Meine Basisprognose geht davon aus, dass das FOMC in den nächsten zwölf Monaten an seiner Politik festhalten wird, wobei erhebliche Tail-Risiken in beide Richtungen bestehen. Die Zinserwartung basiert auf meiner Prognose eines verhaltenen Inflationsausblicks für das zweite Halbjahr 2026. Während die erhöhten Risiken für Zinserhöhungen die Unsicherheit im Zusammenhang mit dem Energieschock widerspiegeln, bestehen auch Aufwärtsrisiken für die Inflation durch KI und eine mögliche Beschleunigung am Arbeitsmarkt.
Da es keine Forward Guidance gibt und die Reaktionsfunktion der Fed unter der neuen Führung unklar ist, wird der Markt weiterhin ausloten, wie weit er die kurzfristige Preisung von Zinserhöhungen vorantreiben kann. Dies wird wiederum die Volatilität weiter antreiben. Der Markt benötigt jedoch nach wie vor einen Rahmen, um abzuschätzen, wie weit die Fed ihre Zinsen letztendlich anheben muss. Derzeit scheinen die Marktpreise an der Erwartung verankert zu sein, dass die Fed die Ende 2025 vorgenommenen Sicherheitssenkungen in Höhe von insgesamt 75 Basispunkten wieder rückgängig machen wird. Wenn meine Interpretation zutrifft und man die Marktpreise für eine Straffung um 55 Basispunkte bis April nächsten Jahres berücksichtigt, hat der Markt dieses hawkische Fed-Szenario bereits fast vollständig eingepreist.
Vorschau auf die US-FOMC-Sitzung: Keine Zinsänderung
Was hat sich seit der Sitzung im Juni geändert?
- Die Ölpreise waren volatil, und der Zinsmarkt hat die Entwicklungen der Ölpreise genau verfolgt. Die Energiepreise fielen unmittelbar nach der Unterzeichnung des Memorandum of Understanding zwischen dem Iran und den USA im Juni, stiegen während des größten Teils des Juli aufgrund eskalierender geopolitischer Spannungen an und haben sich während der FOMC-Sitzungswoche wieder abgeschwächt.
- Der Arbeitsmarkt ist stabil, und der Lohndruck ist moderat. Das Tempo des Beschäftigungswachstums hat sich im Vergleich zu Anfang 2026 verlangsamt. Das FOMC kann nun mit einer gewissen Sicherheit davon ausgehen, dass der Arbeitsmarkt keine Quelle für Aufwärtsdruck auf die Preise darstellt.
- Die Inflationsdaten für Juni fielen unerwartet niedrig aus. Es gibt Anzeichen dafür, dass der Aufwärtsdruck auf die Inflation durch Zölle und die Schwäche des US-Dollars im Jahr 2026 seinen Höhepunkt erreicht hat. Angesichts der gegenläufigen Kräfte, denen die Wirtschaft ausgesetzt ist – von den Energiepreisen bis hin zur KI –, ist es für das FOMC noch zu früh, um zu dem Schluss zu kommen, dass die Inflationsrisiken vollständig abgeklungen sind.
Basisszenario: Ich erwarte bei der Sitzung in dieser Woche keine Zinsänderung, wobei ein erhebliches Risiko für hawkische Gegenstimmen von regionalen Fed-Präsidenten besteht.
Meine Basisprognose geht davon aus, dass das FOMC die Zinsen in den nächsten zwölf Monaten unverändert lassen wird, wobei erhebliche Tail-Risiken in beide Richtungen bestehen. Die Zinserwartung basiert auf meiner Prognose eines günstigen Inflationsausblicks für das zweite Halbjahr 2026. Während die erhöhten Risiken für Zinserhöhungen die Unsicherheit rund um den Energieschock widerspiegeln, bestehen weiterhin kurzfristige Aufwärtsrisiken für die Inflation durch KI und eine mögliche Beschleunigung am Arbeitsmarkt.
Wie ich bereits zuvor angemerkt habe, ebnet eine begrenzte Forward Guidance den Weg für Marktvolatilität, wie sie sich seit Juni in den Renditebewegungen am kurzen Ende und der Preisbildung des Fed-Zinspfads zeigt. Ich werde die Anzahl der abweichenden Stimmen als Indikator für die Bandbreite der Meinungen innerhalb des FOMC beobachten. Die vorherrschende Konsensprognose geht von einem Abstimmungsergebnis von 10:2 aus, wobei Logan und Hammack abweichend für eine Anhebung um 25 Basispunkte stimmen. Mehr als drei abweichende Stimmen wären ein deutlicheres Zeichen dafür, dass der Ausschuss auf eine Zinserhöhung im September zusteuert, selbst wenn er im Juli noch abwartet.
Was treibt die Marktpreisbildung an?
Meiner Ansicht nach lassen sich die Anleger in zwei Lager einteilen: (1) Warsh ist ein „verdeckter Falke“ und wird nicht zögern, die Zinsen in naher Zukunft anzuheben, sollte sich die Inflation nicht verlangsamen, und (2) Warsh spricht zwar mit harter Hand, wird aber letztendlich die Zinsen senken, selbst wenn die Wirtschaft widerstandsfähig bleibt, solange die Inflation weiter voranschreitet.
Ich gehöre zum letzteren Lager, und meine Zinsprognose wäre falsch, sollte ich Warshs Reaktionsmuster falsch eingeschätzt haben. Ich glaube zudem, dass Warsh nicht so bereit für eine Zinserhöhung im September ist, wie es die aktuelle Marktbewertung nahelegt. Meine Prognose würde sich auch ändern, sollte sich meine Inflationsprognose für das zweite Halbjahr 2027 nicht bewahrheiten.
Was die Inflation betrifft, erwarte ich für das zweite Halbjahr 2026 einen moderaten Verlauf und verankerte Inflationserwartungen. Der Energiepreisschock stellt ein wesentliches Risiko für diese Einschätzung dar. Weitere Risiken sind:
- Eine durch künstliche Intelligenz (KI) getriebene Inflation, die sich bei den Kerngütern stärker bemerkbar macht als die Konsensprognose eines Anstiegs des jährlichen Verbraucherpreisindexes um 0,2 Prozentpunkte;
- eine Beschleunigung am Arbeitsmarkt, die zu stärkerem Lohndruck führt; oder
- eine anhaltende Weitergabe von Zöllen nach neuen Ankündigungen der Trump-Regierung.
In Ermangelung einer Forward Guidance und angesichts einer unklaren Reaktionsfunktion der Fed unter der neuen Führung wird der Markt weiterhin ausloten, wie weit er die kurzfristige Preisbildung für Zinserhöhungen vorantreiben kann. Dies wiederum wird die Volatilität weiter anheizen. Der Markt benötigt jedoch nach wie vor einen Rahmen, um abzuschätzen, wie weit die Fed ihre Zinsen letztendlich anheben muss. Derzeit scheinen die Marktpreise an der Erwartung zu orientieren, dass die Fed die Ende 2025 vorgenommenen „Versicherungssenkungen“ in Höhe von insgesamt 75 Basispunkten zurücknehmen wird.
Wenn meine Interpretation zutrifft und man die Marktpreise von 55 Basispunkten Straffung bis April nächsten Jahres zugrunde legt, hat der Markt dieses hawkische Fed-Szenario bereits fast vollständig eingepreist. Unter dieser Annahme wäre wahrscheinlich ein weiterer Inflationsschock nach oben erforderlich, damit der Markt vier oder mehr Zinserhöhungen einpreist. Angesichts der derzeit verfügbaren Informationen erscheint ein solcher Aufwärtsschock weniger wahrscheinlich als eine anhaltende Normalisierung der Inflation.
Infolgedessen deutet mein eher gemäßigter Inflationsausblick auf eine positivere Perspektive für die Duration hin als in den letzten Monaten, vorausgesetzt, die Ölpreise steigen nicht auf ein Niveau, das anhaltenden Inflationsdruck erzeugt.
Von Blerina Uruci, US-Chefvolkswirtin bei T. Rowe Price
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