Globale Übersicht
Am 12. Oktober jährte sich der Bullenmarkt zum dritten Mal. Für die Mathematikbegeisterten unter uns: Der Index ist in den letzten drei Monaten mit einem R-Quadrat von rund 91% gestiegen, was einen bemerkenswert linearen Anstieg widerspiegelt. Der herausragende Markt war jedoch China, wo der CSI 300 Index im Quartalsverlauf um mehr als 20% in Euro zulegte.
Anleger in chinesischen Aktien hatten in den letzten Jahren mit zahlreichen Herausforderungen zu kämpfen, von der Immobilienkrise bis hin zu verschärften Regulierungsmaßnahmen. Auch wenn sich die Lage etwas stabilisiert hat, wäre es verfrüht, das aktuelle Umfeld als rosig zu bezeichnen. Eine Kombination aus schwacher Binnennachfrage und Überkapazitäten in vielen Sektoren hat zu einem deflationären Druck auf die Wirtschaft geführt. Die Bedingungen dürften sich jedoch verbessern, da die Regierung diese Herausforderungen angeht, indem sie Preiskämpfe durch Anti- Inflationsmaßnahmen eindämmt und die Binnennachfrage durch Maßnahmen wie höhere Mindestlöhne ankurbelt. Diese innenpolitischen Maßnahmen verblassen jedoch im Vergleich zu den tektonischen Verschiebungen, die sich auf der globalen Bühne vollziehen. Der SCO-Gipfel in Tianjin hat deutlich gemacht, was die größte Herausforderung für den Einfluss der USA sein könnte: eine breite Koalition eurasischer Länder, die eine geeinte Front gegen den Westen bilden, während andere Schwellenländer dies als Plattform nutzen, um ihre Abhängigkeit von den USA zu verringern.
Dazu werden zwei Hebel in Bewegung gesetzt. Der erste ist die Energie, wo China zugestimmt hat, eine 3.000 km lange Pipeline für den Transport von Erdgas aus Russland zu bauen. Zu einem Zeitpunkt, an dem die USA zusätzliche Sanktionen gegen Käufer von russischem Öl wie Indien androhen, markiert dieser Schritt eine entscheidende Abkehr von Chinas bisheriger Strategie, direkte Konfrontationen mit den USA zu vermeiden. Energiesicherheit ist entscheidend für Chinas Ambitionen, eine Führungsrolle im Bereich der generativen KI einzunehmen, wo die Verfügbarkeit von Strom zum entscheidenden Engpass werden könnte. Die Stromproduktion hat sich in China in den letzten zehn Jahren fast verdoppelt, und die Kapazitäten übersteigen nun die der USA, der EU und Indiens zusammen. Präsident Xi versprach außerdem, die installierte Kapazität für Wind- und Solarenergie auf mehr als das Sechsfache des Niveaus von 2020 zu erhöhen. Gleichzeitig ist China auf dem besten Weg, zum weltweit größten Kernenergieproduzenten zu werden: Derzeit befinden sich 30 Reaktoren im Bau (fast die Hälfte aller weltweit im Bau befindlichen Reaktoren), und für das kommende Jahrzehnt ist der Bau von weiteren 150 Reaktoren geplant. Was einst eine entscheidende Schwäche Pekings war, wird nun zu einem strategischen Vorteil. Der zweite Hebel sind kritische Rohstoffe, bei denen China bereits seine Muskeln spielen ließ, um zu zeigen, dass es einigen strategischen Sektoren wie Hochtechnologie und Verteidigung ernsthaft schaden kann. So sind beispielsweise 78% aller US-Verteidigungssysteme von chinesischen Exportverboten betroffen. Das bedeutet, dass Peking ein halbes Jahrhundert, nachdem die USA mit dem berühmten Satz „Unsere Währung, aber Ihr Problem“ aufgemacht haben, nun effektiv den Spieß umdreht und sagt: „Unsere Ressourcen, Ihr Problem“
Das Risiko besteht darin, dass diese Dynamik zu einer Eskalation der geopolitischen Spannungen führen könnte. Positiv ist jedoch, dass TikTok uns gelehrt hat, dass China und die USA immer noch an einem Tisch sitzen können. Allerdings lockert die USA auch ihre Haltung gegenüber Taiwan zugunsten Chinas, was durch die Entscheidung von Präsident Trump, 400 Millionen Dollar an Militärhilfe zurückzuhalten, verdeutlicht wird. Gleichzeitig nutzten die USA die Generalversammlung der Vereinten Nationen, um erneut Druck auf Europa auszuüben, eine härtere Haltung gegenüber Russland und China einzunehmen. Das Risiko besteht jedoch darin, dass Europa nun deutlicher auf die roten Linien hinweist und jede Überschreitung es zum Handeln zwingen würde, was schnell zu einem größeren Konflikt eskalieren könnte.
Ausblick
Nach acht Zinssenkungen in nur einem Jahr wird allgemein davon ausgegangen, dass die EZB ihren Lockerungszyklus abgeschlossen hat. Im Gegensatz dazu preisen die Märkte für die nächsten zwölf Monate weiterhin vier Zinssenkungen durch die Fed ein. Wie Powell auf der Konferenz in Jackson Hole feststellte, verschiebt sich das Risiko-Nutzen-Verhältnis, da die jüngsten Arbeitsmarktdaten auf einen Rückgang der Arbeitsplatzschaffung hindeuten. Der Silberstreif am Horizont ist, dass die Auswirkungen auf die Arbeitslosenquote und damit auf das Lohnwachstum bislang gering sind, da Angebot und Nachfrage auf dem Arbeitsmarkt noch relativ ausgeglichen sind. Obwohl mit einer weiteren Abschwächung des Arbeitsmarktes zu rechnen ist, gehen wir davon aus, dass die Gesamtwirtschaft widerstandsfähig bleibt und in naher Zukunft keine Rezession in den USA eintritt. Darüber hinaus hat die jüngste Berichtssaison gezeigt, dass die Stärke der US-Unternehmen über den Technologiesektor hinausgeht, da auch andere Sektoren eine gute Performance zeigen und positive Gewinnrevisionen erhalten. Dies spiegelt sich auch in der Breite der Marktrallye wider, da alle US-Sektoren mit Ausnahme der Basiskonsumgüter derzeit über ihrem gleitenden 200-Tage-Durchschnitt gehandelt werden. In Verbindung mit einer weder übermäßig optimistischen noch pessimistischen Anlegerstimmung betrachten wir dies als ein gesundes und ausgewogenes Umfeld für Aktien.
Über die oben genannten geopolitischen Risiken hinaus betrachten wir die Inflation als ein Risiko für unser Basisszenario. Die Inflation in den USA wird in den kommenden Monaten mit ziemlicher Sicherheit zunehmen, da sich die Zölle zunehmend auf die Warenpreise auswirken. Steigende Importpreise deuten darauf hin, dass ausländische Exporteure nur etwa 10 bis 20% dieser Zölle absorbieren, während der Großteil der Belastung auf US-Unternehmen und Verbraucher fällt.
Bislang haben die Unternehmen ihre zu Preisen vor Einführung der Zölle gekauften Lagerbestände abgebaut, aber wenn diese Puffer aufgebraucht sind, werden die Auswirkungen deutlicher werden, da die meisten Kosten an die Endverbraucher weitergegeben werden. Dies könnte zu einem Szenario führen, in dem die Fed die Zinsen senkt, obwohl die Inflation zunimmt, was möglicherweise zu einer steileren Zinsstrukturkurve führen würde. Sollte die Rendite 10-jähriger US-Anleihen wieder über 4,5% steigen, dürften die Aktienbewertungen erneut unter Druck geraten. Dennoch glauben wir, dass die inflationären Auswirkungen nur vorübergehend sind und dass angesichts der weiterhin soliden mittelfristigen Liquiditätsaussichten etwaige Marktrückgänge begrenzt bleiben dürften.
Von Bruno Lamoral, Portfolio Manager Institutional Mandates bei DPAM
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