•Fundamentale und technische Faktoren günstig für den globalen High-Yield-Markt
•Performance hauptsächlich durch Carry getrieben
•Vorsicht bei Emittenten aus Schwellenländern
Im ersten Halbjahr 2021 outperformte der Markt für Hochzinsanleihen das Investment-Grade-Segment. Diese Entwicklung wurde von einer Reihe positiver Faktoren angetrieben: dem erheblichen Rückgang der Ausfallraten, insbesondere in den USA, der überaus akkommodierenden Geldpolitik der Zentralbanken und der starken Performance sogenannter Fallen Angels (Quelle: La Française AM, BoAML, Daten per 31. Mai 2021).
Die zurückhaltende Positionierung gegenüber den Schwellenländern in den globalen Strategien von La Française AM hat sich ausgezahlt. Die Performance in der Region wurde erheblich durch China beeinträchtigt, wo Unternehmensausfälle und Stressquoten den höchsten Stand seit vielen Jahren erreichten (Quelle: BoAML, Daten per 30. April 2021). Nichtsdestotrotz bleibt der Ausblick für den High-Yield-Markt für den Rest des Jahres 2021 positiv, da sowohl die fundamentalen als auch die technischen Faktoren unverändert gut sind. „Der globale High-Yield-Markt hat den globalen Investment-Grade-Markt um mehr als 400 Basispunkte deutlich übertroffen. Im bisherigen Jahresverlauf betrug die Performance 3,3 % für High Yield (in Euro) im Vergleich zu -1 % für Investment Grade“, sagt Akram Gharbi, Head of High Yield Investment bei La Française AM. Für den Rest des Jahres erwartet La Française AM, dass die Performance hauptsächlich vom Carry getrieben sein wird, da sich die Spreads weiterhin innerhalb einer relativ engen Spanne bewegen. Jeglicher Marktdruck, der aus einer Änderung der Zentralbankpolitik resultiert, wird höchstwahrscheinlich von kurzer Dauer sein und könnte eine attraktive Markteinstiegsmöglichkeit bieten.
„Für das 3. Quartal erwarten wir, dass sich die globalen High-Yield-Spreads in einer Bandbreite von 320 bis 360 Basispunkten bewegen werden. Jede Spread-Ausweitung über 360 Basispunkte hinaus, verursacht durch wachsende Besorgnis über die Corona-Delta-Variante, könnte eine gute Kaufgelegenheit darstellen. Wir sind nach wie vor zuversichtlich, dass sich die Weltwirtschaft erholen wird und die Zentralbanken den Markt weiter unterstützen werden“, sagt Gharbi.
Allerdings rechnen die Experten von La Française AM mit Problemen im privaten Kreditsektor. „Die Lufthansa zum Beispiel hat als börsennotiertes Unternehmen Zugang zum Markt. Private Unternehmen hingegen werden es bei der Kreditvergabe schwer haben. Daher erwarten wir einen hohen Anstieg der Ausfallraten im privaten Kreditgeschäft, aber nicht im High-Yield-Markt“, so Gharbi.
Inflation ist nicht von Dauer
La Française AM rechnet nicht mit einer dauerhaften Rückkehr der Inflation und hält den jüngsten Anstieg des US-Verbraucherpreisindex (CPI) für vorübergehend, da er auf zyklische Faktoren zurückzuführen ist. „Wir haben keine Angst vor Inflation“, sagt Gharbi. Damit die Inflation ein langfristiges Risiko darstellt, müssen die Produktionskapazitäten durch einen langfristigen Zusammenbruch des globalen Angebots und als Folge durch einen Anstieg der Unternehmensausfälle zerstört werden. Das Fehlen eines Inflationsrisikos sollte die Zinsen niedrig halten, und die Zentralbanken sollten ihre akkommodierende Geldpolitik beibehalten. „Zum jetzigen Zeitpunkt ist es angemessener, von kurzfristigen Preisanpassungen zu sprechen, die in einer Erholungsphase typisch sind“, kommentiert Gharbi.
Ausblick auf das zweite Halbjahr 2021
La Française bleibt für die nächsten sechs Monate positiv für High Yield. Mehrere Faktoren unterstützen diesen Optimismus. Erstens sind die Fundamentaldaten der Unternehmen in den USA und Europa nach wie vor stark, und die Erholung der Weltwirtschaft dürfte sich bis zum Ende des Jahres und darüber hinaus fortsetzen. Daher sollten die Ausfallraten in diesen Regionen niedrig bleiben (unter 3,5 % in den USA, stabil bei etwa 2 % in Europa). Zweitens sind die technischen Faktoren immer noch günstig für die Anlageklasse, und Investoren, die einen stabilen Kupon über die nächsten Jahre suchen, können auch weiterhin Potenzial finden. Gharbi ist zuversichtlich: „High Yield ist der einzige Markt im liquiden Fixed-Income-Bereich, in dem man eine Nettorendite von 3 % erzielen kann.“ Und schließlich dürfte der größte Teil der Performance für den Rest des Jahres 2021 vom Carry kommen, da die Spreads wahrscheinlich in einer Spanne von 320 und 360 Basispunkten bleiben werden.
Chancen überwiegen Risiken
Das kurzfristige Risiko wird wahrscheinlich eher mit den Kapitalströmen als mit den Fundamentaldaten zusammenhängen, d. h. mit einer Änderung der Zentralbankpolitik, hauptsächlich der Fed. „Im Moment gewinnt die wirtschaftliche Erholung in den USA an Fahrt und könnte die Fed dazu veranlassen, eine weniger gemäßigte Haltung einzunehmen. Ich glaube nicht, dass die Fed ihre akkommodierende Politik abrupt beenden wird. Sie könnte jedoch dem Markt etwas Liquidität entziehen, was zu einer gewissen Volatilität führen könnte. Aber das ist kein Game Changer für uns“, argumentiert Gharbi. Das mittelfristige Risiko könnte mit der politischen Situation in Europa zusammenhängen: In Deutschland und Frankreich stehen Wahlen an, die eine gewisse Volatilität am Markt erzeugen könnten. Das bedeutendste mittelfristige Risiko steht laut La Française AM im Zusammenhang mit der Gesundheitssituation in den Schwellenländern, da die Corona-Fälle in diesen Regionen weiter zunehmen. „In Bezug auf die Regionen bevorzugen wir nach wie vor Europa und die USA. Wir sehen Value und gute Chancen auf dem Primärmarkt mit Emittenten wie Triton Water, Allied Universal und Douglas, um nur einige zu nennen“, so Gharbi.
La Française AM bleibt bei seiner zurückhaltenden Positionierung gegenüber den Schwellenländern. „Wir planen nicht, unser Engagement in den Schwellenländern kurzfristig zu erhöhen, da wir glauben, dass sich die Situation eher verschlechtern als verbessern dürfte“, sagt Gharbi. Bezüglich der Ratings sieht La Française AM immer noch Wert in mit „BB“ bewerteten Emittenten, die in mit Corona zusammenhängenden Sektoren tätig sind, die mit Corona in Verbindung stehen, wie z. B. Fluggesellschaften und Industrieunternehmen. Von diesen Emittenten haben einige nur 70 % ihrer Spread-Ausweitung wiedererlangt, verglichen mit fast 100 % für mit „BB“ bewertete Unternehmen, die in Sektoren tätig sind, die nicht von der Pandemie betroffen sind. „Daher erwarten wir, dass sich die Rallye in diesem Teil des Marktes fortsetzen wird“, folgert Gharbi.
Weitere beliebte Meldungen:
