Quartalsergebnisse Nvidia: Die wichtigsten Erkenntnisse

Die Aktie von Nvidia hat in den letzten sechs Monaten erheblich an Wert verloren. Der Aktienkurs stagnierte trotz 50% positiver Gewinnrevisionen. Daher dreht sich die Debatte weniger um die hervorragenden kurzfristigen Ergebnisse als vielmehr um die Nachhaltigkeit der KI-Investitionen angesichts der Bedenken hinsichtlich ihres Umfangs, ihrer Monetarisierung und desverschlechterten Cashflows. Die verhaltene Reaktion von Nvidia auf die über den Erwartungen liegenden Prognosen spiegelte das letzte Quartal wider und ist bezeichnend für diese anhaltende Debatte. Ob Jensen Huang, CEO von Nvidia, diese Debatte bei der GTC-Veranstaltung im nächsten Monat vorantreiben kann, bleibt abzuwarten. In der Zwischenzeit setzt Nvidia trotz der Sorgen des Marktes über eine KI-Blase und Technologiebewertungen seine Abwertung fort und wird derzeit mit einem erheblichen Abschlag gegenüber anderen KI-Unternehmen und mit ähnlichem Multiple wie McDonalds gehandelt.

Wichtige Erkenntnisse:

• Wendepunkt für agentenbasierte KI: So wie 2025 das Jahr war, in dem Modelle mit wesentlich intensiveren Rechenanforderungen und damit höheren KI-Investitionsausgaben auf den Markt kamen, ist 2026 nach Ansicht von Nvidia das Jahr des Wendepunkts für agentenbasierte KI. Da agentische KI noch mehr Rechenleistung erfordert, geht das Unternehmen davon aus, dass dies zu höheren Ausgaben für KI-Infrastruktur führen wird. Angesichts der Bedenken über die Nachhaltigkeit dieser Investitionen wies Nvidia darauf hin, dass Intelligenz gleichbedeutend mit Tokens ist und dass diese Tokens für ihre Kunden profitabel sind und zu höheren Umsätzen führen. Das jüngste Update von Anthropic ist ein typisches Beispiel dafür: Die Umsätze sind in den letzten drei Jahren jeweils um das Zehnfache auf eine Run Rate von 14 Milliarden US-Dollar gestiegen, und seit Anfang 2026 hat der Wendepunkt der agentenbasierten KI zu einer Vervierfachung der Unternehmensabonnements geführt. Claude Code, das im Mai 2025 eingeführt wurde, hat sich seit Jahresbeginn auf eine Run Rate von 2,5 Milliarden US-Dollar verdoppelt.
• Wiederherstellung ihrer Marktführerschaft: Angesichts der jüngsten Debatte um TPU vs. GPU war Nvidia sehr daran interessiert, seinen klaren Sieg bei den jüngsten Branchen-Benchmarks hervorzuheben – interessanterweise hat Google Berichten zufolge seine neueste TPU nicht eingereicht. Nvidia hob sein jährliches Forschungs- und Entwicklungsbudget in Höhe von 20 Milliarden US-Dollar sowie seine Innovationsfähigkeit in den Bereichen Computing und Netzwerke hervor, was mit der Einführung seiner Vera Rubin-Plattform im Laufe dieses Jahres deutlich werden wird. Das Netzwerkgeschäft des Unternehmens belief sich im letzten Jahr auf 31 Milliarden US-Dollar und ist damit seit 2021, als Mellanox übernommen wurde, um das Zehnfache gewachsen. Weitere Innovationen im Bereich Rack und Full Stack werden nächsten Monat auf der GTC vorgestellt, nachdem Nvidia Ende letzten Jahres Groq quasi übernommen hat. 
• Beschleunigtes Wachstum: Die Prognose von 78 Mrd. US-Dollar Umsatz lag sogar weit über den optimistischsten Erwartungen der Käuferseite und war das vierte Quartal in Folge mit beschleunigtem Wachstum – ganz im Gegensatz zu den Befürchtungen einer Konjunkturabkühlung. Wie viele der etablierteren Megacap-Technologieunternehmen geht Nvidia dazu über, aktienbasierte Vergütungen in ihre GAAP-Finanzberichte aufzunehmen. Allein im letzten Quartal wurden beeindruckende 35 Milliarden US-Dollar an freiem Cashflow generiert, was ihre 10-Milliarden-Dollar-Investition in Anthropic untermauert, während Nvidia erklärte, dass sie kurz vor dem Abschluss einer Investition in OpenAI stehen. Angesichts der Tatsache, dass Nvidia in den nächsten Jahren einen jährlichen freien Cashflow von fast 200 Milliarden US-Dollar generieren wird, nährt dies zwar Bedenken hinsichtlich einer zirkulären Finanzierung, doch sind ausgewählte Investitionen in führende KI-Akteure, wie wir sie während der Internet-Ära von führenden Akteuren wie Google und Meta gesehen haben, durchaus sinnvoll.
• Weiterhin kein China: Obwohl die US-Regierung Nvidia nun Lizenzen für den Versand von H200-Chips an ausgewählte Kunden in China erteilt und einen Mechanismus geschaffen hat, wonach Nvidia vor dem Export nach China einen Einfuhrzoll von 25% an die USA entrichten muss, hat das Unternehmen bislang noch keine H200-Chips nach China geliefert und geht in seiner Prognose nicht von Einnahmen aus chinesischen Rechenzentren aus, da Peking diese Chips weiterhin ablehnt. Ob Trumps Besuch in China im nächsten Monat dazu beitragen kann, diesen Markt zu erschließen, bleibt abzuwarten, wäre aber ein zusätzlicher Pluspunkt.

Von Richard Clode, Portfolio Manager, Janus Henderson Investors

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