Asymmetrische Marktreaktion auf Iran-Krise
Die Lage im Nahen Osten ist auch heute noch festgefahren. Der Schiffsverkehr durch die Straße von Hormus ist praktisch immer noch nicht möglich. Zwischen Waffenstillstandsankündigungen, Hoffnungen auf eine Wiederöffnung und Befürchtungen vor erneuten Bombardements waren die letzten Wochen für Anleger nicht gerade einfach einzuschätzen. Infolgedessen liegt der Ölpreis pro Barrel erneut nahe seinem Jahreshoch (110 US-Dollar zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels) und die Inflationsängste nehmen zu. Diese Unsicherheiten halten jedoch die meisten Aktienmärkte nicht davon ab, ihre Vorkrisenniveaus zu übertreffen.
Unserer Meinung nach lassen sich mehrere Gründe für diese „Stabilität“ der Aktienmärkte anführen: eine eingeschränkte Marktteilnahme der Anleger Ende März, eine sehr solide Berichtssaison (insbesondere im Technologiesektor) jenseits des Atlantiks, die die Aktienmärkte stützt, sowie der Wunsch der Anleger, die Markterholung nach der Krise nicht zu verpassen. Außerdem sollte man bedenken, dass die Inflation keine schlechte Nachricht für die kurzfristige Gewinnentwicklung ist und dass diese Gewinne historisch gesehen sehr stark mit dem nominalen Wachstum korrelieren. Und wie die US-Zahlen für das 1. Quartal zeigen, ist dieses nominale Wachstum auch heute noch stark.
Zwar scheint das Konjunkturklima in den USA dank des dynamischen Konsums und der weiterhin hohen Investitionen im Nichtwohnungsbau (Thema KI) noch recht stabil zu sein, in der Eurozone ist es jedoch deutlich fragiler. Die jüngsten Konjunkturdaten sind in der Tat enttäuschend, wie einige negative Konjunkturüberraschungen zeigen. Der Konsum geht zurück, das Wachstum ist schwach, und die Frühindikatoren lassen kurzfristig kaum eine Verbesserung erwarten, sollten die Ölpreise noch mehrere Monate lang auf hohem Niveau bleiben. Deutschland ist davon besonders betroffen.
Marktreaktionen auf geopolitische Instabilität
Auch auf der Preisebene sieht die Lage nicht besser aus: Umfragen zeigen einen starken Anstieg des Inflationsdrucks, der in fast allen Industrieländern zu beobachten ist.
China hingegen steht relativ gut da: Die steigenden Ölpreise haben zu einem starken Anstieg der Nachfrage nach allem geführt, was Unternehmen eine geringere Abhängigkeit von Kohlenwasserstoffen ermöglicht – und China ist mit Abstand der führende Exporteur von Batterien und Solarmodulen. Auch wenn der Binnenkonsum weiterhin schleppend verläuft, sorgen die Dynamik des Außenhandels und Chinas Zugang zu russischem Öl dafür, dass die Wirtschaft des Landes derzeit robust ist.
Steigende Inflation und sinkende Wachstumsprognosen (die zumindest in der Eurozone wohl noch nicht ausgestanden sind) sind eine Mischung, die alle Zentralbanker fürchten. Die Fed hat ihre akkommodierende Haltung während der letzten Pressekonferenz von Jerome Powell mehr oder weniger aufgegeben. Sein Nachfolger, Herr Warsh, dürfte angesichts des aktuellen wirtschaftlichen Klimas Schwierigkeiten haben, die Öffentlichkeit von der Notwendigkeit einer Zinssenkung zu überzeugen. Die EZB wird die Zinsen im Juni sehr wahrscheinlich anheben, was angesichts der gestiegenen Inflationsrisiken und eines nach wie vor positiven Wachstumsszenarios logisch ist. Der weitere Verlauf wird von den Entwicklungen in der Straße von Hormus abhängen sowie von den möglichen haushaltspolitischen Reaktionen der Euroländer im Falle eines anhaltenden Konflikts.
Interessant ist, dass die Anleihemärkte derzeit ausschließlich auf die Preisentwicklung pro Barrel Öl reagieren. Trotz der begrenzten Vorhersehbarkeit halten wir einen Rückgang des Barrelpreises in den nächsten drei bis sechs Monaten weiterhin für wahrscheinlich und behalten daher unsere Long-Positionen an den Euro-Anleihemärkten bei.
Mai Ausblick
Die weitere Entwicklung des Konflikts bleibt die entscheidende Variable in den kommenden Wochen. Die Ölvorräte gehen gefährlich zur Neige und könnten laut J.P. Morgan zwischen Juni und September ein Niveau erreichen, das für das reibungslose Funktionieren des Ölmarktes kritisch ist. Dies würde zu einer Verknappung führen, die weitaus schlimmer wäre als die derzeitige.
Von François Rimeu, Senior Strategist, Crédit Mutuel Asset Management
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