Ich bleibe optimistisch, was das kurzfristige Wachstum angeht, aber eine deutliche Verschärfung der finanziellen Bedingungen (10-jährige Anleihen bei 5%, höhere Kreditspreads und fallende Aktienkurse) würde die Wirtschaft aus dem derzeitigen positiven Gleichgewicht bringen und mich dazu veranlassen, meine Einschätzung der US-Wirtschaft nach unten zu korrigieren.
Die Inflation würde länger brauchen, um sich bei höheren Zöllen und einer etwas lockereren Fiskalpolitik unter einem republikanischen Sweep auf 2% zu konvergieren. Die Fed würde 2025 weniger Zinssenkungen vornehmen und das lange Ende der Treasury-Kurve sollte mit höheren Laufzeitprämien reagieren (fiskalische und Inflationsrisiken sind höher). Angesichts der strafferen finanziellen Bedingungen würde die Fed netto zurückhaltender agieren, da sie sich um das Vollbeschäftigungsmandat sorgt.
Da die Fed sich in einer Zwickmühle befindet, mit einer erwarteten höheren Inflation und dem Risiko einer höheren Arbeitslosigkeit, ist unklar, wie diese Fed reagieren würde. Als die Inflation viel höher war, war es selbstverständlich, dass sie der Preisstabilität Vorrang einräumen würde. Derzeit könnte sie zu dem Schluss kommen, dass eine höhere Arbeitslosenquote letztendlich zu einer niedrigeren Inflation führen wird und somit eine gemäßigte Haltung beibehalten wird. Meiner Meinung nach ist dies das Risiko, das der Anstieg der Breakeven-Preise heute Morgen widerspiegelt. Ein schwächeres globales makroökonomisches Umfeld würde sich in bescheidener Weise auf das US-Wachstum auswirken. Vergeltungsmaßnahmen als Reaktion auf die US-Zölle würden ein weiteres Abwärtsrisiko darstellen, falls und wenn sie umgesetzt werden.
Detailliertere Ansichten:
- Eine einheitliche republikanische Regierung bedeutet eine höhere Chance, dass der neue Präsident seine Wahlversprechen umsetzen kann als sonst, aber das Repräsentantenhaus könnte noch einige Zeit unentschlossen bleiben.
- Spezifische Section-301-Zölle auf einige Handelspartner werden wahrscheinlich zuerst durch Exekutivmaßnahmen eingeführt. Zölle im Rahmen dieser Befugnis können schnell eingeführt werden, da möglicherweise keine neue Untersuchung erforderlich ist, wahrscheinlich noch vor Ende 2025. Auch allgemeine Zölle könnten in Zukunft eingeführt werden, was mit einer vereinten republikanischen Regierung einfacher wäre als sonst.
- Die wirtschaftlichen Auswirkungen von Zöllen sind zweierlei. Erstens werden sie das Preisniveau der betroffenen Waren erhöhen (einmaliger Schock), obwohl die vollständige Weitergabe an die Verbraucher davon abhängen wird, wie stark der USD aufwertet und welcher Anteil in den Gewinnmargen ausländischer und inländischer Unternehmen aufgefangen wird. Zweitens werden die Zölle durch höhere Preise die reale Kaufkraft und den Konsum der US-Haushalte dämpfen, während die Investitionsausgaben und die Einstellung von Personal aufgrund eines unsichereren Geschäftsklimas schwächer ausfallen könnten.
- Einige der negativen Auswirkungen der Zölle auf das Wachstum könnten durch die Finanzpolitik und eine geringere regulatorische Belastung ausgeglichen werden, beides zentrale Wahlversprechen von Trump. Eine Verlängerung des TCJA in seiner Gesamtheit und eine weitere Senkung der Körperschaftssteuer sind bei einem Erdrutschsieg der Republikaner wahrscheinlicher. Angesichts des hohen Defizits und der hohen Verschuldung gibt es jedoch nur begrenzten finanzpolitischen Spielraum, um einen großen negativen Wachstumsschock auszugleichen. Zolleinnahmen sind ein Joker und könnten dazu beitragen, die Einnahmen-Ausgaben-Lücke zu verringern. Eine größere republikanische Mehrheit im Senat könnte eine ernsthaftere Erwägung von ausgleichenden Ausgabenkürzungen ermöglichen.
- Die Risiken der Einwanderungspolitik könnten zu höheren Arbeitskosten und einem langsameren Wachstum führen, aber die endgültige Auswirkung wird vom Umfang und der Geschwindigkeit der Reduzierung der Migrantenströme abhängen. Ich denke, dass dies die am meisten unterschätzte Politik auf dem Markt ist. In den letzten Jahren haben erhebliche Netto-Migrantenströme das Arbeitskräfteangebot in den USA erhöht und dazu beigetragen, einen ansonsten sehr angespannten Arbeitsmarkt zu beruhigen. Das schnellere Wachstum der Erwerbsbevölkerung drückte die Lohninflation und kurbelte das Gesamtwachstum durch eine Erhöhung der Gesamtnachfrage an. Die Eindämmung der Migrantenströme würde sich wahrscheinlich gegenteilig auf Löhne und Wachstum auswirken. Es besteht jedoch erhebliche Unsicherheit über den Zeitpunkt und das Ausmaß der Auswirkungen, die von den Einzelheiten der Politik und der konkreten Umsetzung abhängen werden.
- Die Fed-Politik wird wahrscheinlich in naher Zukunft auf Kurs bleiben, aber die Aussichten für 2025 sind ungewisser. Traditionell wird die Fed die Finanzpolitik einbeziehen, sobald sie von der Exekutive angekündigt wurde. Vor diesem Hintergrund würden wir erwarten, dass der FOMC auf seiner Sitzung im Dezember die erhöhte Unsicherheit über die Wirtschafts- und Inflationsaussichten anerkennt, was sich auf den zukünftigen Kurs der Geldpolitik auswirken würde. Die vom FOMC im März 2025 vorgelegten Prognosen werden wahrscheinlich die erste Gelegenheit sein, die Politik des neuen Präsidenten vollständig in ihren Ausblick einzubeziehen. Eine Entlassung des derzeitigen Vorsitzenden der Fed scheint zwar unwahrscheinlich, aber die Ernennung des Vorsitzenden der Fed im Mai 2026 wird von Trump persönlich vorgenommen werden und eine gemäßigte Ausrichtung haben.
Von Blerina Uruci, Chief U.S. Economist bei T. Rowe Price
