An den Finanzmärkten spricht man zurzeit fast täglich darüber, wann und wie stark die Fed ihre monatlichen Käufe von Staatsanleihen und Agency-MBS verringen wird. Die Notenbank möchte maximale Transparenz, damit die Märkte nicht nervös werden. Fed-Chairman Jerome Powell prägte ein neues geflügeltes Wort: „Wir diskutieren darüber, über Tapering zu diskutieren.“ Selbst Alan Greenspan muss ihm dafür Anerkennung zollen.
Wegen der durchschlagenden Wirkungen des ersten Tapering – nach der internationalen Finanzkrise – ist das große Interesse am Markt nur zu verständlich. Ein Anstieg der US-Zehnjahresrendite um 100 Basispunkte hätte heute massive Auswirkungen auf die Kurse. Niemand rechnet aber mit einer Neuauflage von 2013. Die Fed dürfte behutsam vorgehen, um eine ähnliche Marktreaktion wie damals zu vermeiden. Die Investoren diskutieren also über die voraussichtlichen Maßnahmen der Fed und die Auswirkungen auf die Renditen, übersehen dabei aber ein wenig den Zusammenhang zwischen Staats- und Hypothekenanleihen. Ein Drittel der monatlichen Nettowertpapierkäufe der Fed in Höhe von 120 Milliarden US-Dollar entfällt auf Agency-MBS. Die Notenbank hat klar gesagt, dass sie die Käufe proportional verringern will.
Zurzeit liegen die Renditen von Agency-MBS etwa 15 Basispunkte unter ihrem Dreijahresdurschnitt. Wir gehen davon aus, dass wir uns beim Beginn des Tapering dem Dreijahresdurchschnitt nähern könnten und die Renditen um maximal 30 Basispunkte steigen. Rekordniedrige Renditen und ein boomender Wohnimmobilienmarkt haben seit Beginn der Pandemie für über 1 Billion US-Dollar Netto-Emissionen von MBS gesorgt, von denen die Fed einen großen Teil übernommen hat. Recht ungewöhnlich für die Frühphase des Konjunkturzyklus waren aber auch die umfangreichen Käufe durch Geschäftsbanken, deren Kapitalbasis und Ratings unter Corona nicht gelitten haben. Das meiste Kapital für private Kreditnehmer wird aber von den zurzeit sehr aufnahmefähigen Finanzmärkten geliefert.
Während der jüngsten Staatsanleihenrallye – von Mai bis letzte Woche – legten Agency-MBS nur etwa halb so stark zu. Wir haben deshalb aus taktischen Gründen Staatsanleihen verkauft und MBS gekauft – in der Überzeugung, dass steigende Renditen einen Teil dieser Verschiebungen wieder ausgleichen werden. Falls das Tapering zu einer Spreadausweitung führt, werden wir ebenfalls sehr gerne kaufen. Agency-Wertpapiere sind in unseren Investmentgrade- und Mehrsektorenportfolios meist eine Basisanlage. Heute liegen unsere Positionen in diesen Titeln meist etwas unter ihrem Langfristdurchschnitt. Wir freuen uns darauf, wenn die Fed aus dem Markt aussteigt, weil man dann mit diesen wichtigen Wertpapieren wieder etwas mehr verdienen kann. Keine Angst vorm Tapering – machen Sie das Beste daraus!
Brad Tank, Chief Investment Officer – Fixed Income, Neuberger Berman
