e-fundresearch.com: Herr Dudacy, welches Resümee ziehen Sie aus den bisherigen Marktentwicklungen 2018?
Stefan Dudacy: Nach einer sehr guten Entwicklung von deutschen Small- und Midcaps 2017 und insgesamt in den letzten Jahren haben diese zuletzt eine kleine Verschnaufpause eingelegt. Dies ist grundsätzlich eine gesunde Entwicklung. Die Korrektur wurde ausgelöst durch einen Mix aus Aufwertung des Euro, steigende Zinsniveaus und zuletzt protektionistische Maßnahmen der USA in Form von Importzöllen.
e-fundresearch.com: Ist es im Zuge der „Rückkehr der Volatilität“ Anfang Februar zu nennenswerten Portfolioumschichtungen gekommen?
Stefan Dudacy: Wir haben das Portfolio schon ab Januar 2018 etwas umgeschichtet, in Antizipation, dass die historisch niedrige Volatilität nicht ewig anhalten kann. Dabei haben wir das Exposure zu konjunktursensiblen Exportwerten reduziert und im Gegenzug Unternehmen mit strukturellem, stetigem Wachstum aufgestockt.
e-fundresearch.com: Wie beurteilen Sie das aktuelle Bewertungsniveau Ihrer Assetklasse und als wie fortgeschritten würden Sie den aktuellen Zyklus beurteilen?
Stefan Dudacy: Das Bewertungsniveau der deutschen Small- und Midcaps hat sich nach der Marktkorrektur im ersten Quartal normalisiert, nachdem wir Ende 2017/Anfang 2018 teilweise hohe Bewertungsniveaus besonders bei kleineren Nebenwerten und Tech-Unternehmen gesehen haben. Aktuell sind der MDAX mit einem KGV für dieses Jahr von 17x und der SDAX mit 15x im Vergleich zu den Wachstumserwartungen nicht zu hoch bewertet. Der TecDax hingegen ist mit einem KGV von 27x trotz eines sehr guten Wachstums der Unternehmen überdurchschnittlich hoch bewertet.
Grundsätzlich ist das wirtschaftliche Umfeld für Nebenwerte weiterhin attraktiv. Zwar haben sich die Konjunkturfrühindikatoren von ihren sehr hohen Niveaus etwas abgeschwächt, sie bleiben aber auf einem hohem Gesamtniveau. Dies deutet auf ein weiterhin gutes Wachstum in Europa und ein starkes globales Wachstum hin. Bei abschwächenden Konjunkturfrühindikatoren auf hohem Niveau sollte man aber nicht mehr die konjunktursensiblen Unternehmen bevorzugen, sondern strukturell und stetig wachsende.
e-fundresearch.com: Wie trägt Ihre aktuelle Portfoliozusammenstellung diesem Umfeld Rechnung?
Stefan Dudacy: Wir haben die Abschwächung der Konjunkturindikatoren und die Aufwertung des Euro in unserem Portfolio berücksichtigt und das Exposure zu konjunktursensiblen, exportorientierten Unternehmen verringert. Im Gegenzug haben wir Unternehmen mit strukturellem Wachstum und regionalem Geschäfts-Fokus auf Deutschland und die EU aufgestockt. Ebenfalls haben wir aufgrund hoher Bewertungen unsere Gewichtung des Technologiesektors reduziert.
e-fundresearch.com: Welche Positionierungen beziehungsweise Consensus-Trades können Sie im derzeitigen Marktumfeld am wenigsten nachvollziehen?
Stefan Dudacy: Am wenigsten nachvollziehbar sind Bewertungsübertreibungen bei einzelnen Small Caps, insbesondere im Technologiebereich. Dort werden teilweise KGVs über 40 und weit darüber gezahlt, obwohl sich die generellen Konjunkturaussichten abschwächen und die Zinsniveaus steigen.
e-fundresearch.com: Welche Entwicklungen und Events sollten Investoren mit Blick auf Ihre Assetklasse im weiteren Jahresverlauf besonders genau im Fokus halten?
Stefan Dudacy: Die Entwicklung des Euro und der Zinssätze sowie die Konjunkturindikatoren haben eine hohe Relevanz für die Entwicklung der Assetklasse deutsche Nebenwerte. Ein starker Euro bedeutet im ersten Moment zwar nur rechnerische Effekte und hat keinen Einfluss auf das organische Wachstum der Unternehmen. Ein zu starker Euro würde aber die Wettbewerbsfähigkeit einzelner Unternehmen negativ beeinflussen. Zu stark und schnell steigende Zinsen würden das Bewertungsniveau der Assetklasse Aktien negativ beeinflussen. Würde der Euro also weiter steigen und ebenso die Zinsniveaus, wäre eine weitere Abschwächung der Konjunkturindikatoren zu erwarten. Geschieht dies nicht und halten sich die einzelnen Staaten mit protektionistischen Maßnahmen für ihre Wirtschaft zurück, haben wir weiterhin ein unterstützendes Umfeld für die Assetklasse deutsche Small- und Midcaps.
