Die Kreditspreads in vielen Anleihesektoren sind im Spätsommer auf ein historisch niedriges Niveau zurückgekehrt. Am deutlichsten ist dies bei US-Unternehmensanleihen zu beobachten – sowohl Investment Grade und Sub-Investment Grade –, wo die Spreads fast so eng sind wie seit Beginn des 21. Jahrhunderts nicht mehr. Zuvor hatten sie sich nach den ersten Zollankündigungen der Trump-Regierung Anfang April ausgeweitet. Was bedeutet das?
Wie wirken sich die höheren Gesamtrenditen von Unternehmensanleihen auf die Kreditspreads aus?
Bei der Untersuchung der Renditen von US-Unternehmensanleihen über einen Zeitraum von drei Jahrzehnten haben wir festgestellt, dass höhere Gesamtrenditen zu engeren Kreditspreads führen. Es überrascht nicht, dass höhere aktuelle Renditen im Durchschnitt zu höheren Forward-Renditen bei festverzinslichen Wertpapieren führen. Anleger verlangen daher eine geringere Vergütung in Form von engeren Kreditspreads, wenn die Gesamtrenditen höher sind.2 Diese Beobachtung gilt für Anleger in festverzinsliche Wertpapiere im Allgemeinen. Höhere Renditen bieten jedoch einen zusätzlichen Vorteil für Versicherungsinvestoren. Da diese Käufer ihre Investitionen zum Buchwert und nicht zum Marktwert bilanzieren, erhöhen höhere aktuelle Renditen – insbesondere wenn sie über dem durchschnittlichen Buchwert liegen – die Versicherungsnachfrage und treiben die Spreads nach unten. Es überrascht daher nicht, dass Versicherungsgesellschaften in den letzten 10 Jahren einen steigenden Anteil an der Nachfrage nach US-Investment-Grade-Unternehmensanleihen hatten.
Investment-Grade-Unternehmensanleihen aus den USA und dem Euroraum haben auch bei nicht-amerikanischen Anlegern, insbesondere in Asien, an Beliebtheit gewonnen. Die Renditen in vielen asiatischen Märkten – insbesondere in Japan – sind niedriger als in den USA oder Europa. Infolgedessen sind institutionelle Anleger in Asien in den letzten Jahren zu wichtigen marginalen Käufern von Unternehmensanleihen aus den USA und dem Euroraum geworden. Diese Nachfrage kann auch zu einer Verengung der Kreditspreads verringern, wiederum unter der Annahme, dass die Anleger die höheren Renditen für nachhaltig halten und das Kreditrisiko begrenzt bleibt. Es ist auch wichtig zu bedenken, dass nicht-amerikanische Anleger beim Kauf von US-Unternehmensanleihen ein Währungsrisiko eingehen. Infolgedessen könnte ein schwächerer US-Dollar zu einer Umschichtung weg von US-Anleihen führen und diese Nachfragequelle dämpfen.
Wie sieht es mit der Kreditnachfrage aus Sicht der Asset Allocation aus?
Asset Allocators vergleichen häufig die Renditen verschiedener Anlageklassen, wenn sie Entscheidungen zur Portfolioallokation treffen. Die Rendite von US-Hochzinsanleihen liegt beispielsweise derzeit fast drei Prozentpunkte über der Gewinnrendite des S&P 500 Index. Die Volatilität von Aktien hat die von Hochzinsanleihen in der Vergangenheit in den Schatten gestellt, sodass die Kombination aus überdurchschnittlicher Rendite, deutlich geringerer Volatilität und potenziell geringerem Abwärtspotenzial Anleger in den Markt für Nicht-Investment-Grade-Anleihen gelockt und die Spreads verengt hat.
Tatsächlich übersteigen die aktuellen Renditen von US-Investment-Grade-Unternehmensanleihen, insbesondere für mittlere und lange Laufzeiten, auch die Gewinnrendite des S&P 500 Index, was ebenfalls zu einer Verringerung der Spreads von Investment-Grade-Unternehmensanleihen führt.
Spielt ein Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage eine Rolle?
Auf jeden Fall! Im Großen und Ganzen übersteigt die Nachfrage nach festverzinslichen Wertpapieren das Angebot. Beispielsweise befinden sich die Vermögenswerte in Geldmarktanlagen auf einem historisch hohen Niveau. Diese Vermögenswerte könnten potenziell in hochrangige Anleihen und Anleihen mit potenziell längerer Laufzeit umgeschichtet werden, insbesondere da sich die Renditekurve für US-Staatsanleihen versteilt hat. Nach Angaben der Fed belief sich das Nettovermögen des privaten Sektors in den USA zum 31. März 2025 auf 218,6 Billionen US-Dollar, was etwa dem Siebenfachen des Referenzindexes für Investment-Grade-Rentenpapieren entspricht.6 Darüber hinaus generiert der US-Rentenmarkt mindestens 1,6 Billionen US-Dollar an jährlichen Kuponzahlungen, die reinvestiert werden müssen. Zum ersten Mal seit über einem Jahrzehnt übersteigt der historisch hohe Umfang dieser Kuponzahlungen das gesamte Nettoangebot an US-Festzinspapieren. Dieses Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage ist ein weiterer Faktor, der die Kreditspreads nach unten treibt.
Wie haben sich die allgemeinen Trends bei der Kreditqualität von US-Hochzinsanleihen auf die Spreads ausgewirkt?
Die allgemeine Kreditqualität der US-Hochzins-Unternehmensanleiheindizes hat sich in den letzten 10 bis 15 Jahren erheblich verbessert. Etwa ein Drittel des US-Marktes für Nicht-Investment-Grade-Anleihen ist mittlerweile besichert. Ein weiteres Indiz für die höhere Kreditqualität ist, dass 62% des Credit Suisse High Yield Index zum 30. Juni 2025 ein BB-Rating (die höchste Sub-Investment-Grade-Ratingkategorie von S&P Global Ratings) auf, gegenüber nur 37% im Jahr 2007. Dies führt natürlich zu engeren Kreditspreads.
Auswirkungen auf historische Spread-Vergleiche
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass Vergleiche der aktuellen Kredit-Spreads mit historischen Niveaus diese grundlegenden Ursachen für engere Spreads berücksichtigen sollten. Auch wenn die aktuellen Spreads für Unternehmensanleihen historisch gesehen eng erscheinen, insbesondere in den USA, könnten diese strukturellen Faktoren sie theoretisch und rational noch weiter verengen. Wir dürfen auch nicht vergessen, dass sich die Bonität der „risikofreien“ Vermögenswerte (Staatsanleihen), an denen wir die Spreads messen, aufgrund der Ausweitung der Haushaltsdefizite der Regierungen generell verschlechtert hat. Folglich bieten Anleihen möglicherweise einen höheren relativen Wert bieten, als die aktuellen Spread-Niveaus vermuten lassen, sodass Kredite in einem diversifizierten Portfolio eine größere Allokation verdienen könnten.
Von Arif Husain, Head of Fixed Income, und Anna Dreyer, Portfoliomanagerin bei T. Rowe Price
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1 Für Haltedauern von einem Jahr und länger.
2 Unter der Annahme, dass die Renditen auf einem nachhaltigen Niveau bleiben, sodass das Kredit- und Ausfallrisiko begrenzt bleibt.
3 Yield to Worst (die niedrigstmögliche Rendite einer Anleihe mit vorzeitiger Rückzahlungsoption) des Bloomberg U.S. Corporate High Yield Bond Index. 4 Die Gewinnrendite entspricht dem Konsens der für die nächsten 12 Monate erwarteten Gewinne geteilt durch den Kurs.
5 Bloomberg U.S. Corporate Bond Index.
6 Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index.
