Befinden wir uns in einem neuen Nachfragezyklus für Tech-Hardware, da der PC- und Smartphone-Kaufboom der COVID-Ära in die erste Phase seines Erneuerungszyklus eintritt? Und werden die Geräte, die KI erst ermöglichen, als Rückenwind wirken? Und wenn ja, wie können Anleger davon profitieren?
Diese Fragen wollten wir Anfang des Jahres beantworten, als fünf unserer globalen Aktienportfoliomanager und Analysten Taiwan besuchten, das unter Effizienzgesichtspunkten nur schwer zu übertreffen ist: Dutzende von Technologieunternehmen sind in einer Handvoll Wissenschaftsparks angesiedelt.
Wir trafen uns mit 25 Unternehmen aus verschiedenen Technologiebranchen über das gesamte Marktkapitalisierungsspektrum hinweg und kamen zu den folgenden Erkenntnissen.
Ein Ersetzungszyklus gewinnt an Zugkraft
Unser investierbares Universum in Taiwan besteht effektiv aus Technologie-Hardware (33,5%) und Halbleitern (66,1%), mit nur wenigen Software- oder IT-Dienstleistungsunternehmen.
Innerhalb der Technologie-Hardware und -Halbleiter sind Smartphones und PCs immer noch die größten Endmärkte, trotz des schnelleren Wachstums in Bereichen wie der Automobilbranche und den Industrieunternehmen. Smartphones und PCs waren auch zwei der wichtigsten Gesprächsthemen auf unserer Reise.
Beide Endmärkte verzeichneten in den Jahren 2022 und 2023 zweistellige Rückgänge bei den Stückzahlen, aber ihre Aussichten verbessern sich. Der Abbau von Lagerbeständen hat zu einer Verringerung der Bestände geführt, aber die Nachfrage entwickelt sich positiv, so dass wir 2024 eine höhere Produktion sehen könnten. Da sich das Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage allmählich wieder zu Gunsten der Unternehmen verschiebt, verfügen sie über mehr Preissetzungsmacht.
Die Smartphone-Industrie beispielsweise hatte im ersten und zweiten Quartal 2023 außergewöhnlich hohe Lagerbestände, die jedoch im vierten Quartal 2023 merklich zurückgingen. Dies führte zu einem sprunghaften Anstieg der Eilbestellungen für Tech-Hardware und Halbleiter und in der Folge zu einer Wiederauffüllung der Lagerbestände und erheblichen Bestandsanpassungen. Diese Anpassungen deuten auf eine Verbesserung des Wachstums im gesamten Sektor hin. Darüber hinaus rechnen wir mit einem Wiederanstieg des Smartphone-Wachstums, vielleicht um 5% in den Jahren 2024-2025, nach einem Rückgang um 10% in den Jahren 2022-2023.
Im PC-Sektor haben unsere Investitionsziele ihren Marktanteil kontinuierlich erhöht. Jedes Mal, wenn ein neues PC-Modell eingeführt wird, entwickeln sich die Industriestandards weiter, was in der Regel zu einem Anstieg des durchschnittlichen Verkaufspreises und anschließendem Wachstum für die Produkte dieser Unternehmen führt.
Es ist wichtig zu betonen, dass es sich bei dem aktuellen Trend unserer Ansicht nach nicht nur um einen kurzfristigen zyklischen Aufschwung oder eine vorübergehende Phase der Wiederauffüllung der Lagerbestände handelt, wie es in ähnlichen Branchen in Taiwan vor einem Jahrzehnt der Fall gewesen sein könnte. Wir glauben vielmehr, dass wir einen nachhaltigen, langfristigen Rückenwind beobachten, von dem die Unternehmen in unserem Portfolio profitieren können.
Eine unserer größten Beteiligungen - ein taiwanesischer multinationaler Halbleiterhersteller und -designer - hat ein Kerngeschäft, das sich auf PCs und Smartphones konzentriert. Aber auch kleinere Unternehmen profitieren von diesem Erneuerungszyklus.
So nutzt beispielsweise ein Designdienstleister in unserem Portfolio fortschrittliche Verpackungskapazitäten in der Foundry (dem oben erwähnten Halbleiterfertigungs- und Designunternehmen) im Auftrag von Endkunden wie Intel und Amazon. Dieses Designdienstleistungsunternehmen ist ein umfassender KI-Enabler in der Hardware-Lieferkette.
Ein weiteres kleineres Unternehmen stellt Hybrid-Bonding-Anlagen her, die für fortschrittliches Packaging entscheidend sind. Es ist nicht in Taiwan ansässig, zeigt aber, dass die Lieferkette größer ist als die Insel.
Bei der Diskussion über künstliche Intelligenz (KI) ist zu beachten, dass wir uns in einem traditionellen Austauschzyklus für Smartphones und PCs befinden. Was aber, wenn diese Geräte KI-orientiert werden?
Wenn man KI zum traditionellen Hardware-Upcycle hinzufügt, wird es wahrscheinlich zu einer erhöhten Nachfrage kommen. Ob das bedeutet, dass wir unsere vorhandenen Smartphones mit umfangreichen Inhalts-Upgrades ausstatten oder dass wir alle zwei Geräte haben werden, bleibt abzuwarten; aber so oder so sind es die Ausgaben, die uns interessieren, und die Menschen werden sicherlich mehr ausgeben, um den Produktivitätsgewinn zu nutzen, den das neue Gerät oder die Killer-App bietet. Das ist eine spannende Situation.
Ein weiterer Rückenwind: KI
KI stellt für viele dieser taiwanesischen Unternehmen einen zweiten Wachstumsweg dar, insbesondere für diejenigen, die auf KI-Server ausgerichtet sind.
So sind beispielsweise 6% des Umsatzes des oben erwähnten taiwanesischen multinationalen Halbleiterunternehmens im Jahr 2023 auf KI zurückzuführen. Das ist zwar ein kleiner Anteil, aber wir glauben, dass er sich in den nächsten Jahren verdoppeln oder verdreifachen könnte.
Für dieses und andere Unternehmen wären die wichtigsten KI-Angebote Halbleiter, die speziell für den Technologie-Stack entwickelt wurden, der die KI-Cloud ermöglicht - denken Sie an Google, OpenAI, Meta und all die anderen Unternehmen, die ihre eigenen KI-Geschäfte aufbauen. Diese Unternehmen brauchen fortschrittlichere Halbleiter, sie brauchen Hardware (Server) und sie brauchen den Speicher, der in diese Server eingebaut wird.
Langfristig glauben wir, dass das Softwaremodell in der Lage ist, erhebliche Gewinne im Zusammenhang mit KI zu erzielen, da ein erheblicher Teil jedes Verkaufs in zusätzliche Einnahmen und Margen umgewandelt wird.
Microsoft ist vielleicht das beste Beispiel dafür. Das Unternehmen verlangt von seinen Nutzern 10 US-Dollar pro Monat für Outlook 365. Aber Outlook mit Copilot - die KI-fähige Version - kostet 30 US-Dollar pro Monat. Das sind 20 Dollar mehr pro Nutzer mit zusätzlicher KI.
Bedenken Sie, wie viele Menschen Microsoft nutzen und wie viel effizienter sie mit KI sein könnten. Wir glauben also, dass es zu einer hohen Akzeptanz und damit zu einem erheblichen Anstieg der Einnahmen und Margen dieser Softwareunternehmen kommen wird.
Das wird natürlich erst dann der Fall sein, wenn sich die Akzeptanz einstellt, und wir befinden uns noch in der Anfangsphase - unser Team bezeichnet dies als Aufbau der Grundlage. Aber die Unternehmen bauen jetzt die Hardware, um dieses Wachstum zu ermöglichen, und deshalb sind wir so optimistisch, was die Hardware-Lieferkette angeht.
Nehmen Sie KI-Server. Diese Server wurden speziell für KI-Arbeitslasten, einschließlich maschinellem Lernen und Deep-Learning-Aufgaben, entwickelt und sind für die Verarbeitung komplexer Berechnungen, riesiger Datensätze und komplexer Algorithmen optimiert, die intensive Verarbeitungsleistung und schnellen Datendurchsatz erfordern. Das erfordert spezialisierte Hardware. Unter den Personen, mit denen wir auf unserer Reise gesprochen haben, herrschte anhaltender Optimismus hinsichtlich des Stückzahlenwachstums bei KI-Servern, und alle gehen davon aus, dass das Stückzahlenwachstum bei Nicht-KI-Servern in diesem Jahr in etwa gleich bleiben wird.
Wachstum wird auch im Bereich des Advanced Packaging erwartet, das sich auf eine Reihe von hochentwickelten Halbleiter-Packaging-Techniken bezieht, die über die traditionellen Methoden hinausgehen, um die Leistung zu verbessern, die Größe zu verringern und die Funktionalität von Halbleiterchips zu erhöhen. Im Gegensatz zum herkömmlichen Packaging, das in erster Linie dem Schutz und der Verbindung eines einzelnen Chips dient, werden beim Advanced Packaging mehrere Chips in ein einziges Gehäuse integriert, was eine höhere Leistung und Funktionalität bei geringerem Platz- und Stromverbrauch ermöglicht.
Die Verfügbarkeit von Advanced Packaging-Kapazitäten, die für die Produktion von KI-Chips erforderlich sind, ist erheblich eingeschränkt. Diese Knappheit beeinträchtigt die Fähigkeit der Unternehmen, ihre KI-Chips effektiv zu verpacken.
Mit anderen Worten: Die Nachfrage nach fortschrittlichen Verpackungsdienstleistungen, die für die Montage und Fertigstellung von KI-Chips unerlässlich sind, übersteigt das verfügbare Angebot, was zu Problemen bei der Deckung des Produktionsbedarfs für diese Hightech-Komponenten führt. Dieser Engpass kann die rechtzeitige Bereitstellung und Skalierung von KI-Technologien auf dem Markt beeinträchtigen.
Kurzfristig werden die Volumina wahrscheinlich begrenzt sein, so dass die Umsatzchance wahrscheinlich nicht im Jahr 2024 beginnen wird; es handelt sich eher um eine längerfristige Chance.
Portfolio-Implikationen
In Anlehnung an unsere Anlagestrategie, die auf das Verständnis von Marktzyklen setzt, wurden die Gewinne des vergangenen Jahres in Taiwan in erster Linie durch den Anstieg der Aktienbewertungen erzielt. Wir gehen davon aus, dass sich der Schwerpunkt im Jahr 2024 auf die Erträge verlagern wird. Im Wesentlichen konzentrieren wir unsere Investitionen auf fortschrittliche Treiber - Technologien und Unternehmen, die in ihren Bereichen führend sind - sowie auf Unternehmen, die Anzeichen für eine grundlegende Verbesserung und eine erwartete Wiederbelebung der Nachfrage in ihren jeweiligen Märkten aufweisen.
Drew Buckley, CFA, Partner, ist ein globaler Aktien-Research-Analyst bei William Blair.
