Wichtigste Erkenntnisse
- Die jüngste Schwäche von Gold dürfte eher auf höhere Realrenditen und Positionierungsdruck zurückzuführen sein als auf eine Verschlechterung des langfristigen Investment Case.
- Käufe der Zentralbanken bleiben eine starke strukturelle Stütze für die Goldnachfrage und die Diversifizierung der Reserven.
- Die Fundamentaldaten von Goldproduzenten aus Schwellenländern verbessern sich, und wir sind der Ansicht, dass sie sich in diesem inflationären Umfeld besser entwickeln könnten als ihre Wettbewerber aus entwickelten Märkten.
Gold hat trotz erhöhter geopolitischer Spannungen und anhaltender globaler Unsicherheit eine ungewöhnliche Schwächephase erlebt. Während höhere Realrenditen und eine veränderte Positionierung der Anleger kurzfristig auf den Preisen lasteten, sind wir der Ansicht, dass die strukturellen Treiber der Goldnachfrage intakt bleiben. Anhaltende Käufe der Zentralbanken, die Diversifizierung der Reserven sowie Sorgen über die Tragfähigkeit der Staatsfinanzen und die geopolitische Fragmentierung stützen einen konstruktiven mittelfristigen Ausblick für das Metall und unterstreichen seine Rolle als strategischer Vermögenswert innerhalb der Schwellenländer.
Warum Gold ins Stolpern geriet
Gold hat seit Jahresbeginn deutlich unterdurchschnittlich abgeschnitten, ein überraschendes Ergebnis angesichts der erhöhten geopolitischen Spannungen, die das Metall historisch unterstützt haben. Der Konflikt im Nahen Osten löste einen Energieschock auf der Angebotsseite aus, der die Ölpreise stark steigen ließ, die Inflationserwartungen anheizte und Anleger wiederum dazu veranlasste, höhere Zinsen einzupreisen.
Ein restriktiver Ton von Fed-Vertretern erhöhte die Opportunitätskosten für das Halten eines nicht verzinslichen Vermögenswerts wie Gold.
Wir beobachteten, dass die inverse Korrelation von Gold mit Realrenditen, eine Beziehung, die zwischen 2023 und 2025 weitgehend auseinandergebrochen war, wieder zum Tragen kam. Diese Dynamik wurde durch einen zunehmend restriktiven Ton von Vertretern der US-Notenbank Federal Reserve verstärkt, der die Opportunitätskosten für das Halten eines nicht verzinslichen Vermögenswerts wie Gold erhöhte.
Zusätzlichen Druck erzeugte die Anlegerpositionierung, die vor Beginn des Konflikts nach einer Rally von Gold um mehr als 100 Prozent seit Anfang 2025 erhöht war und den Markt anfällig für Gewinnmitnahmen machte. Im März wurden Zentralbanken zudem zu Nettoverkäufern von Gold, da einige Länder auf ihre Reserven zurückgriffen, um ihre Währungen zu stützen und Zahlungsbilanzdruck zu adressieren. Dies stellte eine bemerkenswerte Abkehr von den anhaltenden Zentralbankkäufen dar, die die Goldpreise in den vergangenen Jahren trotz bereits erhöhter Bewertungen gestützt hatten. Die Türkei und Indien gehörten zu den Ländern, die Goldreserven einsetzten, um ihre Währungen zu stabilisieren.
Warum der Investment Case für Gold Bestand hat
Trotz der jüngsten Schwäche bleiben wir für Gold auf mittlere Sicht konstruktiv. Die Zentralbanken kehrten im April rasch zu Nettokäufen zurück, was die Widerstandsfähigkeit der zugrunde liegenden Nachfrage trotz des energiegetriebenen Angebotsschocks unterstreicht. Polen führte die Käufe an, während China den größten monatlichen Zuwachs seit Dezember 2024 verzeichnete und seine Kaufserie auf 18 aufeinanderfolgende Monate ausweitete. Auch die Tschechische Republik baute ihre Reserven weiter aus und markierte damit den 38. Monat in Folge mit Käufen.
Wir sind der Ansicht, dass diese Käufe einen strukturellen Trend zur Diversifizierung der Reserven widerspiegeln und keinen opportunistischen Handel. Aus unserer Sicht hat Gold im März seinen Wert als Versicherungsvermögenswert unter Beweis gestellt: Es war ausreichend liquide, um bei Bedarf verkauft zu werden, was genau dem Zweck einer wirksamen Versicherung entspricht.
Ein klareres Signal der Fed für einen Lockerungspfad könnte Gold erheblichen Rückenwind geben.
Während der Debasement Trade in diesem Jahr nachgelassen hat, bleiben die zugrunde liegenden Kräfte intakt. Die Haushaltsdefizite in der Gruppe der Sieben weiten sich weiter aus, die geopolitische Fragmentierung vertieft sich, und der Präzedenzfall, der durch das Einfrieren staatlicher Vermögenswerte im Jahr 2022 geschaffen wurde, ist nicht rückgängig gemacht worden. Gleichzeitig bleiben die Beteiligung von börsengehandelten Fonds und spekulative Positionierungen im Vergleich zu den Niveaus von Anfang 2026 verhalten. Sollte die Fed beginnen, einen klareren Lockerungspfad zu signalisieren, könnten diese Nachfragequellen wieder an Bedeutung gewinnen und Gold erheblichen Rückenwind verleihen.
Schließlich zeigt sich die zunehmende strategische Bedeutung von Gold daran, wie sich Länder rund um das Metall positionieren. Indonesien fördert durch Exportpolitik eine heimische nachgelagerte Goldindustrie, Singapur stärkt seinen Status als regionales Zentrum für Verwahrung und Clearing, und China investiert weiterhin in Börseninfrastruktur und Lagerkapazitäten. Zusammengenommen deuten diese Entwicklungen darauf hin, dass politische Entscheidungsträger Gold zunehmend als wachsenden Bestandteil des globalen Währungssystems betrachten und nicht als Relikt der Vergangenheit.
Warum Goldminen aus Schwellenländern gut positioniert sind
Die Goldpreise liegen weiterhin oberhalb des 90. Perzentils der Kostenkurve der Branche, wodurch nahezu alle Produzenten profitabel bleiben und Expansionspläne, stärkere Bilanzen und verbesserte Kreditprofile unterstützt werden.
Wir sind der Ansicht, dass Goldminen aus Schwellenländern besonders gut positioniert sind. Die meisten operieren in der unteren Hälfte der globalen Kostenkurve, wodurch sie bei den aktuellen Goldpreisen stärkere Margen und Cashflows erzielen können als viele Wettbewerber aus entwickelten Märkten.
Darüber hinaus könnten Produzenten aus Schwellenländern besser gegen inflationären Druck abgeschirmt sein, der mit höheren Ölpreisen verbunden ist. In Risk-off-Phasen kann eine Abwertung lokaler Währungen dazu beitragen, steigende Inputkosten auszugleichen, während viele Produzenten aus entwickelten Märkten mit höheren strukturellen Kosten und stärkeren rohstoffgebundenen Währungen konfrontiert sind.
Alexandra Symeonidi, CFA, ist Senior Corporate Credit and Sustainability Analyst im Emerging Markets Debt Team von William Blair.
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