Die US-Notenbank hat die Zinsen in ihrer jüngsten Sitzung unverändert belassen – auch wenn drei Gouverneure der Regionalbanken dagegen stimmten und sich für eine Anhebung aussprachen. Der Vorsitzende Warsh betonte wiederholt, dass die Beibehaltung des Status quo nicht als schwaches Signal in Bezug auf die Inflation gewertet werden sollte; vielmehr sei dies ein anderer Weg, die Geldpolitik zu straffen. Der Markt schien davon nicht ganz überzeugt zu sein.
Die Pressemitteilungen enthielten im Vergleich zum Juni kaum neue Informationen, sondern lediglich die Zusicherung, dass das System der großzügigen Mindestreserven nicht so bald umgestellt werde.
Warsh beschrieb das Treffen als eine Diskussion darüber, ob nach fünf Jahren mit einer über dem Ziel liegenden Inflation die Vergangenheit nun wirklich hinter uns liegt oder ob die jüngsten Schocks tiefere Spuren in der Preisdynamik hinterlassen haben.
Die Diskussion verlief kollegial, war aber auch lebhaft und intensiv. Warsh betrachtete die Anwesenheit von drei Abweichlern eher als ein Merkmal des Systems, denn als Schwäche. Im Mittelpunkt stand die Frage, wie die Preisstabilität am besten wiederhergestellt werden könne und wann die Fed erneut tätig werden sollte.
Das wirtschaftliche Umfeld ist nach wie vor solide, geprägt von einem robusten Wachstum, einem stabilen Arbeitsmarkt und starken Investitionen. Die Investitionen im Bereich der künstlichen Intelligenz steigen rasant an und könnten das künftige Wachstum stützen, auch wenn der Zeitpunkt dieses Wachstumsschubs nach wie vor schwer vorherzusagen ist.
Diese Widerstandsfähigkeit erschwert die Aufgabe der Fed, da eine starke Konjunktur zwar Beschäftigung und Einkommen stützen kann, aber auch dazu führen kann, dass die Inflation länger anhält, wenn sich die Preissteigerungen über die ursprünglichen Schocks hinaus ausbreiten. Eine Kernaufgabe des FOMC besteht daher darin, zu verstehen, wie sich diese Schocks in der Wirtschaft ausbreiten; dies war das am häufigsten diskutierte Thema während der Sitzung.
Die Fed fühlt sich offensichtlich nicht wohl dabei, dass die Inflation nach fünf Jahren der Überschreitung immer noch über 2 % liegt. Vor allem möchte sie den Eindruck vermeiden, dass sie gegenüber übermäßiger Inflation nachsichtig geworden ist. Die Inflation für Waren und Dienstleistungen des persönlichen Bedarfs bleibt das zentrale Ziel, zumindest bis die Arbeitsgruppe zur Preismessung zu einem Ergebnis gelangt, das vom FOMC gebilligt wird.
Warsh wies darauf hin, dass die nominalen und realen Renditen seit der Sitzung im Juni deutlich gestiegen sind und dass sich die finanziellen Rahmenbedingungen auch ohne weitere Maßnahmen der Fed erheblich verschärft haben. In diesem Sinne übernehmen die Märkte einen Teil der Aufgabe der Fed.
Die Fed möchte nun beobachten, wie die Märkte auf neue Daten reagieren, ohne diese Reaktion durch zu starke Vorgaben zu beeinflussen. Laut Warsh signalisieren höhere Renditen, insbesondere Realrenditen, dass die Anleger das Inflationsziel ernst nehmen.
Das ist der entscheidende Kurswechsel, für den sich Warsh einsetzt. Die Fed nimmt Abstand von der „Forward Guidance“, da zu viele Hinweise den Informationswert der Marktpreise mindern können; wenn die Zentralbank die Märkte zu stark beeinflusst, kann sie weniger aus ihnen lernen. Die Bereitstellung umfangreicher Informationen und Leitlinien war in Krisenzeiten sinnvoll, doch unter normaleren Bedingungen möchte die Fed, dass die Märkte direkter auf Wirtschaftsnachrichten reagieren.
Das bedeutet nicht, dass die Fed durch die Märkte eingeschränkt wird, insbesondere nicht durch die Erwartungen hinsichtlich des Federal-Funds-Satzes, wie Warsh hervorhob. Der Punkt ist vielmehr, dass Marktpreise eine nützliche Informationsquelle sein können, vorausgesetzt, das Signal wird nicht übermäßig durch die eigenen Leitlinien der Fed beeinflusst.
Betrachtet man jedoch die Kursentwicklungen, so scheint es, als hätte Warsh keine überzeugende Antwort darauf geben können, warum die Fed trotz hartnäckiger Inflation und eines starken Bekenntnisses zu deren Senkung nicht handelt. Der Markt interpretierte den Ton der Sitzung als zurückhaltend, was Zweifel an der Stärke des Engagements der Fed im Kampf gegen die Inflation aufkommen ließ. Die zinssensible Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen fiel um etwa 5 Basispunkte, und die Fed-Funds-Futures preisen derzeit eine Zinserhöhung von 18 Basispunkten bei der Sitzung im September ein – ein Rückgang gegenüber den vor der Erklärung noch näher an 25 Basispunkten liegenden Erwartungen. Im Gegensatz dazu stieg die Rendite 30-jähriger Staatsanleihen während der Sitzung um 12 Basispunkte und erreichte mit 5,2 % den höchsten Stand seit Mitte 2007.
Wir haben eine Zinserhöhung bei der Sitzung im Dezember vorläufig eingeplant. Die restriktivere Haltung innerhalb des FOMC und die Notwendigkeit, die Märkte überzeugender zu gewinnen, erhöhen jedoch die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung bereits im September.
Von Paolo Zanghieri, Senior Economist bei Generali Investments
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