Hier die fünf Elemente, auf die Anleger in 2019 achten sollten:
#1 Wachstum
Für den Großteil der Erholungs- und Expansionsphase nach der globalen Finanzkrise war das Wachstum positiv, aber langsam. Im Großen und Ganzen lautete unsere Prognose für jedes der vergangenen Jahre: solides Wachstum mit einem moderaten Aufwärtstrend.
Das ändert sich mit dem Übergang in das Jahr 2019. Wir sehen, dass sich das Wachstum verlangsamt, nicht beschleunigt. Die Richtung ist zwar noch die gleiche wie in den Vorjahren – nach oben -, aber nicht mehr die Geschwindigkeit.
#2 Zinsen
Wie die meisten Beobachter hatten auch wir eine ganze Zeit lang höhere Renditen für US-Treasury-erwartet. Der zyklische Anstieg der Zinsen blieb jedoch 2014, 2015 und den größten Teil des Jahres 2016 (bis zur Wahl von Präsident Trump im November) aus. Eine sich verstärkende Wirtschaft in Verbindung mit Trumps expansiver Politik führte jedoch in den Jahren 2017/2018 schließlich zu höheren Raten.
Nachdem wir Anfang dieses Jahres den unserer Meinung nach vorläufigen Höhepunkt des globalen Wachstums erreicht haben, gehen wir davon aus, dass sich die Zinsen eher nach unten oder in einer engen Bandbreite bewegen werden. Dies vor allem wegen der oben beschriebenen Verlangsamung des globalen Wachstums, die einen Abwärtsdruck auf die Realzinsen ausüben wird. Gleichzeitig werden niedrigere Ölpreise die Inflationserwartungen verringern.
Wir glauben zwar nicht, dass die Zinsen sinken werden, aber zum ersten Mal seit vielen Jahren sehen wir kein großes Risiko für Anleihen durch einen Renditeanstieg. Das heißt, wir sind jetzt weniger besorgt über das Laufzeitrisiko als wir lange waren. Vereinfacht ausgedrückt, haben wir keine Angst mehr vor kurzer Duration und wir hassen qualitativ hochwertige Anleihen nicht mehr.
#3 US Dollar
Im Einklang mit einem besseren US-Wachstum, steigenden Zinsdifferenzen und einer aggressiveren Fed waren wir in den letzten fünf Jahren fast immer optimistisch gegenüber dem Dollar. Dies erwies sich in vier von fünf Jahre als vorausschauend, wobei 2017 die einzige Ausnahme war. Heute, da sich das US-Wachstum verlangsamt und Jerome Powell und die Fed weniger schwungvoll klingen, scheinen Gewinne für den US-Dollars weniger sicher zu sein.
Wie bei den Zinsen sehen wir auch beim Dollar keinen Einbruch. Wahrscheinlicher ist, dass er auch in einer engen Range handeln wird, während die Märkte darauf warten, wer schneller zurückrudert: Powell oder Draghi?
Also, was ist die große Veränderung: Zum ersten Mal seit 5 Jahren sind wir für den US-Dollar nicht total bullish.
# 4 Die US-Notenbank (Fed)
Seit der Einführung des "Dot-Plots" der Fed ist es üblich geworden, die Abweichung zwischen dem von der Fed vorhergesagten Zinspfad und dem prognostizierten Kurs des Marktes (wie er sich aus den Futures von Fed Funds ergibt) zu beobachten.
Vor der ersten Zinserhöhung im Dezember 2015 hatte der Markt routinemäßig weniger Vertrauen in die Fähigkeit der Fed, die Zinssätze tatsächlich anzuheben; er projizierte einen langsameren und flacheren Weg der Zinsschritte. Bis jetzt hat die Fed diesen Wettbewerb gewonnen und die Zinssätze in den letzten drei Jahren in einem relativ konstanten Tempo angehoben – trotz Marktvolatilität beispielloser geopolitischer Stürme.
Heute glauben wir jedoch, dass sich dies geändert hat. Es besteht immer noch ein großer Unterschied zwischen den Markterwartungen (ein oder zwei Zinsanhebungen im nächsten Jahr) und dem Dot Plot der Fed (drei Zinsschritte). Nächste Woche wird die Fed beginnen, diese Projektionen ein wenig nach unten zu drücken.
Mit anderen Worten: In den letzten drei Jahren musste der Markt die Fed einholen. Wir denken, dass die Fed in 2019 sich an die Sicht des Marktes annähern muss.
# 5 Volatilität
Seit einigen Jahren hat die außergewöhnliche Geldpolitik in Verbindung mit dem starken Gewinnwachstum die Volatilität der Aktien künstlich verringert, wobei 2017 eines der am wenigsten volatilen Jahre in der Geschichte war. In diesem Umfeld hatten unsere vergangenen Jahresausblicke immer wieder eine Umkehr in Richtung höherer Volatilitätsniveaus vorhergesagt.
Jetzt, auf dem Weg in das neue Jahr, gehen wir jedoch davon aus, dass die Volatilitätsspitzen im Februar und Oktober dieses Jahres eine Marke gesetzt haben, die weitgehend das richtige Maß an Marktunsicherheit widerspiegelt.
Neben einem höheren Schwellenwert vermuten wir, dass der Markt das geopolitische Risiko allmählich satt hat. Präsidenten-Tweets, Zölle, Populismus und die drohende Stilllegung der US-Regierung haben die Anleger so lange herumgewirbelt, dass wir glauben wir, dass diese Ereignisse allmählich ihren Schrecken verlieren.
Zwar gibt es viel Raum für höhere Volatilität, vor allem wenn die Wirtschaft mehr schwankt als erwartet oder wenn die Fed zu stark anzieht. Wir rechnen jedoch zum ersten Mal seit mehreren Jahren nicht mit einem dramatischen Anstieg des Volatilitätsniveaus.
