Indonesien, das aus mehr als 17.000 Inseln mit einer Fläche von 1,9 Millionen Quadratkilometern besteht, ist das viertbevölkerungsreichste Land der Welt (mit etwa 280 Millionen Einwohnern) - und es bietet ein erhebliches Potenzial für Anleger in Schwellenländeranleihen.
Anfang Mai habe ich den Inselstaat besucht, um die Chancen und Risiken zu erkunden. Nach Gesprächen mit Zentralbankern, Politikberatern und Anlegern glaube ich, dass ich ein gutes Gefühl dafür habe, wohin sich das Land für den Rest des Jahres 2023 entwickeln wird. Hier sind die 10 wichtigsten Erkenntnisse.
1. Das Wirtschaftswachstum könnte sich stabilisieren
Wir glauben, dass sich die Auslandsnachfrage aufgrund niedrigerer Rohstoffpreise und globaler Wachstumsrisiken wahrscheinlich abschwächen wird. Der Konsum der privaten Haushalte, der 2022 53% der indonesischen Wirtschaftstätigkeit ausmachte, scheint sich jedoch auf das Niveau vor COVID erholt zu haben und dürfte in diesem Jahr das Wachstum antreiben, da sich die Frühindikatoren verbessern. Außerdem erwarten die Bank Indonesia und die Bank Mandiri (Indonesiens Zentralbank bzw. größte Geschäfts- und Staatsbank) in diesem Jahr ein Kreditwachstum von 10% bis 12%. Die Sektoren Gesundheitswesen und Telekommunikation könnten ein höheres Kreditwachstum verzeichnen.
Alles in allem glauben wir, dass sich das Wirtschaftswachstum in diesem Jahr bei annähernd 5% stabilisieren könnte, verglichen mit 5,3% im letzten Jahr.
2. Fiskalpolitik scheint solide zu sein
Das indonesische Finanzministerium hat sich für 2023 ein Haushaltsdefizit von 2,8% zum Ziel gesetzt, was bedeutet, dass die Emission von Schuldtiteln wahrscheinlich geringer ausfallen wird als 2022 (und es wird erwartet, dass bis zu 25% auf Auslandsschulden entfallen und der Rest auf Schulden in Landeswährung). Ein Problem sind die niedrigen Steuereinnahmen, die im Jahr 2022 weniger als 10% des BIP betragen werden. Steuerreformen zur Erweiterung der Steuerbemessungsgrundlage und zur Erhöhung der Steuereinnahmen werden für die Finanzierung eines höheren Wirtschaftswachstums durch Investitionen von entscheidender Bedeutung sein.
Positiv zu vermerken ist, dass die niedrigeren Rohstoffpreise zwar die Exporte beeinträchtigen könnten, die Steuereinnahmen aber wahrscheinlich nicht wesentlich beeinflussen werden. Darüber hinaus scheinen die fiskalischen Kennzahlen solide zu sein, denn die gesetzliche Obergrenze für das Haushaltsdefizit liegt bei 3% und die Gesamtverschuldung im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt (BIP) bei 40%.
Wir gehen davon aus, dass sich die Inflation in diesem Jahr bei 3 bis 4% stabilisieren wird, und die Bank Indonesia könnte für 2024 eine noch niedrigere Inflation anstreben.
3. Inflation könnte gebändigt werden
Die indonesische Inflation wurde hauptsächlich von der Angebotsseite angetrieben, wobei Reis, Chili und Zwiebeln die Haupttreiber waren, und die politischen Entscheidungsträger haben eine Reihe von Instrumenten eingesetzt, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen - einschließlich der "Operation Twist", die darauf abzielt, die Renditen von Anleihen mit kürzerer Laufzeit zu erhöhen und die monetäre Transmission von Zinserhöhungen der Zentralbank zu verstärken. Die Personen, mit denen wir auf unserer Recherchereise gesprochen haben, gehen jedoch davon aus, dass sich die Inflation in diesem Jahr innerhalb des Zielwerts der Bank Indonesia von 3 bis 4% stabilisieren wird. Wir glauben, dass die Bank Indonesia im Jahr 2024 wahrscheinlich eine niedrigere Inflationsrate von 1,5% bis 3,5% anstreben wird.
4. Zinssenkungen könnten bevorstehen
Die indonesischen Zinssätze könnten angesichts der Inflationsaussichten zu hoch sein, und wir glauben, dass die Bank Indonesia geneigt sein könnte, die Zinssätze im Jahr 2023 zu senken.
5. Außenhandelsposition verbessert sich
Indonesien verzeichnete 2022 einen Leistungsbilanzüberschuss von 1,0% des BIP und erwartet für 2023 eine ausgeglichene Leistungsbilanz. Die hohen Rohstoffpreise haben der Leistungsbilanz im Jahr 2022 geholfen. Die Verbesserung der Außenhandelsposition ist auch auf das Omnibusgesetz und die Digitalisierungsbemühungen zurückzuführen. Beispiele hierfür sind die Lockerung der Beschränkungen für ausländische Investitionen, die schnellere Bereitstellung von Infrastruktur und die geringere Rigidität auf dem Arbeitsmarkt.
6. Kurzfristiger Gegenwind bei Rohstoffen
Etwa 60% der indonesischen Exporte sind energie- und rohstoffbezogen. Ressourcennationalismus ist in einem Wahljahr ein Risiko, und kurzfristiger Gegenwind könnte von niedrigeren Rohstoffpreisen ausgehen. Das Land muss seinen Schwerpunkt, der derzeit auf dem nachgelagerten Bergbausektor liegt, ausweiten, um die Außenhandelsbilanzen langfristig zu stützen.
Die Exporterlöse müssen möglicherweise bis zu den Wahlen im nächsten Jahr warten, bevor sie wieder ins Land kommen.
7. Exporterlöse fließen nur langsam zurück
Trotz der starken Exportleistung des letzten Jahres fließen die indonesischen Exporterlöse nur langsam ins Inland zurück. Die inländischen Banken brauchen keine US-Dollar und bieten relativ niedrige Zinssätze für Deviseneinlagen an. Gleichzeitig zögert die Regierung, Kapitalbeschränkungen zu verhängen. Die Exporterlöse werden möglicherweise bis zu den Wahlen im nächsten Jahr warten müssen, bevor sie wieder ins Inland fließen, da die Ungewissheit besteht, ob sich die Steuer- oder Kapitalpolitik ändern wird, sollte eine neue Regierung an die Macht kommen.
8. Reformen des Omnibus-Gesetzes haben geholfen - aber es ist mehr nötig
Indonesiens sogenanntes Omnibusgesetz, das im Mai 2022 unter Präsident Joko Widodo verabschiedet wurde, überarbeitete mehr als 70 bestehende Gesetze mit dem Ziel, Bürokratie abzubauen, das Investitionsklima zu verbessern und Arbeitsplätze zu schaffen. So wurden beispielsweise die Abfindungszahlungen von bis zu 32 Monaten auf 19 Monate reduziert und die Vorschriften für Infrastrukturausgaben gestrafft.
Auch wenn die Gesetzgebung ein Schritt in die richtige Richtung ist, sind weitere Reformen erforderlich. Indonesien muss ausländische Direktinvestitionen in arbeitsintensive Sektoren anziehen, die inländische Ersparnis erhöhen und die Steuererhebung verbessern.
9. Das Strafgesetzbuch gibt Anlass zur Sorge
Das Strafgesetzbuch gibt auch nach den Änderungen von 2022 noch Anlass zur Sorge. Unverheiratete Lebensgemeinschaften sind illegal, der Zugang zu reproduktiver Gesundheitsfürsorge ist eingeschränkt, und die Meinungsfreiheit ist stärker begrenzt. Außerdem ist der Druck von Seiten der Investorengemeinschaft, diese Gesetze weiter zu ändern, heute geringer als noch vor einigen Jahren.
10. Die Wahlen sollten die Aussichten nicht verändern
Die Parlamentswahlen in Indonesien sind für Februar 2024 angesetzt, und Präsident Joko Widodo, im Volksmund als Jokowi bekannt, wird sich an die Verfassung halten und nicht für eine dritte Amtszeit kandidieren. Aber das Ergebnis könnte weniger wichtig sein als in der Vergangenheit. Das Investitionsklima hat sich während der beiden Amtszeiten von Jokowi deutlich verbessert, und sein wahrscheinlicher Nachfolger sollte sich weiterhin auf Infrastrukturinvestitionen und menschliche Entwicklung konzentrieren.
Die meisten Personen, mit denen wir auf unserer Recherchereise gesprochen haben, sind der Meinung, dass der Schwerpunkt auf der Entwicklung der nachgelagerten Sektoren Indonesiens (d.h. der Sektoren, in denen Rohstoffe in Fertigprodukte umgewandelt werden) und der Erhöhung der Investitionen in das Gesundheits- und Bildungswesen liegen wird, unabhängig davon, welcher Präsidentschaftskandidat gewinnt.
Bei den Hartwährungsanleihen dürften die Spreads durch die anhaltende Haushaltskonsolidierung und die geringere Emissionstätigkeit verankert werden.
Auswirkungen auf Investitionen
Insgesamt gibt es mehr positive als negative Punkte, insbesondere im Vergleich zu anderen Schwellenländern. Wir sind der Ansicht, dass die Front-End-Sätze in lokaler Währung im aktuellen Umfeld am meisten profitieren werden, obwohl die Währung aufgrund der Rohstoffverflechtung und der näher rückenden Wahlen etwas riskanter sein könnte. Bei Schuldtiteln in Hartwährung sind wir der Ansicht, dass die anhaltende Haushaltskonsolidierung und die geringere Emissionstätigkeit die Spreads verankern sollten.
Johnny Chen, CFA, ist Portfoliomanager im Team für Schwellenländeranleihen von William Blair.
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