Die heutigen CIO Weekly Perspectives stammen von unserem Gastautor James L. Iselin, Head of Municipal Fixed Income.
Im Sommer ist der Municipal-Markt meist eher ruhig und berechenbar. Das Angebot hält sich in Grenzen, und weil mehr Rückflüsse wieder angelegt werden, ist die Nachfrage meist höher. Doch dieses Jahr war vieles anders. Politik und Wirtschaft sorgten für Unruhe, und die Erwartungen zur Geldpolitik änderten sich schnell. Die Renditen schwankten daher stark. Am Municipal-Markt kam eine weitere Überraschung hinzu: Die Neuemissionen sind 2024 um fast 40% höher als letztes Jahr und liegen damit deutlich über den Erwartungen. Vor allem aber sind sie im Sommer nicht gefallen. Wir glauben, dass viele Emissionen vorgezogen wurden, weil man wegen der unsicheren politischen Lage in den USA nicht bis zum Herbst warten wollte. Wegen der großen Aufnahmebereitschaft des Marktes und der ordentlichen Nachfrage nutzen viele Emittenten die Gunst der Stunde.
Wegen des schon seit Mai deutlich höheren Emissionsvolumens sind Municipals jetzt deutlich günstiger bewertet als in den ersten vier Monaten des Jahres. Zurzeit sind die Renditen zehnjähriger AAA-Municipals etwa 70% so hoch wie die laufzeitgleicher US-Staatsanleihen, gegenüber 60% zu Jahresbeginn. Bei diesem Renditeverhältnis könnten Municipals amerikanischen Steuerzahlern einen klaren Renditevorteil bieten. So liegt die laufende Rendite von Investmentgrade-Municipals mittlerer Laufzeit mit zurzeit etwa 3% deutlich über den 0,67% von Anfang 2022. Für einen amerikanischen Spitzensteuerzahler wären das steuerbereinigt 5,07%, also 119 Basispunkte mehr als bei laufzeitgleichen Staatsanleihen. Wir glauben, dass die Zinsen, die man bekommt, längst nicht so wichtig sind wie die, die man am Ende behält.
Die Kreditqualität von Municipals verbessert sich zwar nicht weiter, doch steht der Markt jetzt, wo sich die Wirtschaft etwas abschwächt, sehr gut da. Auch 1,5% bis 2,0% Wirtschaftswachstum scheinen uns für Municipals noch immer günstig. Außerdem sind die Kassen vieler Bundesstaaten und Kommunen wegen der guten Konjunktur der letzten Jahre und der umfassenden Bundeshilfen in der Coronazeit sehr gut gefüllt. In keinem großen Sektor und bei keinem Emittenten sehen wir zurzeit ernste Probleme. Größere Marktturbulenzen halten wir daher für unwahrscheinlich. Außerdem sind die Mittelflüsse, die Municipals 2022 und 2023 so sehr geschadet haben, dieses Jahr wieder klar positiv. Investoren wissen die derzeitigen Renditen zu schätzen, ebenso wie die hohe Kreditqualität und die Wahrscheinlichkeit baldiger Zinssenkungen der Fed.
Jetzt, wo bald der Herbst beginnt, könnte die Marktvolatilität steigen. Die Geldpolitik rückt in den Blickpunkt, die Weltlage ist unsicher, und in den USA wird bald gewählt. Gerade in unsicheren Zeiten halten wir hochwertige Municipals aber für eine hervorragende Anlage. Man sollte dabei auch über eine längere Duration nachdenken und sich zugunsten von Municipals von Geldmarktanlagen trennen, um noch länger von den hohen Renditen zu profitieren. Schon jetzt sind die Bewertungen interessant, und wenn sie durch Kursschwankungen oder ein anhaltend hohes Angebot noch günstiger werden, dürfte das erst recht eine Kaufgelegenheit sein. Die Kreditqualität ist hoch, die steuerbereinigten Renditen sind attraktiv, und das hohe Angebot dürfte es leichter machen, schnell aus dem Geldmarkt umzuschichten und fehlbewertete Titel zu finden. Municipals können ein sicherer Hafen für stürmischere Zeiten sein.
Von James L. Iselin, Head of Municipal Fixed Income bei Neuberger Berman
