Das erste Halbjahr 2025 war für Aktienanleger eine wilde und beunruhigende Zeit. Die Märkte wurden im Vorfeld der Zollankündigungen von Präsident Trump am 2. April zunehmend volatil und brachen dann ein, als die Anleger die harte Realität des „Liberation Day“ realisierten und von der Härte der Zölle schockiert waren. Da sich die „TACO-Trade”-Dynamik seitdem inmitten von Trumps Start-and-Stop-Zollmaßnahmen eingependelt hat – und die Gerichte noch darüber entscheiden, ob die Zölle überhaupt legal sind –, haben die Märkte ihre Verluste weitgehend ausgeglichen, aber die Volatilität dürfte anhalten.
Während dieser turbulenten Zeit haben wir weiterhin versucht, Fehlbewertungen zu identifizieren, die darauf hindeuten, dass die Aussichten eines Unternehmens inmitten der Turbulenzen vom Markt unterschätzt werden könnten.
Mit Blick auf die zweite Hälfte des Jahres 2025 konzentrieren wir uns auf zwei Sektoren, die möglicherweise am stärksten von den rasanten Veränderungen in der Handelspolitik betroffen sein werden: Industrie und Pharma.
Industrie: Nehmen die Investitionspläne nach einer langen Pause wieder Gestalt an?
Bei Industrieunternehmen und ihren Kunden könnten sich die Investitionspläne nach Monaten der Unentschlossenheit bald wieder konkretisieren. Seit Mitte 2024 hatten die Unsicherheit über die US-Präsidentschaftswahlen und die anschließenden Fragezeichen in der Handelspolitik viele dazu veranlasst, ihre Pläne auf Eis zu legen. Ein Großteil dieser Unsicherheit besteht weiterhin, da die Zollpolitik nach wie vor ungelöst ist, was die Investitionsentscheidungen für die zweite Jahreshälfte erschwert. Aufgrund unserer eigenen Gespräche mit Unternehmen und aktueller Umfragen1 planen Unternehmen jedoch Ausgaben über einen Zeitraum von zwei Jahren und sind optimistisch, dass der Investitionsstopp in den nächsten Monaten aufgehoben werden könnte.
Das bedeutet jedoch nicht, dass die Unsicherheit, die zu Veränderungen in der Entscheidungsfindung der Unternehmen geführt hat – und vor allem in der Art und Weise, wie Unternehmen mit Investoren kommunizieren (oder nicht kommunizieren), und damit zu Volatilität auf Einzelaktienebene –, hinter uns liegt. Automobilhersteller beispielsweise haben derzeit mit den Auswirkungen der jüngsten Erhöhung der Stahl- und Aluminiumzölle durch Trump zu kämpfen, die zu einem sprunghaften Anstieg der Produktionskosten und damit zu höheren Preisen für die Verbraucher führen könnten.
Mehrere starke, positive Trends stützen nach wie vor den Industriesektor, darunter die Auflösung der Lagerbestände nach Covid. Dies hat zu einer zweieinhalbjährigen Rezession in der Industrie beigetragen, die jedoch zu einer Erholung führen dürfte, sobald die Unsicherheit vorbei ist.
Ein weiterer Trend ist der zunehmende Einsatz künstlicher Intelligenz (KI) in der Industrie, insbesondere da die Kosten sinken. KI wird immer intelligenter, und wir sind optimistisch hinsichtlich des langfristigen Potenzials von KI in der Industrie und erwarten, dass sie die Nachfrage nach Industrieunternehmen ankurbeln wird, die die Infrastruktur für die Expansion von KI bereitstellen.
Die produktivitätssteigernden Vorteile von KI werden auch zwei weitere positive Trends verstärken: den Anstieg der Automatisierung und die Zunahme des Near-Shoring. Near-Shoring erfordert Automatisierung, was Ausgaben für Automatisierung erfordert, die durch KI gefördert wird. Diese längerfristigen Vorteile verstärken sich gegenseitig und werden deutlicher werden, sobald die Unsicherheiten aufgrund der Zölle beseitigt sind.
Die meisten Industrieunternehmen geben nach wie vor an, dass sie die auferlegten Zölle weitergeben können, ohne ihre Gewinne zu beeinträchtigen, was die Voraussetzungen für eine Erholung der Industrie schaffen könnte.
Gesundheitswesen: Es ziehen weiterhin dunkle Wolken auf, aber es zeichnet sich mehr Klarheit ab
Der Pharmasektor könnte unter allen Sektoren die schwierigsten Aussichten haben. Die Trump- Regierung hat Arzneimittel zu einem Hauptziel für sektorspezifische Zölle gemacht, was sich negativ auf Umsatz und Gewinn auswirkt und vom Markt bereits eingepreist wird. Wir halten einen Zollsatz von 15 % bis 25 % für plausibel, doch mangelt es in vielerlei Hinsicht an Klarheit, sodass eine Vielzahl von Ergebnissen möglich ist. Die Untersuchung gemäß Section 232, die eingeleitet wurde, um die Auswirkungen von Importen von Arzneimitteln und pharmazeutischen Inhaltsstoffen auf die nationale Sicherheit zu ermitteln, wird von vielen als Verhandlungshebel angesehen, um die Produktion zurück in die USA zu holen und die Arzneimittelpreise zu senken. Dennoch sollten wir weiterhin mit einem Basiszollsatz in einer bestimmten Höhe rechnen.
Ebenfalls in Betracht gezogen wird ein vorgeschlagenes Meistbegünstigungsmodell (MFN) für verschreibungspflichtige Arzneimittel, das die Arzneimittelpreise in den USA an die Preise in vergleichbar entwickelten Ländern angleichen würde. Das US-Gesundheitsministerium (HHS) kündigte im Mai an, dass es unverzüglich Maßnahmen ergreifen werde, um die entsprechende Verordnung von Präsident Trump umzusetzen. Die MFN-Preise würden in erster Linie für Markenmedikamente ohne Generika-Alternativen gelten, und die Arzneimittelhersteller wären verpflichtet, ihre Preise an die Preisvorgaben des HHS anzupassen. Es gibt Diskussionen über die Rechtmäßigkeit des vorgeschlagenen MFN-Modells und darüber, ob es ohne eine Gesetzgebung durch den Kongress umgesetzt werden kann.
Die Angst vor Zöllen, MFN-Preisen und der Einführung von Verhandlungen über Medicare- Arzneimittel im Rahmen des Inflation Reduction Act hat die Stimmung belastet und zu einem Rückgang der Kurs-Gewinn-Verhältnisse im Pharmasektor geführt.
Während sich dunkle Wolken über dem Gesundheitssektor zusammenbrauen, besteht die Hoffnung, dass sich in den kommenden Wochen und Monaten Klarheit über die Politik ergeben wird. Da sich die Anleger schließlich wieder für den Sektor interessieren, gibt es mehrere Unternehmen, die innovativ sind, um der Konkurrenz voraus zu sein und bessere Gesundheitsergebnisse zu erzielen. Wir finden diese Chancen in den Bereichen Pharma (mit Fortschritten bei der Behandlung von Fettleibigkeit und in der Immunologie), Biotechnologie (bei der Behandlung seltener und autoimmuner Erkrankungen) und Medizinprodukte.
Gesundheitsdienstleister bleiben für uns derzeit weniger interessant – vor allem, weil staatliche Programme wie Medicaid nach ihrer pandemiebedingten Ausweitung nun wieder zurückgefahren werden.
Um die Turbulenzen zu überstehen, kommt es auf hochwertige Unternehmen und widerstandsfähige Verbraucher an
In Zeiten von Volatilität und Unsicherheit ist es für Vermögensverwalter besonders wichtig, einen engen Kontakt zu den Unternehmen zu halten, in die sie investieren, und gleichzeitig die öffentlich kommunizierten Prognosen kritisch zu hinterfragen. Die Unternehmensleitungen haben unterschiedliche Ansätze gewählt, um ihre Aussichten zu kommunizieren. Einige haben die erwarteten Auswirkungen von Zöllen in ihre Prognosen einbezogen, andere haben diese Auswirkungen ausgeklammert. Einige Unternehmen haben ihre Gesamtjahresprognosen ganz zurückgezogen. In diesem Umfeld ist es entscheidend, einfache Zurückhaltung nicht mit echter Disziplin zu verwechseln.
S&P-500-Unternehmen haben je nach Sektor unterschiedliche Prognosen abgegeben
Prozentualer Anteil der Unternehmen mit positiven bzw. negativen Prognosen für das Geschäftsjahr 2025/2026
Quelle: FactSet, Stand: 13. Juni 2025
Die Stärke der Verbraucher könnte ein wichtiger Faktor für die Ergebnisse sein. Bislang haben sich die Verbraucher als recht widerstandsfähig erwiesen, aber die größten Auswirkungen der Zölle auf die Preise stehen noch bevor – vorausgesetzt, die 90-tägige Aussetzung endet wie geplant im Juli und die Gerichte können die Rechtmäßigkeit der Zölle nicht anfechten. Beides sind große „Wenns”, aber wenn die Zölle in der zweiten Jahreshälfte tatsächlich eingeführt werden, werden die potenzielle Nachfrageschwäche und die Fähigkeit der Verbraucher, die Kosten zu tragen, zu entscheidenden Fragen werden.
Fazit: Turbulenzen als Quelle von Fehlbewertungen nutzen
Die erste Jahreshälfte hat eindrucksvoll gezeigt, wie schnell politische Entscheidungen Kapitalmärkte beeinflussen können. Doch inmitten der Schwankungen lassen sich gezielt Fehlbewertungen identifizieren. Wer sich auf Qualität, langfristige Branchentrends und unternehmensspezifische Fundamentaldaten konzentriert, kann auch in einem volatilen Umfeld überzeugende Investmentchancen nutzen.
Von Rob Hinchliffe, Portfolio Manager, Head of Global Sector Cluster Research bei PineBridge Investments
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