Ich gehe davon aus, dass der FOMC die Zinsen unverändert bei 4,25% bis 4,5% belassen wird. Der interessanteste Aspekt der Entscheidung am Mittwoch wird eine mögliche abweichende Meinung von Waller und Bowman sein, was meiner Grundprognose entspricht. Dies dürfte vom Markt als zurückhaltend interpretiert werden und Spekulationen weiter anheizen, dass die Zinsen schneller sinken werden, sobald weitere von Trump ernannte Mitglieder dem Gouverneursrat der Fed beigetreten sind (ab dem ersten Quartal 2026).
Was hat sich seit der Sitzung im Juni geändert? Seit der Sitzung im Juni hat der FOMC einen weiteren Arbeitsmarkt- und Inflationsbericht gesehen.
Auf dem Arbeitsmarkt hat sich das Beschäftigungswachstum aufgrund der anhaltenden Schaffung von Arbeitsplätzen im privaten Sektor besser als erwartet gehalten, und der öffentliche Sektor hat nicht so enttäuscht wie erwartet. Die Arbeitslosenquote ist auf einem niedrigen Niveau weitgehend stabil geblieben. Die Zahlen zu offenen Stellen, Einstellungen und Kündigungen deuten auf eine leichte Verbesserung der Arbeitsmarktdynamik hin. Vor dem Sommer wurde aufgrund der politischen Unsicherheit und der Kürzungen im Zusammenhang mit den Maßnahmen des Verteidigungsministeriums (DODGE) allgemein mit einer weiteren Abschwächung des Arbeitsmarktes gerechnet, doch die jüngsten Daten liefern keine Anzeichen für eine solche Verschlechterung.
Was die Inflation betrifft, so war im Juni-Bericht eine Weitergabe der Zölle an die Verbraucherpreise in verschiedenen Warengruppen außerhalb der Automobilpreise zu beobachten. Ich gehe weiterhin davon aus, dass sich die Auswirkungen der Zölle im nächsten Quartal stärker bemerkbar machen werden. Die seit Jahresbeginn zu verzeichnende Abwertung des Dollars dürfte den Aufwärtsdruck auf die Inflation ebenso wie der seit dem zweiten Quartal 2024 aufgrund rückläufiger Einwanderungszahlen bestehende Druck auf das Arbeitskräfteangebot leicht ergänzen.
Das OBBB, das Anfang Juli verabschiedet wurde, wird eine weitere wichtige neue Information seit der letzten Sitzung sein. Unter dem Strich dürfte das Konjunkturpaket einige der negativen Auswirkungen der Zölle auf die Gesamtnachfrage ausgleichen und das Wachstum ab Ende 2025 stützen, wobei der größte Teil der Wirkung jedoch erst 2026 vor den Zwischenwahlen spürbar werden dürfte. Schließlich hat sich der Aktienmarkt seit April bemerkenswert erholt, und die finanziellen Rahmenbedingungen haben sich auf das Niveau des dritten und vierten Quartals 2024 entspannt.
Insgesamt ist das Risiko-Niveau für das Wachstum und den Arbeitsmarkt seit der FOMC-Sitzung im Juni positiver geworden. Das Risiko-Niveau für die Inflation ist etwas höher, da sich die Auswirkungen der Zölle auf die Inflation bestätigt haben, die Abwärtsrisiken für das Wachstum geringer sind und der US-Dollar weiterhin schwach ist.
Ausblick der Fed: Die Daten deuten insgesamt auf eine länger anhaltende, etwas hartnäckigere Inflation hin, die jedoch nicht ausreicht, um die Falken im FOMC zu einer abrupten Kehrtwende bei der Sitzung im Juli zu bewegen. Ich denke, dass Powell und die meisten Mitglieder des FOMC es begrüßen würden, wenn der Markt für den Rest des Jahres weiterhin mit zwei Zinssenkungen rechnet, um sich alle Optionen offen zu halten und sich politisch gegenüber einem zunehmend antagonistischen Weißen Haus abzusichern. Die Tauben im Ausschuss (Waller und Bowman) könnten weiterhin argumentieren, dass die inflationsbedingten Zölle durch andere Komponenten ausgeglichen werden, und eine Zinssenkung mit dem Argument rechtfertigen, dass r* näher bei 3% liegt und die Geldpolitik daher recht restriktiv ist.
Mit Blick auf den Rest des Jahres ist die Beschleunigung der Inflationsdynamik kaum zu übersehen, und eine vorzeitige Zinssenkung angesichts der letztlich ausgeglichenen Inflationsaussichten würde historisch gesehen nicht leichtfertig beurteilt werden. Ich denke, dass Powell versuchen wird, den Ausschuss dazu zu bewegen, so lange wie möglich mit der nächsten Senkung zu warten. In Verbindung mit meinem relativ optimistischen Ausblick für die Wirtschaft halte ich eine Senkung im Oktober für wahrscheinlicher als im September. Diese Einschätzung würde sich als falsch erweisen, wenn der Arbeitsmarkt in den nächsten beiden Berichten einbricht und die Referenzrevisionen im August noch schlechter ausfallen als erwartet. Dies bleibt meiner Meinung nach ein Restrisiko.
Von Blerina Uruci, Chief U.S. Economist bei T. Rowe Price
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