Einfluss von Klima- und Biodiversitätsaspekten auf die Kreditrisiken

In den letzten Monaten haben extreme Wetterereignisse in aller Welt immer häufiger die Schlagzeilen beherrscht. Bei der Klimakonferenz COP27 erklärte der Generalsekretär der Vereinten Nationen unmissverständlich, das Ziel, die globale Erwärmung auf 1,5 °C zu begrenzen, liege nun „auf der Intensivstation und die Maschinen wackeln.“ Der Klimaschutz – also der Kampf zur Begrenzung der Erderwärmung – müsse zwar unbedingt fortgesetzt werden, die Anpassung an die Auswirkungen des Klimawandels, die zunehmend spürbar würden, sei nun aber auch unumgänglich. Einige Länder befassen sich bereits mit irgendeiner Form von Anpassungsplanung und leiten Kapital in diese Bemühungen. Doch die Investitionen sind nach wie vor gering und halten allgemein nicht mit dem Tempo des Klimawandels Schritt. Aktuell fließen nach Angaben der Climate Policy Initiative nur 7% der klimabezogenen Investitionen in Anpassungsmaßnahmen.¹

Genau hier bieten sich auch Möglichkeiten für Regierungen. Sie verfügen über die nötigen Instrumente, um Mittel in Emissionsminderungs- und Klimaschutzstrategien zu leiten. Die Märkte wiederum können die Kapitalkosten beeinflussen. Der Bericht 2019 der Global Commission on Adaptation² schätzte, dass Investitionen in Höhe von USD 1,8 Bio. in fünf Teilbereiche der Anpassung an die Folgen des Klimawandels einen positiven Nettoeffekt in Höhe von USD 7,1 Bio. erbringen könnten. Die fünf Teilbereiche sind: Frühwarnsysteme, resiliente Infrastruktur, Pflanzenproduktion in Trockengebieten, Schutz von Mangroven und robustes Management von Wasserressourcen.

Fragen des Klimawandels sind wichtige Aspekte mit Blick auf Länder- und Klimarisiken

Als Anleiheinvestoren konzentrieren wir uns auf die Fähigkeit und Bereitschaft von Emittenten, Kuponzahlungen zu leisten und das Kapital zurückzuzahlen. Wir würden behaupten, dass mit Sicherheit für Papiere mit längeren Fälligkeiten die Entwicklung der Emissionen auf staatlicher Ebene, die netto positiven Zielsetzungen zur biologischen Vielfalt sowie breiter gefasste Aspekte in den Bereichen Umwelt, Soziales und Governance (ESG) noch wichtigere Faktoren für das länderbezogene Kreditrisiko werden könnten.

Auswahl an ESG-Aspekten für Staatsanleihen

(Abb. 1) Kategorien für Analysen gemäß Responsible Investing Indicator Model von T. Rowe Price*

_{Kategorien für Analysen gemäß Responsible Investing Indicator Model von T. Rowe Price*Stand: 28. Februar 2023. Nur zur Veranschaulichung.*Das Responsible Investing Indicator Model (RIIM) ist unser firmeninternes Rahmenwerk, das Portfoliomanager und Analysten bei der Integration von ESG-Faktoren in ihre Anlageprozesse unterstützen soll, soweit dies für ihre Strategie angemessen ist.Quelle: T. Rowe Price.}

Das ist insbesondere dann wichtig, wenn größere Auswirkungen auf die Aussichten für das Bruttoinlandsprodukt eines Landes zu erwarten sein dürften. Zum Beispiel werden Länder, die sehr stark vom Ackerbau abhängig sind, wahrscheinlich feststellen, dass die Agrarproduktion besonders anfällig auf sich verändernde Wettermuster reagiert. In einigen Fällen könnte der Anstieg des Meeresspiegels buchstäblich die Existenz eines staatlichen Emittenten bedrohen. Das mag extrem erscheinen, jedoch müssen sich pazifische Inselstaaten wie Tuvalu schon heute auf dieses überaus wahrscheinliche Worst-Case-Szenario vorbereiten.

Die ESG-Integration wird zur gängigen Praxis, sodass die Anleger Umweltaspekte und deren Effekte auf das potenzielle Risiko-Ertrags-Profil von Anlagemöglichkeiten verstärkt unter die Lupe nehmen. Eine tiefer gehende Analyse und ein besseres Verständnis der Risiken sowie der Qualität des Risikomanagements dürften die Entscheidungen der Anleger und letztlich auch die Kapitalkosten beeinflussen. Dies ist eine Möglichkeit, wie Anleger zeigen können, was ihnen wichtig ist oder wo sie noch Handlungsbedarf sehen.

Einige Investoren – vor allem größere institutionelle Anleger – sind möglicherweise besser in der Lage, durch eigene Mitwirkung Einfluss auf Emittenten und Schuldenstrukturen zu nehmen. Ein Dialog mit Emittenten vor einer neuen Anleiheemission kann zum Beispiel eine Chance sein, Ansichten zu teilen und auf Best Practices und klare Offenlegungen zu drängen, und kann darüber hinaus das Verfahren zur Beurteilung der Anlagemöglichkeit unterstützen.

Grüne Anleihen leiten Kapital in den Klimaschutz und die Klimaanpassung

Grüne Anleihen sind Schuldpapiere, die speziell zur Förderung von Klima- oder Umweltschutzprojekten dienen. Nach Angaben der Climate Bonds Initiative haben bis heute mehr als 40 Länder grüne Anleihen begeben, deren Erlöse zur Finanzierung von Projekten in den Bereichen Energieeffizienz, erneuerbare Energien, grüne Gebäude und Vermeidung von Umweltverschmutzung dienen.

Ein neueres Beispiel liefert die Schweizer Regierung, die im letzten Oktober ihre erste grüne Anleihe überhaupt begab. Die Erlöse aus deren Verkauf sollen die Dekarbonisierung des Transportwesens und Projekte zum Schutz der biologischen Vielfalt unterstützen. In den schweizerischen Rahmenbedingungen für grüne Anleihen sind unter anderem ein sauberes Transportwesen, die Land- und Forstwirtschaft, natürliche Landschaften und die biologische Vielfalt, grüne Gebäude und Energieeffizienz sowie erneuerbare Energien als zulässige Kategorien aufgeführt. Unserer Ansicht nach könnten diese zulässigen Kategorien einen wesentlichen Beitrag zur Senkung der Gesamtmenge an Treibhausgasemissionen des Landes leisten. Außerdem könnte ein Teil der Erlöse der grünen Anleihen in der Schweiz dazu verwendet werden, Entwicklungs- und Schwellenländer beim Übergang zu einer umweltfreundlicheren Wirtschaft zu unterstützen – laut den Rahmenbedingungen auch eine zulässige Kategorie. Dies ist ein innovatives und spannendes Konzept, weil der Schweizer Staat mit seinem stabilen Anleihe-Rating die Kapitalmärkte normalerweise zu wesentlich besseren Konditionen anzapfen kann als viele andere Staaten – und zweifellos zu erheblich besseren Konditionen als Entwicklungs- und Schwellenländer.

Nachhaltigkeitsbezogene Anleihen können Anreize an klimabezogenen Zielen ausrichten

Anders als grüne Anleihen sind die Erlöse von nachhaltigkeitsbezogenen Anleihen (Sustainability‑Linked Bonds, SLBs) nicht an bestimmte Projekte gebunden. Stattdessen verknüpfen SLBs finanzielle und/oder strukturelle Merkmale mit definierten Nachhaltigkeitszielen, die mithilfe bestimmter wichtiger Leistungskennzahlen (KPIs) gemessen werden. Wir sind der Auffassung, dass SLBs sich auf Empfehlungen stützten sollten, die in den Prinzipien der International Capital Market Association enthalten sind, darunter die Auswahl von KPIs, die für den Emittenten relevant, zentral und wesentlich, darüber hinaus glaubwürdig und ambitioniert sowie quantifizierbar und extern überprüfbar sind.

Uruguay hat kürzlich seine erste SLB begeben, die zudem auch erst das zweite Schuldinstrument dieser Art überhaupt von einem staatlichen Emittenten war; die erste dieser SLBs hatte Chile im 1. Halbjahr 2022 emittiert.

Uruguay legt Ziele fest, die auf der Minderung der gesamten Treibhausgasemissionen und nicht nur der Emissionen von Kohlendioxid (CO2) basieren, die für die meisten Länder als guter Richtwert für die Gesamtemissionen angesehen werden können. Weil in Uruguay die Rinderzucht ein sehr bedeutender Wirtschaftszweig ist, ist die Landwirtschaft für rund 80%³ der Treibhausgasemissionen verantwortlich. Deshalb sind die Methan- und Stickoxidemissionen von enormer Bedeutung. CO2 hat zwar eine länger anhaltende Wirkung in unserer Atmosphäre, nach Angaben des Umweltprogramms der Vereinten Nationen (UNEP) hat Methan in den ersten 20 Jahren, nachdem es in die Atmosphäre gelangt ist, aber sogar ein 80 Mal größeres Erwärmungspotenzial als CO2.4 Wir sind der Meinung, dass die Berücksichtigung von Emissionen anderer Treibhausgase Uruguays Ambitionen glaubwürdiger macht.

Die Anleihe des Landes berücksichtigte zudem eine auf die biologische Vielfalt bezogene KPI. Die biologische Vielfalt gewinnt auf der Nachhaltigkeitsagenda zwar zusehends an Stellenwert, doch ihr enger Zusammenhang mit dem Klimawandel wird nicht immer anerkannt. Der Klimawandel ist eine der Hauptursachen für den Verlust der biologischen Vielfalt, während die Zerstörung von Ökosystemen die Fähigkeit der Natur beeinträchtigt, Treibhausgasemissionen zu regulieren und Schutz vor Extremwetter zu bieten, was nach unserer Meinung den Klimawandel beschleunigt. Der Schutz, die Wiederherstellung und die Verbesserung von Ökosystemen können uns nach unserer Meinung auch helfen, mit einigen Auswirkungen des Klimawandels besser zurechtzukommen und uns an eine sich erwärmende Welt anzupassen. Naturbasierte Lösungen (z. B. Schaffung lebender Küstenlinien als Schutz vor Überschwemmungen und Küstenerosion oder Entwicklung von Baumkronendächern als Schutz vor Oberflächenwasserabfluss und für eine kühlende Wirkung in Städten) können häufig wirksamer sein als hochtechnische Ansätze und darüber hinaus einen beträchtlichen wirtschaftlichen Nutzen haben.

Supranationale Organisationen können Präsenz an den Kapitalmärkten nutzen

Supranationale Organisationen können eine wichtige Rolle spielen, indem sie ihre Präsenz an den Kapitalmärkten für die Entwicklung innovativer Finanzierungslösungen nutzen. Die Weltbank war ein wichtiger Akteur und hatte mit der weltweit ersten dokumentierten Emission einer grünen Anleihe im Jahr 2008 maßgeblichen Anteil an der Entwicklung des Markts für nachhaltige Anleihen.5 Seitdem wurden grüne Anleihen von Unternehmen, staatlichen Emittenten, supranationalen Organisationen und Agenturen (SAA) sowie auf dem Markt für kommunale Obligationen und verbriefte Kreditpapiere begeben. Die Weltbank allein hat mehr als 200 grüne Anleihen begeben.

Mit einer langen Tradition als qualitativ hochwertiger Anleiheemittent, dem Zugang zu Umweltprojekten mit Finanzierungsbedarf und der Infrastruktur für die erforderliche Berichterstattung war – und bleibt – die Weltbank als supranationale Organisation unseres Erachtens sehr gut in der Lage, dafür zu sorgen, dass Kapital Projekten zugeführt wird, die zur Lösung der drängendsten Probleme der Welt beitragen sollen.

Ein Beispiel aus jüngerer Zeit ist eine neuartige Finanzierung in Form einer Anleihe zum Schutz von Wildtieren, der Wildlife Conservation Bond der Weltbank (IBRD), auch bekannt als „Rhino Bond“. Diese Anleihe mobilisiert Finanzierungsmittel für den Erhalt der stark gefährdeten Spitzmaulnashorn-Population in Südafrika. Statt Kuponzahlungen an die Anleger leistet diese innovative Anleihe Zahlungen zur Finanzierung von Schutzmaßnahmen. Bei Fälligkeit der Anleihe können die Anleger neben der Rückzahlung des Kapitals eine Zahlung erhalten, die auf dem Erfolg der Schutzmaßnahmen, also auf dem erreichten Wachstum der Nashorn-Population basiert.

Wir glauben, dass Vermögensverwalter und Anleger in Zusammenarbeit mit Organisationen wie der Weltbank innovative Finanzierungsmöglichkeiten weiter unterstützen, auf ehrgeizigen Zielen und einer glaubwürdigen Fortschrittsmessung bestehen und die nötigen zugrunde liegenden Investitionen bereitstellen können.

Wichtige Rolle der Investmentbranche als Unterstützer der Emissionsminderung

Laut einem Bericht von UN Climate Change (UNFCCC)6 sind die bisher auf Länderebene festlegten Ziele nach wie vor unzureichend, um die Erderwärmung bis zum Ende des Jahrhunderts auf 1,5 °C zu begrenzen. Leider wurden für jene Ziele, zu denen sich Länder bereits bekannt haben, in vielen Fällen noch keine geeigneten Maßnahmen eingeleitet, um zu gewährleisten, dass sie auch erreicht werden.

Die fortgesetzte Entwicklung nachhaltiger Finanzierungslösungen und Engagements durch die Investmentbranche allein wird nicht genügen. Die Branche kann aber dazu beitragen, etwas zu bewegen und einen Beitrag zur Bereitstellung des benötigten Kapitals leisten, um wirtschaftliche Veränderungen und Innovationen zu finanzieren, die Emissionsminderungen unterstützen und der Welt helfen, sich auf steigende Temperaturen einzustellen.

_{1 Quelle: Global Landscape of Climate Finance 2021, Climate Policy Initiative. Stand: Dezember 2021.}

_{2 Global Commission on Adaptation: „Adapt now: A global call for leadership on climate resilience.“ Stand: September 2019.}

_{3 Quelle: Uruguays Rahmenbedingungen für staatliche nachhaltigkeitsbezogene Anleihen (SSLBs): sslburuguay.mef.gub.uy/innovaportal/file/30690/20/uruguay_sslb_framework__2.pdf}

_{4 Quelle: https://www.unep.org/news-and-stories/story/methane-emissions-are-driving-climate-change-heres-how-reduce-them.}

_{5 https://www.worldbank.org/en/news/feature/2021/12/08/what-you-need-to-know-about-ifc-s-green-bonds}

_{6 UN Climate Change. National festgelegte Beiträge gemäß Übereinkommen von Paris. Synthesebericht des Sekretariats. Oktober 2022.}