Seit der Finanzkrise 2008 ist das Wachstum von Privatkrediten geprägt und zieht Anleger an, die stetige Renditen, attraktive Spreads und Flexibilität suchen. Seine Widerstandsfähigkeit gegenüber Turbulenzen an den Aktienmärkten trägt zu seiner Attraktivität bei, aber Anleger sollten ein wesentliches Risiko beachten: Vielen neueren Private-Credit-Managern fehlt es an Erfahrung im Umgang mit den heutigen komplexen Bedingungen.
Während die Kreditmärkte stabil bleiben, könnten Herausforderungen wie Handel, Geopolitik und Inflation für Gegenwind sorgen. Dieselben Faktoren können jedoch auch Chancen durch höhere Leitzinsen und breitere Kreditspreads bieten.
SELEKTIVITÄT IST ENTSCHEIDEND, DA SICH DIE WIRTSCHAFT VERLANGSAMT
Seien Sie wählerisch bei PIK-Krediten: Seit 2022 haben die steigenden Zinsen die stark verschuldeten Unternehmen erheblich belastet, wobei viele nun mit Zinszahlungen konfrontiert sind, die ihren Cashflow übersteigen. Um kurzfristige Liquiditätsprobleme zu lösen, sind Sachkredite (PIK) zu einer beliebten Option geworden. Diese Darlehen ermöglichen es den Kreditnehmern, Barzinszahlungen aufzuschieben, indem sie unbezahlte Zinsen auf das Kapital des Darlehens aufschlagen und unmittelbare Abflüsse aufschieben.
Der Anstieg der PIK-Kredite wird durch den intensiven Wettbewerb auf den privaten Kreditmärkten, insbesondere in größeren Segmenten, angeheizt. Diese höher verzinslichen Kredite bergen jedoch ein höheres Kredit- und Ausfallrisiko, was in einer sich verlangsamenden Wirtschaft ein Problem sein kann, da die Kreditnehmer Schwierigkeiten haben, ihren Verpflichtungen nachzukommen. Für Intervallfonds und Business Development Companies ist die Verwaltung von PIK-Krediten eine Herausforderung, da unbezahlte Zinsen immer noch an die Anteilseigner ausgeschüttet werden müssen, was den Druck in unsicheren Zeiten erhöht.
Strebe nach stärkeren Bündnissen: Gleichzeitig verschärft die Verlangsamung der M&A- und IPO-Aktivitäten sowie die Befürchtung, dass "Zombie"-Unternehmen nicht in der Lage sein könnten, sich zu restrukturieren, zu den Herausforderungen. Schwächere Covenants in der gesamten Branche erhöhen die Risiken, wenn sich die Wirtschaft verschlechtert. Da sich das Wachstum verlangsamt, sehen sich unerprobte Unternehmen und neuere private Kreditmanager mit wachsenden Hindernissen konfrontiert. Underperformende Unternehmen mit Covenant-Lite-Strukturen verhindern, dass Kreditgeber Einfluss nehmen, bevor sich die Leistung eines Kreditnehmers erheblich verschlechtert, was sich negativ auf die Rückgewinnung der Anleger auswirken kann.
Angesichts des intensiven Wettbewerbs unter den Kreditgebern wird es von entscheidender Bedeutung sein, die Risikobereitschaft der Manager für PIK-Kredite und Covenant-Lite-Strukturen zu bewerten, die in der Folge die Kreditperformance in Krisenszenarien gefährden können.
DIE RESILIENZ DES MITTELSTANDS GLÄNZT
Während sich viele Kreditgeber auf die größeren Marktsegmente konzentrieren, sehen wir ein größeres Potenzial bei mittelständischen Unternehmen. Diese Unternehmen bieten ein besseres risikobereinigtes Renditepotenzial mit höheren Renditen und geringerer Verschuldung. Der Mittelstand sticht als Sweet Spot hervor und profitiert von weniger PIK-Krediten und einem stärkeren Covenant-Schutz.
NICHT GESPONSERTE DEALS FÜLLEN DIE GESPONSERTE LÜCKE
Das Volumen der Privatkredite wird weitgehend durch M&A-Aktivitäten bestimmt, die von Private-Equity-Sponsoren unterstützt werden. Viele private Kreditgeber, die sich traditionell auf gesponserte Geschäfte konzentrieren, stehen jedoch vor Herausforderungen durch erhöhte Zinssätze und Tarifunsicherheiten. Bei einem gedämpften M&A-Ausblick können nicht gesponserte Geschäfte eine überzeugende Option für Kreditgeber sein, um wettbewerbsfähig zu bleiben und neue Transaktionen zu beschaffen sowie eine Diversifizierung des typischen Leveraged-Buyout-Zyklus (LBO) zu bieten.
NIEDRIGERER PIK UND MEHR COVENANTS IN KLEINEREN MÄRKTEN
Quelle: S&P Global Ratings vom April 2025.
"Verluste bei Privatkrediten zu vermeiden ist essenziell – besonders in volatilen Märkten. Der Schlüssel liegt in der Zusammenarbeit mit erfahrenen Managern, die konservative Strategien, disziplinierte Beleihungsquoten, starke Covenants und geringe PIK-Abhängigkeit verfolgen." - Matthew Harvey Leiter Direct Lending PGIM Private Capital
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