen, die im vorherrschenden Umfeld Erwartungen an Gewinnwachstum am wahrscheinlichsten erfüllen beziehungsweise übertreffen sollen. Die per 31.01.2014 größten Positionen im Portfolio sind Maersk (5.28%), Cie Financiere Richemont (4.04%), NKT Holding (4.02%) und Novartis (3.93%).
