Die US-Wirtschaft lässt sich am besten als eine Wirtschaft beschreiben, deren Dynamik nachlässt, die sich jedoch nicht in einer Rezession befindet. Die Konjunkturaktivitäten schwächen sich gegenüber der zuvor durch fiskalische Maßnahmen getriebenen Unterstützung ab, werden aber weiterhin durch die robusten Bilanzen des privaten Sektors gestützt. Der Arbeitsmarkt kühlt sich unter der Oberfläche allmählich ab, insbesondere bei zukunftsorientierten Indikatoren wie der Fluktuation auf dem Arbeitsmarkt. Die Geldpolitik wirkt sich leicht restriktiv auf die Zinsen aus, doch wird diese Restriktion teilweise durch die Bilanzdynamik ausgeglichen, sodass die Gesamtbedingungen eher neutral bleiben.
Es wird davon ausgegangen, dass die Fed frühere Inflationsfaktoren fehlgedeutet hat und angesichts des nachlassenden Wachstums wahrscheinlich zu früheren, proaktiveren Zinssenkungen übergehen wird. Der jüngste Energieschock dürfte eher als vorübergehende, nachfrageabhängige Entwicklung denn als Auslöser für eine straffere Politik gewertet werden, was die lockere Ausrichtung der Fed verstärkt.
Insgesamt deutet der Policy-Mix auf eine sanfte Landung hin, mit einer dovishen Verschiebung am kurzen Ende der Kurve sowie Bemühungen zur Normalisierung der Bilanz und zur Wiederherstellung einer typischeren Marktfunktion.
Der US-Treasury-Markt befindet sich im Übergang von einer von der Fed dominierten Ära, die Duration und Volatilität unterdrückte, hin zu einem marktgetriebenen Regime, in dem das Treasury-Angebot und die Bilanzkapazität des privaten Sektors eine größere Rolle bei der Bewertung spielen. Diese Verschiebung dürfte die Laufzeitprämien nach oben treiben und eine strukturelle Tendenz zur Steilstellung der Kurve erzeugen.
Infolgedessen werden Staatsanleihen zu einer weniger verlässlichen Absicherung, mit höherer Zinsvolatilität und häufigeren Korrelationsbrüchen gegenüber risikoreichen Anlagen. Insbesondere steigende Realrenditen und Laufzeitprämien können zu Phasen führen, in denen Staatsanleihen positiv mit risikoreicheren Aktien und Unternehmensanleihen korrelieren, was die Diversifizierungsvorteile schmälert. Vor diesem Hintergrund erscheinen meiner Ansicht nach große direktionale Durationsengagements weniger attraktiv, während der Fokus stärker auf der Kurvenpositionierung und dem relativen Wert liegt. Staatsanleihen werden zunehmend zur Liquiditätssicherung und Absicherung genutzt und nicht mehr als primäre Renditequelle.
Von Steve Boothe, Leiter des Bereichs „Global Investment Grade“ und Portfoliomanager in der Fixed-Income-Abteilung bei T. Rowe Price
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