Die US-Notenbank hat auf ihrer Sitzung im April die Zinsen unverändert gelassen und den Zielkorridor für den Leitzins erwartungsgemäß bei 3½–3¾ Prozent belassen. Bei genauerer Betrachtung der Erklärung zeigt sich jedoch, dass der Offenmarktausschuss der Fed den Inflationsrisiken zunehmend wachsam gegenübersteht, auch wenn Teile der Wirtschaft Anzeichen einer Abkühlung zeigen.
Was das Wachstum betrifft, so blieb die Einschätzung der Fed im Wesentlichen unverändert. Die Wirtschaftstätigkeit wird weiterhin als in solidem Tempo wachsend beschrieben, ohne Anzeichen für eine ausreichende Nachfrageschwäche, die den Ausschuss zum Handeln zwingen würde. Diese Kontinuität ist von Bedeutung: Trotz strafferer Finanzbedingungen und einer verlangsamten Beschäftigungsentwicklung sieht die Fed keine überzeugenden Anzeichen dafür, dass das Wachstum selbst ins Stocken gerät.
Die Sprache zum Arbeitsmarkt verändert sich jedoch weiterhin. In der Erklärung wird erneut darauf hingewiesen, dass die Zahl der neu geschaffenen Arbeitsplätze im Durchschnitt gering geblieben ist, was den Eindruck verstärkt, dass sich die Einstellungsdynamik abgekühlt hat. Diese Feststellung wird jedoch sorgsam durch die Anmerkung ausgeglichen, dass sich die Arbeitslosenquote „kaum verändert“ habe. Im Grunde räumt die Fed eine Abschwächung des Arbeitsmarktes ein, ohne diese jedoch als Verschlechterung zu interpretieren – eine Unterscheidung, die die Geldpolitik weiterhin auf Wartestellung hält.
Die auffälligste Veränderung betrifft die Inflation. Diese wird nun als „erhöht“ bezeichnet, wobei ausdrücklich auf die jüngsten Anstiege der weltweiten Energiepreise hingewiesen wird. Im Vergleich zur vorherigen Erklärung stellt dies eine subtile, aber wichtige Neuausrichtung dar. Anstatt Fortschritte oder Stabilität hervorzuheben, lenkt die Fed die Aufmerksamkeit auf erneute Aufwärtsrisiken, insbesondere solche, die von außerhalb der Binnenwirtschaft ausgehen.
Die Geopolitik spielt in dieser Darstellung eine größere Rolle. Der Ausschuss verweist ausdrücklich auf die Entwicklungen im Nahen Osten als einen Faktor, der zu einer hohen unsicheren Prognose beiträgt. Zwar wurde die Unsicherheit bereits zuvor eingeräumt, doch wird sie nun deutlicher in den Vordergrund gerückt und mit Inflationsrisiken in Verbindung gebracht. Die Fed bekräftigt, dass sie beiden Aspekten ihres doppelten Mandats gleichermaßen Aufmerksamkeit schenkt, doch lassen die Struktur und die Reihenfolge der Ausführungen kaum Zweifel daran, welcher Aspekt derzeit größere Vorsicht erfordert.
In geldpolitischer Hinsicht bewahrte die Fed maximale Flexibilität. Der Ausschuss verwies erneut auf „Umfang und Zeitpunkt weiterer Anpassungen“ der Zinssätze und vermied es, ein explizites Signal auf bevorstehende Zinssenkungen zu geben. Zwar enthält die Erklärung Formulierungen, die als Tendenz zur Lockerung interpretiert werden können, doch wird deren Wirkung durch erhebliche interne Meinungsverschiedenheiten abgeschwächt. Ein Mitglied sprach sich für eine sofortige Zinssenkung aus, während drei weitere Mitglieder eine Beibehaltung der Zinsen befürworteten, sich jedoch dagegen aussprachen, zum jetzigen Zeitpunkt eine Tendenz zur Lockerung einzubauen. Diese Uneinigkeit unterstreicht, wie fragil der Konsens ist und wie zögerlich die meisten Entscheidungsträger nach wie vor sind, sich im Voraus festzulegen. Warsh wird diese Herausforderung erben: einen Konsens in einem gespaltenen Gremium zu finden.
Insgesamt lässt die April-Erklärung auf eine Federal Reserve schließen, die geduldig und vorsichtig ist und zunehmend sensibel auf Inflationsschocks reagiert, insbesondere auf solche, die mit Energie und Geopolitik zusammenhängen.
Eine Abkühlung des Arbeitsmarktes wird zwar anerkannt, ist aber noch nicht entscheidend. Das Wachstum bleibt robust. Und das Vertrauen in die Inflationsentwicklung ist zwar nicht verloren gegangen, aber eindeutig lückenhaft.
Für die Märkte ist die Botschaft klar. Dies ist keine Erklärung, die den Weg für eine baldige Lockerung ebnet. Vielmehr bekräftigt sie die Vorstellung, dass die Fed bereit ist, abzuwarten und langsamere Fortschritte in Kauf zu nehmen, bis sie sicher ist, dass die Inflationsrisiken – sowohl im Inland als auch weltweit – fest unter Kontrolle sind.
Von Daniel Siluk, Portfolio Manager und Head of Global Short Duration & Liquidity, Janus Henderson Investors
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