Die Veränderungen in der US-Politik lösen einen globalen wirtschaftlichen Neustart aus. Für die Schwellenländer bedeutet das einen dreifachen Schlag: Höhere Zölle könnten den Handel der Schwellenländer beeinträchtigen. Die Einwanderungspolitik der USA wird sich auf die Rücküberweisungen von Arbeitnehmern aus Übersee in Schwellenländer wie El Salvador und Senegal auswirken. Und die Ausgabenkürzungen der USA haben den Zufluss von Entwicklungshilfe bereits reduziert, was vor allem den Frontier Markets schadet.
Die Rivalität zwischen den Großmächten schafft weitere Probleme beim Neustart: Für viele Schwellenländer sind sowohl die USA als auch China große Kunden, und es scheint eine nahezu unmögliche Aufgabe zu sein, den einen zu besänftigen, ohne den anderen zu verärgern. Die jüngsten vorübergehenden 90-Tage-Zollsenkungen haben zwar die Spannungen gelockert und die Märkte angekurbelt, aber die Unsicherheit bleibt hoch – und die zugrunde liegende Strategie des globalen Resets wird wahrscheinlich bestehen bleiben.
Unterdessen stiegen die Exporte der Schwellenländer zu Beginn des Jahres sprunghaft an, da die Kunden vor möglichen Zollerhöhungen Vorräte anlegten. Dieser Trend könnte sich bis zum Ende des 90-tägigen Verhandlungsfensters fortsetzen – aber es wird einen deutlichen Rückgang der Aktivitäten geben, wenn die Zölle letzlich greifen. Wir erwarten für dieses Jahr ein Wachstum unterhalb des Trends, wobei die Risiken weitgehend von den Zollergebnissen abhängen.
Trotz der zahlreichen negativen Aspekte dürften die Veränderungen auch einige positive Aspekte für die Schwellenländer mit sich bringen. Und angesichts der großen Auswahl an Wertpapieren aus Schwellenländern in Verbindung mit einem sich schnell verändernden wirtschaftlichen Umfeld sehen wir mehrere Chancen für aktive Manager.
Ein schwächerer Dollar hilft den Schwellenländern
In jüngster Zeit hat die relative Stärke der US-Wirtschaft dem US-Dollar Auftrieb gegeben. Doch jetzt, da die Anleger die Verwundbarkeit der US-Wirtschaft durch die vorgeschlagenen neuen Zölle wahrnehmen und die Daten auf eine beginnende Verlangsamung hindeuten, könnte der US-Dollar von einem historisch hohen Niveau aus ins Rutschen geraten (Abbildung).
Aus Sicht des globalen Neustarts macht ein schwächerer Dollar die US-Industrie wettbewerbsfähiger, trägt dazu bei, das US-Handelsdefizit zu verringern und unterstützt das Streben nach Rückverlagerung und Widerstandsfähigkeit der Lieferketten. Folglich ist die Abwertung des Dollars effektiv Teil der Ziele der US-Regierung und wird wahrscheinlich ein anhaltender politischer Schwerpunkt sein. Dazu könnte auch gehören, Handelspartnern, die bereit sind, beim Wechselkursmanagement zusammenzuarbeiten, Zollzugeständnisse anzubieten.
Wir glauben, dass die Risikobilanz bereits auf einen schwächeren Dollar hindeutet, darunter: eine relativ hohe Bewertung; die Unsicherheit der US-Politik und die steigende Schuldenlast; und möglicherweise maßvolle Verschiebungen durch Reservemanager der Zentralbanken, um ihre Währungsrisiken zu diversifizieren.
Im Allgemeinen ist eine Dollarschwäche positiv für die Schwellenländer. Sie ermöglicht mehr monetäre Flexibilität und bedeutet für die Schwellenländer weniger Druck auf die Rückzahlung von Auslandsschulden. Und sie fällt oft mit höheren Rohstoffpreisen zusammen, die die Bilanzen vieler Rohstoffexporteure aus den Schwellenländern verbessern. Ein schwächerer US-Dollar kann auch die Kaufkraft stärken, was den internationalen Handel ankurbeln könnte. Das ist ein großer Pluspunkt, wenn man bedenkt, dass viele Schwellenländer stark vom internationalen Handel abhängig sind (Abbildung).
Auf die Erholung der Schwellenländer folgten Rückschläge
Mit den US-Zollvorschlägen für 2025 wird der politische Weg fortgesetzt, der 2018 unter der ersten Trump-Regierung eingeschlagen wurde. Die Unternehmen in den Schwellenländern waren sich der Gefahren durch Zölle bereits bewusst und haben damit begonnen, ihre Lieferketten anzupassen, um mögliche Störungen abzumildern. In der Zwischenzeit haben Schwellenländeranleger diese Risiken in ihre Entscheidungsfindung einbezogen, und ein Großteil der erwarteten Auswirkungen könnte sich bereits in Schwellenländeranleihen niedergeschlagen haben.
Daher glauben wir, dass es zu einer deutlichen Erholung von Schwellenländeranlagen kommen könnte, wenn ein Szenario mit hohen Tarifen zurückgeht, zumal Schwellenländeraktien nach Phasen extremer Marktvolatilität besser abgeschnitten haben als ihre Pendants aus den Industrieländern.
Bleiben Sie diversifiziert, Vorsicht vor der Achterbahn
Vor dem Hintergrund hoher Unsicherheit und Volatilität können sich übermäßig taktische Anleger dem Risiko einer Achterbahnfahrt aussetzen. Wir bevorzugen gut diversifizierte, ausgewogene Portfolios mit Aktienbeständen, die auf starken Fundamentaldaten beruhen und den Schwerpunkt auf Preissetzungsmacht und defensiven Merkmalen legen, die Widerstandsfähigkeit gegenüber Zolldruck bieten können. Bei Anleihen plädieren wir für eine Ausrichtung auf Qualität (z. B. Übergewichtung von Schwellenländerstaatsanleihen anstelle von Lokalwährungsanleihen).
Bereiten Sie sich auf verschiedene Szenarien vor
Anleger sollten unserer Meinung nach potenzielle Gewinner und Verlierer in einer Reihe von Szenarien recherchieren, um mehr Klarheit über die Zölle zu schaffen. Zum Beispiel:
- In einem erneuten Szenario mit hohen gegenseitigen Zöllen würden Länder und Unternehmen zu den Gewinnern gehören , die weniger von Zöllen betroffen sind oder von Importsubstitution profitieren. Chancen sehen wir im brasilianischen Konsum- und Finanzsektor oder auch in den zyklischen Konsumgüterunternehmen in China. Zu den Verlierern gehören große Exporteure in die USA, insbesondere in den Sektoren, die als am wichtigsten für den Erfolg des verarbeitenden Gewerbes in den USA gelten.
- Was das Szenario niedriger Zölle betrifft, so haben die jüngsten Preisbewegungen in vielen der am stärksten betroffenen Unternehmen und Länder bereits zu einer Erholung geführt. Eine gründliche Recherche sollte den Anlegern helfen zu verstehen, wo sich die Preise über- oder unterangepasst haben.
- Aus der Perspektive des globalen Neustarts könnten Unternehmen in strategisch wichtigen Lieferketten zu den Verlierern gehören, die anfällig für eine Rückverlagerung in die USA sind. Auch Länder und Unternehmen, die an der Umgehung von US-Zöllen durch Umladungen durch Drittländer („Origin Washing“) beteiligt sind, könnten ins Visier von US-Strafen geraten. Im Gegensatz dazu wären die Gewinner Unternehmen, die für die geplante Wiederbelebung des verarbeitenden Gewerbes in den USA gut positioniert sind, einschließlich derjenigen, die bereits US-Aktivitäten besitzen oder planen.
Schwellenländer bieten eine Vielzahl von Chancen
Die schiere Größe von Schwellenländerunternehmen und -ländern in Verbindung mit inhärenten Marktineffizienzen bietet aktiven Managern eine Vielzahl von Möglichkeiten, Preisanomalien sowohl über als auch innerhalb der Anlageklassen zu entdecken. Tatsächlich haben sowohl die durchschnittlichen Anleihen- als auch die aktiven Schwellenländer-Aktienmanager ihre Benchmarks längerfristig übertroffen. Daher sind wir der Ansicht, dass Schwellenländer einen bedeutenden Anteil an den aktiven Risikobudgets der Anleger haben sollten.
In ähnlicher Weise können Schwellenländer während der volatilen Neuausrichtung wertvolle Vorteile bei der Portfoliodiversifizierung bieten. Allein die China A-Aktien umfassen rund 5.000 Titel – ein riesiger und wenig effizienter Markt, der auch einige der geringsten Korrelationen zu den Industrieländern aufweist (Abbildung).
Unserer Ansicht nach eignen sich Schwellenländer gut für Multi-Asset-Anleger, die den besten relativen Wert für eine breite Palette von Aktien- und Anleihenpapieren von Unternehmen suchen. So sehen wir beispielsweise einen positiven Konjunkturausblick für die VAE, der auf ein starkes Wachstum außerhalb des Ölsektors und gesunde Haushalts- und Leistungsbilanzsalden zurückzuführen ist. Da die Bewertungen von Anleihen in der Region jedoch nach wie vor hoch sind, bevorzugen wir Aktien, die an Immobilien und Finanzwerte gebunden sind – Sektoren, die eng mit den wichtigsten Konjunkturfaktoren verbunden sind, aber unserer Meinung nach ein überdurchschnittliches Ertragspotenzial bieten.
Die Zeit wird zeigen, wie sich der globale wirtschaftliche Neustart auswirkt. Aber wir können sicher sein, dass die Schwellenländer zahlreiche vielversprechende Chancen in mehreren Szenarien bieten werden.
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