Die wichtigsten Erkenntnisse
- In High-Beta-Märkten sind wir in Argentinien, der Elfenbeinküste und El Salvador übergewichtet und in Kenia, Nigeria und Pakistan untergewichtet.
- In Medium-Beta-Märkten sind wir in Mexiko, Rumänien und Kolumbien übergewichtet und in Costa Rica, der Dominikanischen Republik und Südafrika untergewichtet.
- In Low-Beta-Märkten sind wir in Paraguay, Oman und den Vereinigten Arabischen Emiraten (VAE) übergewichtet und in China, Malaysia und Chile untergewichtet.
Trotz geopolitischer Unsicherheit während eines Großteils des zweiten Quartals erzielten Hartwährungsanleihen aus Schwellenländern (EM) starke Renditen, da eine verbesserte Risikostimmung, nachlassende Inflationssorgen und widerstandsfähige wirtschaftliche Fundamentaldaten die Assetklasse unterstützten.
Geopolitische Spannungen lassen nach - und nehmen wieder zu
Geopolitische Entwicklungen sorgten im Laufe des Quartals weiterhin für Unsicherheit in den Schwellenländern. Obwohl sich die Bedingungen verbesserten, als der Konflikt im Nahen Osten zu deeskalieren begann und die Ölpreise von ihren Höchstständen im April zurückgingen, unterstreichen die seit Quartalsende erneut zunehmenden Spannungen das Potenzial solcher Entwicklungen, weiterhin wichtige Markttreiber zu bleiben. Dennoch trugen ein widerstandsfähiges Wirtschaftswachstum und stabile makroökonomische Bedingungen dazu bei, die Schwellenländer während dieser Phase der Unsicherheit zu stützen.
Vor diesem Hintergrund sind wir der Ansicht, dass die Assetklasse fundamental weiterhin gut positioniert ist. Das Wirtschaftswachstum ist in weiten Teilen des Schwellenländeruniversums widerstandsfähig geblieben, während solide Außenbilanzen, anhaltende ausländische Direktinvestitionen und insgesamt stabile Leistungsbilanzpositionen den Ausblick weiterhin unterstützen. Obwohl sich die Inflation als etwas hartnäckig erwiesen hat, befinden sich viele Zentralbanken weiterhin in einer Position, einen geduldigen geldpolitischen Kurs beizubehalten.
Auch die technischen Bedingungen bleiben günstig. Wir glauben, dass die weiterhin geringe Allokation der Anleger in Schwellenländern Zuflüsse unterstützen könnte, während eine verhaltene Nettoemission zusätzlichen Rückenwind bieten könnte.
Obwohl sich die Credit-Spreads nach der starken Performance im Quartal verengt haben, bleiben die Bewertungen attraktiv. Die absoluten Renditen bieten überzeugende Chancen, insbesondere für aktive Anleger, die in der Lage sind, attraktive Bewertungen über Länder und Sektoren hinweg zu identifizieren.
Auch wenn angesichts des sich wandelnden geopolitischen und makroökonomischen Umfelds weiterhin mit Phasen erhöhter Volatilität zu rechnen ist, bleiben wir für Hartwährungsanleihen aus Schwellenländern konstruktiv.
Im Folgenden erläutern wir einige unserer größten aktiven Hartwährungspositionen in den einzelnen Beta-Buckets.
Beta-Bucket-Ansatz: Ausgewählte aktive Positionen
Mit dem Ziel, Kapital und Risikobudget über eine große und vielfältige Gruppe von Ländern hinweg effizient zu allokieren, verwenden wir ein proprietäres Gruppierungsmodell.
Anstatt nach Regionen zu ordnen, klassifizieren wir Emittenten in Low-, Medium- und High-Beta-Buckets. Wir sind der Ansicht, dass dieser Ansatz angesichts der großen Bandbreite unterschiedlicher Entwicklungsniveaus innerhalb einzelner Regionen die tatsächlichen Risikoprofile besser erfasst und fairere Vergleiche sowie eine optimalere Portfoliokonstruktion ermöglicht.
Risikobudgets werden dynamisch allokiert: Wenn unsere Top-down-Bewertungen positiver ausfallen, erhöhen wir das Engagement in High-Beta-Ländern. Das Engagement auf Portfolioebene wird kontinuierlich überwacht und angepasst, um ein optimales Risiko-Rendite-Verhältnis aufrechtzuerhalten.
Quelle: William Blair, Stand Juni 2026. Die Beta-Buckets basieren auf der qualitativen und quantitativen Analyse des Teams. Die Risikokategorien dienen ausschließlich illustrativen Zwecken und sind weder als Anlageberatung noch als Prognosen künftiger Renditen zu verstehen. Über- und Untergewichtungen können zwischen verschiedenen Anlagevehikeln variieren.
High-Beta-Bucket
High-Beta-Märkte boten auch im zweiten Quartal eine große Bandbreite an Chancen, allerdings unterschieden sich Performance und Bewertungen deutlich zwischen den einzelnen Ländern. Wir bleiben selektiv und bevorzugen Märkte, in denen sich verbessernde Fundamentaldaten und attraktive Bewertungen den Ausblick unterstützen, während wir dort eine defensivere Haltung einnehmen, wo fiskalischer Druck, eine starke Positionierung der Anleger oder hohe Bewertungen das Aufwärtspotenzial begrenzen.
Argentinien (übergewichtet): Wir bleiben in Argentinien übergewichtet, verfolgen bei der Wertpapierauswahl jedoch weiterhin einen defensiven Ansatz und bevorzugen amortisierende Anleihen. Darüber hinaus halten wir Positionen in Anleihen der Provinz Buenos Aires und in Optionsscheinen auf das Bruttoinlandsprodukt (BIP). Insgesamt sind wir der Ansicht, dass sich Argentinien weiterhin auf einem positiven fundamentalen Pfad befindet, unterstützt durch anhaltende Haushaltsdisziplin und den fortgesetzten Aufbau von Reserven durch die Zentralbank.
Elfenbeinküste (übergewichtet): Wir sind aufgrund der Bewertungen zu einer Übergewichtung übergegangen, da sich die Spreads im zweiten Quartal weniger stark verengten als bei mehreren anderen Ländern südlich der Sahara, obwohl das Land über vergleichsweise starke makroökonomische Fundamentaldaten verfügt.
El Salvador (übergewichtet): Unsere Übergewichtung spiegelt die starke fiskalische Anpassung und den überschaubaren Finanzierungsbedarf wider. Weitere Fortschritte bei der Rentenreform und die Klärung der noch offenen Bedenken des Internationalen Währungsfonds hinsichtlich der Bitcoin-Käufe der Regierung könnten eine Heraufstufung des Ratings unterstützen.
Kenia (untergewichtet): Wir bleiben bei Staatsanleihen untergewichtet, da der fiskalische Druck anhält und nur begrenzte Fortschritte in Richtung einer nachhaltigen Konsolidierung erzielt wurden. Der mittelfristige Fiskalplan für 2026 deutet angesichts hoher Schuldendienstkosten und knapper inländischer Liquidität auf eine fortgesetzte Abhängigkeit von nicht traditionellen Finanzierungsinstrumenten hin. Während das Wachstum widerstandsfähig bleibt und die externen Puffer kurzfristig ausreichend erscheinen, verringern politische Einschränkungen im Vorfeld des Wahlzyklus 2027 die Wahrscheinlichkeit einer substanziellen fiskalischen Anpassung. In Kombination mit anspruchsvollen Bewertungen sprechen Anfälligkeiten im Zusammenhang mit Lieferketten aus den Golfstaaten und höheren Energiepreisen für eine defensive Haltung.
Nigeria (untergewichtet): Nigeria profitierte erheblich vom Konflikt im Nahen Osten, da sich die Spreads verengten und damit die positiven Auswirkungen höherer Ölpreise auf die Wirtschaft widerspiegelten. Wir sind jedoch der Ansicht, dass die Bewertungen inzwischen zu eng geworden sind und kurzfristig anfällig für Gewinnmitnahmen sein könnten, da die Ölpreise zurückgegangen sind und die Positionierung der Anleger weiterhin hoch ist.
Pakistan (untergewichtet): Wir halten weiterhin eine übergewichtete Cash-Position, die sich auf das kurze Ende der pakistanischen Staatsanleihenkurve in US-Dollar konzentriert, wo wir einen attraktiven Carry bei vergleichsweise geringer Volatilität sehen. Gleichzeitig bleiben wir bei der Spread-Duration untergewichtet und halten aufgrund der hohen Bewertungen keine Anleihen mit längerer Duration.
Medium-Beta-Bucket
Medium-Beta-Märkte bieten ein gemischtes Chancenspektrum, wobei sich attraktive Bewertungen in Ländern finden, in denen politische Verbesserungen, eine Normalisierung der politischen Lage oder staatliche Unterstützung die Investmentthese stärken. Gleichzeitig hat die starke Performance in einigen Märkten zu anspruchsvollen Bewertungen geführt, was die Bedeutung einer selektiven Vorgehensweise bei Staats- und Unternehmensanleihen unterstreicht.
Mexiko (übergewichtet): Wir bleiben in Pemex übergewichtet, da das Unternehmen unserer Ansicht nach von einer starken staatlichen Unterstützung profitiert und im Vergleich zu mexikanischen Staatsanleihen attraktive Bewertungen bietet. Auch bei mexikanischen Staatsanleihen sind wir aus Bewertungsgründen übergewichtet und halten zudem Positionen in Unternehmensanleihen aus den Bereichen Versorger und Finanzen.
Rumänien (übergewichtet): Wir sind der Ansicht, dass der Markt übermäßige Sorgen hinsichtlich einer weiteren politischen Verschlechterung hat, und erwarten, dass noch vor Jahresende eine Koalitionsregierung gebildet wird. Obwohl der Zusammenbruch der jüngsten Regierung zu einer gewissen anhaltenden politischen Unsicherheit geführt hat, erwarten wir, dass die Parteien einen Kompromiss erzielen werden.
Kolumbien (übergewichtet): Wir erwarten unter der neuen Regierung eine orthodoxere Politik. Die Bewertungen bleiben attraktiv, insbesondere bei Anleihen mit längeren Laufzeiten. Darüber hinaus halten wir Positionen in Unternehmensanleihen von Versorgern und in nachrangigen Bankanleihen.
Costa Rica (untergewichtet): Wir sind der Ansicht, dass Staatsanleihen überbewertet sind, erkennen jedoch die positive fundamentale Entwicklung des Landes an. Darüber hinaus halten wir eine Unternehmensanleihe aus dem Telekommunikationssektor.
Dominikanische Republik (untergewichtet): Trotz der jüngsten Verabschiedung fiskalischer Reformen, des widerstandsfähigen Wirtschaftswachstums und der starken Tourismusaktivität bleiben die Bewertungen für uns unattraktiv.
Südafrika (untergewichtet): Die starke Performance nach den Wahlen und anhaltende Zuflüsse haben die Spreads auf Niveaus verengt, die im Vergleich zu anderen Ländern sowie angesichts der mittelfristigen Wachstums- und fiskalischen Herausforderungen Südafrikas anspruchsvoll erscheinen. Trotz einer Verbesserung der politischen Glaubwürdigkeit halten wir weiteres Bewertungspotenzial für begrenzt.
Low-Beta-Bucket
Low-Beta-Märkte bieten weiterhin selektive Chancen, doch die hohen Bewertungen von Staatsanleihen in mehreren Ländern unterstreichen die Bedeutung einer Positionierung auf Basis des relativen Werts. Wir bevorzugen Märkte, in denen starke Fundamentaldaten mit attraktiven Bewertungen einhergehen, und suchen gleichzeitig nach Chancen bei Unternehmensanleihen und quasi-staatlichen Anleihen, wenn diese ein besseres risikoadjustiertes Renditepotenzial als Staatsanleihen bieten.
Paraguay (übergewichtet): Wir halten die Bewertungen im Vergleich zu anderen Low-Beta-Märkten für attraktiv. Darüber hinaus verfügt Paraguay unserer Ansicht nach über solide Fundamentaldaten. Obwohl es zuletzt zu einer gewissen fiskalischen Verschlechterung gekommen ist, bleibt die Schuldenquote des Landes niedrig, und Paraguay kann auf eine starke Erfolgsbilanz bei der Aufrechterhaltung moderater Haushaltsdefizite verweisen.
Oman (übergewichtet): Wir sind der Ansicht, dass die Verbesserung des Kreditprofils des Staates weiterhin durch ein umsichtiges Haushaltsmanagement und einen fortgesetzten Schuldenabbau unterstützt wird. Trotz der jüngsten Volatilität der Ölpreise bleibt die Politik konservativ, wobei sich die Haushaltsannahmen und mittelfristigen Planungen auf die Widerstandsfähigkeit der Bilanz und nicht auf prozyklische Ausgaben konzentrieren. Fortschritte bei Strukturreformen und dem Management von Verbindlichkeiten haben die Fundamentaldaten weiter gestärkt, während die Bewertungen im Vergleich zu anderen Ländern der Region weiterhin einen defensiven Carry bieten.
VAE (übergewichtet): Unser Engagement bleibt selektiv. Wir haben Positionen in Unternehmensanleihen reduziert und bleiben angesichts der stark gesunkenen Spreads bei Staatsanleihen vorsichtig. Obwohl die VAE von wirtschaftlicher Diversifikation, starken fiskalischen Puffern und hoher politischer Glaubwürdigkeit profitieren, könnten erhöhte regionale Spannungen im Zusammenhang mit dem Iran-Konflikt die Anlegerstimmung belasten und angesichts der Rolle des Landes als regionales Finanz- und Handelszentrum die Volatilität erhöhen. Da Staatsanleihen nur einen begrenzten Bewertungspuffer bieten, bevorzugen wir gezielte Engagements, bei denen die risikoadjustierten Renditen attraktiver bleiben.
Chile (untergewichtet): Die Bewertungen sind hoch, und es wird ein verhaltenes Wirtschaftswachstum erwartet. Die Fundamentaldaten bleiben jedoch stark, weshalb wir über ausgewählte Unternehmenspositionen engagiert sind.
Malaysia (untergewichtet): Unsere Untergewichtung malaysischer Staatsanleihen basiert auf den hohen Bewertungen. Gleichzeitig halten wir selektive Übergewichtungen in quasi-staatlichen Anleihen aufrecht, die attraktivere Bewertungen bieten als vergleichbare Staatsanleihen im Index.
China (untergewichtet): Wir bleiben aufgrund der hohen Bewertungen bei chinesischen Staatsanleihen und quasi-staatlichen Anleihen untergewichtet, halten jedoch selektive Übergewichtungen in Unternehmensanleihen aufrecht, die attraktivere Bewertungen und Potenzial für eine Verengung der Spreads bieten, wenn sich die Kreditfundamentaldaten verbessern.
Marco Ruijer, CFA, ist Portfoliomanager im Emerging-Markets-Debt-Team von William Blair.
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