Kernaussagen
- Viele Schwellenländer bieten höhere Realzinsen und eine hohe geldpolitische Glaubwürdigkeit.
- Trotz solider Fundamentaldaten hat ein starker US-Dollar das zugrunde liegende Renditepotenzial von Schwellenländeranleihen in Lokalwährung häufig verdeckt.
- Anleger benötigen womöglich keinen schwächeren Dollar, sondern lediglich ein weniger herausforderndes Währungsumfeld, um die Attraktivität der Anlageklasse freizusetzen.
Seit Jahren zählen Schwellenländeranleihen in Lokalwährung zu den am meisten missverstandenen Segmenten des Anleihemarktes. Sie können attraktive Renditen, ein Engagement in Volkswirtschaften, die schneller wachsen als viele Industrieländer, sowie Diversifikationsvorteile bieten, die traditionelle Anleiheallokationen ergänzen können. Trotz dieser Vorteile sind viele Anleger vorsichtig geblieben, weil sie häufig nicht das vollständige Bild erfassen: Schwellenländeranleihen in Lokalwährung werden oft als reine Währungs-Story bewertet, obwohl sie sowohl als Anleihe- als auch als Währungs-Story betrachtet werden sollten.
Lokale Fundamentaldaten haben sich verbessert
Die Anleihe-Story ist klar: Eine der am meisten unterschätzten Entwicklungen in den Schwellenländern in den vergangenen zwei Jahrzehnten war die Weiterentwicklung der Geldpolitik.
Historisch betrachteten viele Anleger Schwellenländer als Länder mit schwachen Institutionen, instabiler Inflationsdynamik und begrenzter geldpolitischer Glaubwürdigkeit. Auch wenn diese Wahrnehmungen vor Jahrzehnten gerechtfertigt gewesen sein mögen, ist die Realität heute häufig deutlich anders.
Viele Zentralbanken in Schwellenländern haben eine hohe Glaubwürdigkeit im Kampf gegen Inflation aufgebaut und gezeigt, dass sie bereit sind, proaktiv zu handeln, wenn Inflationsdruck entsteht. In mehreren Fällen begannen die politischen Entscheidungsträger mit der Straffung der Geldpolitik deutlich bevor die Zentralbanken der Industrieländer auf die Inflation nach der Pandemie reagierten.
Das Ergebnis ist, dass viele Schwellenländer weiterhin deutlich höhere Realzinsen bieten als Industrieländer. Für Anleiheinvestoren stellen diese höheren Realzinsen eine wichtige Renditequelle dar und können dazu beitragen, einen größeren Puffer gegen künftige Volatilität zu schaffen.
Gleichzeitig profitieren viele Schwellenländer weiterhin von stärkeren langfristigen Wachstumsperspektiven als ihre Pendants in den Industrieländern. Zwar stehen einzelne Länder vor jeweils eigenen Herausforderungen, doch das breitere Schwellenländeruniversum wird weiterhin durch günstige demografische Entwicklungen, steigenden Konsum, Infrastrukturinvestitionen und eine zunehmende Beteiligung am Welthandel gestützt.
Diese verbesserten lokalen Fundamentaldaten kamen den zugrunde liegenden Anleihen zugute.
Blick über die Schlagzeilen hinaus
Wenn sich die Fundamentaldaten lokaler Anleihen verbessert haben, warum hat die Anlageklasse diese Vorteile dann nicht durchgehend in stärkere Anlegerrenditen übersetzt?
Die Antwort liegt darin, dass Schwellenländeranleihen in Lokalwährung zwei unterschiedliche Renditetreiber haben: die Entwicklung der zugrunde liegenden Anleihen und die Bewegung der lokalen Währungen gegenüber der Heimatwährung des Anlegers.
Diese Unterscheidung ist wichtig, weil die Währungskomponente, insbesondere in Phasen eines starken US-Dollars, häufig einen großen Teil des zugrunde liegenden Werts der Anlageklasse verdeckt hat. Wenn Schwellenländerwährungen gegenüber dem US-Dollar abwerten, kann der Währungseffekt ansonsten attraktive Anleiherenditen überlagern und den Eindruck erwecken, dass die Anlageklasse selbst unterdurchschnittlich abschneidet.
Die Herausforderung war die außergewöhnliche Stärke des US-Dollars über weite Teile des vergangenen Jahrzehnts. Eine anhaltende Dollaraufwertung hat historisch Gegenwind für Schwellenländerwährungen erzeugt und für US-basierte Anleger häufig einen erheblichen Teil der lokalen Anleiherenditen aufgezehrt.
Viele Schwellenländerwährungen erscheinen heute im Vergleich zu ihren historischen Bewertungen günstig. In vielen Fällen bleiben sie aus Handelsperspektive wettbewerbsfähig und werden durch verbesserte wirtschaftliche Fundamentaldaten gestützt. Doch Bewertung allein reicht oft nicht aus, um eine Aufwertung auszulösen, solange sich der Dollar in einem anhaltenden Aufwärtstrend befindet.
Wir sind der Ansicht, dass die zentrale Frage für Anleger darin besteht, ob sich dieses Umfeld allmählich verändert. Wenn die Phase außergewöhnlicher Dollarstärke, die weite Teile des vergangenen Jahrzehnts geprägt hat, nachlässt, könnten Anleger nicht nur die attraktiven Renditen lokaler Anleihemärkte vereinnahmen, sondern auch potenzielle Unterstützung durch Währungen erhalten, die historisch unterbewertet erscheinen.
Warum dieser Zyklus anders sein könnte
Mit Blick nach vorn könnten Anleger sich einem anderen Umfeld nähern. Nach mehr als einem Jahrzehnt außergewöhnlicher US-Dollar-Stärke könnten die Kräfte, die die Outperformance des Dollars gestützt haben, nachlassen. Auch wenn Währungsprognosen bekanntermaßen schwierig sind, benötigen Anleger möglicherweise keinen deutlich schwächeren Dollar, damit Schwellenländeranleihen in Lokalwährung profitieren.
Anstatt eine längere Phase der Dollarschwäche zu benötigen, könnten lokale Anleihen schlicht von einem stabileren Dollarumfeld profitieren. Wenn der Währungsgegenwind weniger stark wird, könnten Anleger stärker an den zugrunde liegenden Treibern partizipieren, die die Anlageklasse seit Langem stützen: erhöhte Renditen, attraktiver Carry und günstige Realzinsdifferenzen.
Wichtig ist, dass Schwellenländerwährungen nicht deutlich aufwerten müssen, damit lokale Anleihen attraktiver werden. Eine Verringerung der Währungsvolatilität oder eine Abschwächung der Dollarstärke könnte ausreichen, damit die Anleihekomponente der Renditen eine größere Rolle in der Gesamtperformance spielt.
Diese Möglichkeit wird in einer Welt zunehmend relevant, in der die Renditen von Anleihen aus Industrieländern relativ begrenzt bleiben und Anleger weiterhin nach differenzierten Quellen für Ertrag und Diversifikation suchen.
Die Chance, die direkt vor Augen liegt
Schwellenländeranleihen in Lokalwährung werden voraussichtlich keine risikofreie Anlageklasse. Währungsvolatilität, politische Entwicklungen, Rohstoffpreisschocks und globale wirtschaftliche Unsicherheit dürften die Renditen weiterhin beeinflussen.
Doch wie wir gezeigt haben, könnten Anleger übersehen, wie stark sich die Anlageklasse weiterentwickelt hat. Während sich ein großer Teil der Aufmerksamkeit auf Währungsbewegungen konzentriert hat, erzählen die zugrunde liegenden Fundamentaldaten eine andere Story, geprägt von verbesserter geldpolitischer Glaubwürdigkeit, Realrenditen und stärkeren wirtschaftlichen Perspektiven in vielen Schwellenländern.
Über weite Teile des vergangenen Jahrzehnts hat ein starker US-Dollar diese Stärken verdeckt. Wenn dieser Gegenwind nachlässt, könnten Anleger feststellen, dass das Renditepotenzial von Schwellenländeranleihen in Lokalwährung anders aussieht als in der jüngeren Vergangenheit.
Manchmal sind die überzeugendsten Chancen keineswegs neue Chancen, sondern vertraute Anlageklassen, die durch eine neue Linse betrachtet werden.
Von Lewis Jones, Portfolio Manager bei William Blair
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