Drei Monate nach Beginn des Iran-Kriegs und der Sperrung der Straße von Hormus werden die stagflationären Auswirkungen in den Daten der Eurozone immer deutlicher. Die Energiepreise haben die Gesamtinflation im Mai wahrscheinlich auf 3,3% im Jahresvergleich (April: 3,0%) angehoben. Die Kerninflation ist wahrscheinlich ebenfalls gestiegen, teilweise aufgrund saisonaler Stärke im Dienstleistungssektor. Es gibt jedoch auch zunehmend Anzeichen dafür, dass der Energieschock auf andere Dienstleistungen und Güter übergreift: Die Inflationsdynamik festigt sich in allen Kategorien des Harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI), und die Eingangs- und Ausgangspreise des Einkaufsmanagerindex (EMI) stiegen im Mai so schnell wie seit mehr als drei Jahren nicht mehr. Gleichzeitig belasten schwächere Realeinkommen, Versorgungsengpässe und erhöhte Unsicherheit die Konjunktur.
Der zusammengesetzte EMI fiel sowohl im April als auch im Mai unter die Expansionsschwelle, und schwächere zukunftsorientierte Komponenten stützen unsere Einschätzung, dass die Konjunktur im 2. Quartal ins Stocken gerät. Unser Basisszenario bleibt eine Entspannung im Juni, die es ermöglichen würde, dass sich der Inflationsdruck allmählich abbaut und sich die Konjunktur verbessert. Dennoch wird dies Zeit brauchen. Für 2026 erwarten wir eine durchschnittliche Inflationsrate von 3,0% und ein BIP-Wachstum von 0,7%. Für die EZB dürfte eine vorsorgliche Zinserhöhung um 25 Basispunkte ausreichen, sofern das Lohnwachstum begrenzt bleibt. Aus dem April-Bericht der EZB geht jedoch hervor, dass es bereits eine knappe Entscheidung war, die Zinsen unverändert zu lassen, da die Toleranz gegenüber dem Energieschock nachließ. Das deutet darauf hin, dass weitere Zinserhöhungen bevorstehen könnten, sollte das Stagflationsszenario anhalten.
Von Martin Wolburg, Senior Economist bei Generali Investments
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