Kernaussagen
• Hohe Bewertung, geringe Gewichtung: Trotz einer erwarteten Bewertung von mehr als 1,7 Billionen US-Dollar dürfte das anfängliche Indexgewicht von SpaceX aufgrund des begrenzten Streubesitzes moderat ausfallen.
• Russell änderte den Zeitplan, nicht die Standards: FTSE Russell hat den Zeitplan für die Aufnahme von Börsenneulingen beschleunigt, seine Mindestanforderungen an Streubesitz und Stimmrechte jedoch beibehalten.
• Die Indexauswirkungen könnten sich schrittweise entfalten: Wenn Lock-up-Beschränkungen auslaufen und der Streubesitz zunimmt, könnten das Indexgewicht von SpaceX und die damit verbundenen Umschichtungen stufenweise wachsen.
Der Börsengang von SpaceX sorgt nicht nur für Begeisterung unter Investoren. Er trägt auch dazu bei, die Art und Weise zu verändern, wie große Indizes mit großen, neu an der Börse notierten Unternehmen umgehen. Trotz einer erwarteten Bewertung von mehr als 1,7 Billionen US-Dollar könnte das anfängliche Gewicht des Unternehmens in wichtigen Aktienindizes jedoch deutlich geringer ausfallen, als es die Schlagzeilen vermuten lassen.
Für unsere Large-Cap-Growth- und All-Cap-Growth-Strategien sind vor allem die Entwicklungen bei den Indizes von FTSE Russell relevant, da diese Indizes als Benchmarks für unsere Strategien dienen. Auf Grundlage öffentlich verfügbarer Informationen von FTSE Russell und SpaceX fassen wir im Folgenden die wichtigsten Regeländerungen, potenziellen Auswirkungen auf die Indizes sowie jene Aspekte zusammen, die wir für Investoren als besonders relevant erachten.
Die Russell-Regeln: Was hat sich geändert?
Die jüngsten Regeländerungen von FTSE Russell erfolgten nicht isoliert. In der gesamten Branche prüfen Indexanbieter, wie ihre Methoden eine neue Generation erwarteter Mega-Cap-Börsengänge berücksichtigen sollten, darunter SpaceX, OpenAI und Anthropic. Vor diesem Hintergrund hat FTSE Russell sein Regelwerk angepasst, um die Aufnahme bestimmter neu an der Börse notierter Unternehmen in seine Indizes zu beschleunigen.
Nach dem überarbeiteten Ansatz können Unternehmen, deren streubesitzbereinigte, investierbare Marktkapitalisierung die Aufnahmeschwelle für die Russell Top 500 übersteigt, die derzeit auf rund 17,5 Milliarden US-Dollar geschätzt wird, kurz nach ihrem Börsengang in die entsprechenden Indizes aufgenommen werden.
Bei den meisten qualifizierten Börsengängen kann die Indexaufnahme bereits fünf Handelstage nach der Erstnotierung erfolgen. Die Änderung soll es den Indizes ermöglichen, das sich wandelnde, für Investoren verfügbare Anlageuniversum schneller abzubilden, insbesondere wenn große Unternehmen an die öffentlichen Kapitalmärkte gehen.
Es gibt jedoch eine wichtige Ausnahme. Findet ein Börsengang in zeitlicher Nähe zu einer der halbjährlichen Stillhalteperioden rund um die Indexneuzusammensetzung von FTSE Russell statt, kann das Unternehmen zum Wirksamkeitsdatum der Indexneuzusammensetzung aufgenommen werden, anstatt das reguläre Fünftagesverfahren zu durchlaufen. Da der erwartete Börsentermin von SpaceX nahe an der Indexneuzusammensetzung im Juni liegt, hat FTSE Russell darauf hingewiesen, dass das Unternehmen voraussichtlich im Rahmen dieses Verfahrens und nicht nach dem regulären beschleunigten Zeitplan aufgenommen wird.
Was Russell nicht geändert hat—und warum das wichtig ist
FTSE Russell hat zwar den Zeitplan für die Aufnahme großer Börsenneulinge in seine Indizes beschleunigt, sich jedoch dagegen entschieden, die bestehenden Anforderungen an Streubesitz und Stimmrechte zu ändern. Um für eine Indexaufnahme infrage zu kommen, müssen Unternehmen in der Regel einen Streubesitz von mindestens 5 Prozent sowie einen Stimmrechtsanteil von mindestens 5 Prozent aufweisen.
Diese Entscheidung steht im Gegensatz zum Vorgehen einiger anderer Indexanbieter, etwa Nasdaq, die Unternehmen entgegenkommender behandeln, wenn diese mit einem vergleichsweise geringen Anteil an öffentlichem Eigentum an die Börse gehen. FTSE Russell kam letztlich zu dem Schluss, dass es unter den Marktteilnehmern keine ausreichende Unterstützung für eine generelle Lockerung der Anforderungen an Streubesitz und Stimmrechte gab.
Russell behielt seine seit Langem geltenden Aufnahmestandards bei und schuf zugleich einen Weg, über den große Unternehmen mit zunächst begrenztem Streubesitz in die Indizes aufgenommen werden können.
Das Unternehmen führte jedoch mit einer Übergangsfrist ein wichtiges Maß an Flexibilität ein. Unternehmen, die zum Zeitpunkt ihres Börsengangs unter den Schwellenwerten von 5 Prozent liegen, können dennoch für eine beschleunigte Indexaufnahme infrage kommen, wenn davon auszugehen ist, dass das planmäßige Auslaufen von Lock-up-Fristen den Streubesitz und den Stimmrechtsanteil innerhalb von zwölf Monaten über die Mindestwerte steigen lässt. Sobald zusätzliche Aktien für den Handel verfügbar werden, würden diese Veränderungen im Rahmen des regulären Überprüfungsprozesses von FTSE Russell berücksichtigt.
Diese Unterscheidung ist wichtig, da sie die seit Langem geltenden Aufnahmestandards von Russell bewahrt und zugleich einen Weg für große, neu an der Börse notierte Unternehmen mit zunächst begrenztem Streubesitz schafft, in die Indizes aufgenommen zu werden, sofern davon auszugehen ist, dass sich ihre Eigentümerstruktur im Laufe der Zeit verbreitert.
Der erwartete Streubesitz von SpaceX
Laut der jüngsten S-1-Einreichung bietet SpaceX 555,6 Millionen Aktien zu einem Preis von 135 US-Dollar je Aktie an. Damit nimmt das Unternehmen bei einer Bewertung von 1,77 Billionen US-Dollar rund 75 Milliarden US-Dollar ein. Es wäre der größte Börsengang der Geschichte. Voraussichtlich werden jedoch nur rund 4 bis 5 Prozent aller ausstehenden Aktien in den Streubesitz gelangen.
Auf Grundlage der in seiner Analyse vom Mai dargelegten Annahmen schätzt FTSE Russell, dass SpaceX trotz einer Gesamtbewertung in Billionenhöhe mit einer streubesitzbereinigten Marktkapitalisierung von rund 70 Milliarden US-Dollar an den Markt kommen würde. Dieser Wert liegt deutlich über der Schwelle für eine beschleunigte Indexaufnahme. Dies deutet darauf hin, dass SpaceX die Größenanforderung für eine schnelle Aufnahme erfüllt.
SpaceX würde trotz einer Gesamtbewertung in Billionenhöhe mit einer streubesitzbereinigten Marktkapitalisierung von rund 70 Milliarden US-Dollar an den Markt kommen.
Hinsichtlich der Anforderungen an Streubesitz und Stimmrechte geht FTSE Russell davon aus, dass der in der S-1-Einreichung von SpaceX beschriebene Lock-up-Zeitplan von 180 bis 366 Tagen dazu führen wird, dass der Streubesitz und der Stimmrechtsanteil innerhalb von zwölf Monaten nach der Indexaufnahme über die Mindestschwelle von 5 Prozent steigen. Dadurch könnte sich das Unternehmen im Rahmen der Übergangsregelung qualifizieren.
SpaceX scheint somit trotz seines vergleichsweise begrenzten anfänglichen Streubesitzes die Aufnahmeanforderungen von Russell erfüllen zu können. Allgemeiner betrachtet soll das überarbeitete Regelwerk große Börsengänge berücksichtigen, bei denen Unternehmen mit konzentrierten Eigentümerstrukturen an die öffentlichen Kapitalmärkte gehen, zugleich aber ein klarer Weg zu einer breiteren öffentlichen Eigentümerbasis im Laufe der Zeit besteht.
Auswirkungen auf das Indexgewicht: Geringer als die Schlagzeilen vermuten lassen
Die Erfüllung der Aufnahmeanforderungen ist jedoch nur ein Teil der Geschichte. Die für viele Investoren wichtigere Frage lautet, welche tatsächliche Bedeutung SpaceX nach seiner Aufnahme in die großen Indizes haben wird.
Eine der wichtigsten Erkenntnisse aus der Analyse von FTSE Russell ist der Unterschied zwischen der öffentlich wahrgenommenen Bewertung von SpaceX und dem erwarteten Indexgewicht. Obwohl das Unternehmen voraussichtlich mit einer Bewertung von mehr als 1,7 Billionen US-Dollar an die Börse gehen wird, basieren Indexgewichte auf der streubesitzbereinigten Marktkapitalisierung. Daher dürfte die anfängliche Gewichtung des Unternehmens in den Russell-Indizes deutlich geringer ausfallen, als es die Bewertung allein vermuten lässt.
Indexauswirkungen nach Gewicht gemäß den Prognosen von Russell:
• Russell Top 200 Index: ca. 0,15 Prozent Gewicht
• Russell 1000 Index: ca. 0,11 Prozent Gewicht
• FTSE All-World (Developed) Index: ca. 0,08 Prozent Gewicht
Die prognostizierten Gewichte verdeutlichen die Lücke zwischen der öffentlich wahrgenommenen Bewertung von SpaceX und seiner tatsächlichen Bedeutung innerhalb der Indizes. Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass diese Gewichte unverändert bleiben. Wenn Lock-up-Beschränkungen auslaufen und zusätzliche Aktien in den Streubesitz gelangen, könnte die streubesitzbereinigte Marktkapitalisierung von SpaceX steigen. Dies könnte im Laufe der Zeit zu höheren Indexgewichten führen. Der durch die Indexaufnahme ausgelöste Kaufdruck könnte daher in mehreren Stufen auftreten und nicht als einmaliges Ereignis zum Zeitpunkt des Börsengangs.
Ein weiterer interessanter Aspekt der Analyse von FTSE Russell ist die erwartete Klassifizierung von SpaceX innerhalb des Russell-Regelwerks. FTSE Russell geht derzeit davon aus, das Unternehmen dem Telekommunikationssektor zuzuordnen. Dies spiegelt vor allem den erheblichen Beitrag von Starlink zur Umsatzbasis des Unternehmens wider. Bei neu an der Börse notierten Unternehmen, die im Rahmen des beschleunigten Aufnahmeverfahrens in die Indizes gelangen, werden die Stilklassifizierungen zunächst aus den durchschnittlichen Stilmerkmalen des zugeordneten Teilsektors gemäß dem Industry Classification Benchmark abgeleitet. Unternehmensspezifische Fundamentaldaten stehen zum Zeitpunkt der Aufnahme noch nicht zur Verfügung. Da der Telekommunikationsteilsektor derzeit ein durchschnittliches Stilprofil von rund 18 Prozent Growth und 82 Prozent Value aufweist, könnte SpaceX zunächst eine deutliche Value-Ausrichtung erhalten, obwohl das Unternehmen von Investoren weithin als Wachstumsunternehmen betrachtet wird.
Wichtig ist, dass diese anfängliche Klassifizierung als vorläufig betrachtet werden sollte und nicht als Aussage über die zugrunde liegenden Fundamentaldaten von SpaceX. FTSE Russell hat darauf hingewiesen, dass die Stilzuordnung des Unternehmens überprüft wird, sobald ausreichend unternehmensspezifische Daten verfügbar sind. Das Unternehmen behält sich zudem vor, die Klassifizierung anzupassen, falls der standardmäßige, sektorbasierte Ansatz als nicht repräsentativ für die Geschäftsmerkmale des Unternehmens angesehen wird.
Wie wir als aktive Manager über bevorstehende große Börsengänge denken
Die prognostizierten Indexgewichte deuten darauf hin, dass der anfängliche mechanische Kaufdruck im Zusammenhang mit der Aufnahme von SpaceX geringer ausfallen könnte, als es die öffentlich wahrgenommene Bewertung des Unternehmens vermuten lässt. Gleichzeitig könnten das künftige Auslaufen von Lock-up-Fristen und ein zunehmender Streubesitz in den folgenden Quartalen zusätzliche indexbedingte Umschichtungen auslösen.
Für aktive Manager ist jedoch nicht die Frage entscheidend, wann ein Unternehmen in einen Index aufgenommen wird, sondern ob seine langfristigen Fundamentaldaten eine Investition rechtfertigen. Im Einklang mit unserem Bottom-up-Researchansatz bewerten wir bevorstehende Börsengänge—darunter SpaceX, OpenAI und Anthropic—unter den Gesichtspunkten Wettbewerbsvorteile, Beständigkeit des Wachstums, Bewertung und langfristiges Ertragspotenzial.
Indexmechanismen können zwar die kurzfristige Handelsdynamik beeinflussen, langfristige Renditen werden letztlich jedoch von den Fundamentaldaten eines Unternehmens bestimmt. Unser Fokus liegt weiterhin darauf, Unternehmen zu identifizieren, deren dauerhaftes Wachstumspotenzial in den Markterwartungen noch nicht vollständig berücksichtigt ist.
Aaron Socker ist Portfoliospezialist im Team für US-Wachstums- und Kernaktien von William Blair.
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