Sowohl für Pakistan als auch für Sri Lanka war es ein ereignisreiches Jahr. Beide haben eine jahrelange politische und wirtschaftliche Krise hinter sich gelassen, allerdings auf unterschiedliche Weise. Das eine Land ist mit seinen Auslandsschulden in Verzug geraten, das andere nicht. Das eine wählte friedlich einen neuen Staatschef, das andere kämpferisch. Bei meinen Reisen in beide Länder, die ich kürzlich unternommen habe, hatte ich die Gelegenheit, von sehr klugen Leuten aus dem privaten und öffentlichen Sektor neue Einblicke in ihre Aussichten zu gewinnen.
Pakistan: Jetzt oder nie
Die Investitionsstimmung in Pakistan hat sich verbessert, nachdem die Regierung von Premierminister Shehbaz Sharif entschlossene Schritte unternommen hat, um eine einkommenssteigernde Reformagenda durchzusetzen, und der Internationale Währungsfonds (IWF) Pakistan im September ein Darlehen aus der Erweiterten Fondsfazilität (EFF) in Höhe von 7 Mrd. USD mit einer Laufzeit von 37 Monaten bewilligt hat.
Die EFF soll Ländern mit ernsten finanziellen Problemen helfen, indem sie über einen längeren Zeitraum finanzielle Unterstützung leistet, damit das Land seine Wirtschaft stabilisieren und die notwendigen Wirtschaftsreformen durchführen kann, um die Ursachen seiner finanziellen Schwierigkeiten zu beseitigen. Viele glauben, dass dies das letzte Mal sein könnte, dass Pakistan eine solche Unterstützung benötigt.
Der IWF stellte mehrere harte Bedingungen für Pakistans EFF, aber trotz dieser Herausforderungen akzeptierte die neue Koalitionsregierung aus der Pakistan Muslim League-Nawaz (PML-N) und der Pakistan People's Party (PPP) diese Bedingungen, um die Genehmigung des Programms zu sichern.
Allerdings könnten einige Ziele zu Beginn des Programms verfehlt werden. So könnte zum Beispiel das Einnahmeziel für das erste Quartal 2024-2025 zunächst nicht erreicht werden, aber es könnte später doch noch erreicht werden.
Das pakistanische Wachstumsziel von 3% ist für ein Schwellenland bescheiden, und das Haushaltsdefizit, das derzeit bei etwa 7% liegt, muss weiter reduziert werden.
Positiv zu vermerken ist, dass die Beibehaltung eines niedrigen Leistungsbilanzdefizits und das Erreichen des Ziels eines Primärüberschusses in Pakistans Reichweite zu liegen scheinen. Pakistans Bruttodevisenreserven belaufen sich auf 9,5 Mrd. $ und reichen aus, um den Einfuhrbedarf von vier Monaten zu decken. Obwohl die Reserven in hohem Maße von Bareinlagen aus China, Saudi-Arabien und den Vereinigten Arabischen Emiraten abhängen, haben diese Länder der pakistanischen Regierung zugesichert, dass ihre Einlagen während der gesamten Laufzeit des IWF-Programms bestehen bleiben werden.
Die vielleicht positivste Erkenntnis meiner Reise ist jedoch die breite Unterstützung für Pakistans 25. IWF-Reformprogramm. Alle, mit denen wir gesprochen haben, darunter Regierungsbeamte, Mitglieder der Regierungs- und Oppositionsparteien, lokale politische Berater, Investoren und Banken, waren sich einig, dass dies die letzte Chance für das Land ist, seine Wirtschaft zu sanieren.
Auf politischer Ebene sind viele der Meinung, dass der ehemalige Premierminister Imran Khan, der derzeit wegen Korruption, politischen Fehlverhaltens und Missachtung der Staatsgewalt im Gefängnis sitzt, nicht lange dort bleiben wird, sofern er sich bereit erklärt, einen Deal mit dem Militär zu schließen.
Obwohl er sich derzeit weigert, dies zu tun, und seine Inhaftierung der Stabilität des Landes zugute kommen könnte, ist es nicht ideal, ihn eingesperrt zu lassen, da er in der Öffentlichkeit Unterstützung genießt (was zum Teil auf die weit verbreitete Überzeugung zurückzuführen ist, dass ihm die Wahlen im Februar gestohlen wurden), das Militär offen herausgefordert hat und seine außenpolitische Haltung von der Ausrichtung auf die Vereinigten Staaten abweicht.
Es gibt auch Bedenken hinsichtlich der Stabilität der Koalitionsregierung und der Unabhängigkeit des Obersten Gerichtshofs. Dies sind zwar wichtige Themen, doch werden sie im Moment als zweitrangige Risiken betrachtet.
In der Zwischenzeit ist die Dollarkreditkurve Pakistans derzeit flach, was unserer Meinung nach die 2026 und 2027 fälligen Anleihen zu einer attraktiven Option macht. Das Ausfallrisiko hat sich unserer Meinung nach verringert, was ihren Wert erhöhen könnte.
Die Anleihen der Pakistan Water and Power Development Authority (WAPDA) sind unserer Ansicht nach unterbewertet. Auch wenn die zugrundeliegenden Finanzkennzahlen schwach sein mögen, sind diese Anleihen durch das WAPDA-Gesetz von 1958 abgesichert, was ihnen ein gewisses Maß an impliziter staatlicher Unterstützung verleiht. Unserer Meinung nach sind sie daher in Bezug auf das Risiko mit Staatsanleihen vergleichbar.
Bei pakistanischen Schatzanweisungen und Staatsanleihen hat der Markt bereits die Erwartung eingepreist, dass die pakistanische Zentralbank den erheblichen Abstand zwischen Leitzins und Inflation (derzeit 600 bis 700 Basispunkte) eher früher als später schließen wird. Wir sind der Meinung, dass dies das Aufwärtspotenzial für Staatsanleihen begrenzt, während Schatzwechsel unserer Meinung nach immer noch eine gute Option sind.
Was die pakistanische Rupie betrifft, so wird während der Laufzeit des IWF-Programms eine allmähliche Abwertung erwartet, die auf den Erfahrungen aus früheren Programmen beruht. Die Stimmung vor Ort ist jedoch der Meinung, dass die Währung mittelfristig aufgrund starker Überweisungen und erhöhter Portfoliozuflüsse in inländische Anleihen und Aktienmärkte gut gestützt sein wird.
Sri Lanka: Neuer Präsident bringt Ungewissheit
Der Reformprozess in Sri Lanka ist komplizierter, da der neue Präsident der Koalition aus Nationaler Volksmacht (NPP) und Janatha Vimukthi Peramuna (JVP), Anura Kumara Dissanayake (AKD), über keinerlei Regierungserfahrung verfügt. Darüber hinaus besteht Ungewissheit über den Zeitplan für die Umschuldung, und die nächste Auszahlung von IWF-Mitteln könnte sich durch die Parlamentswahlen am 14. November verzögern.
Wir haben Sri Lanka nur vier Tage nach dem Amtsantritt der AKD besucht, so dass es noch zu früh ist, um festzustellen, ob die NPP-JVP-Partei in der Lage ist, effektiv zu regieren. Ein positives Zeichen ist jedoch, dass die AKD schnell bestätigte, dass der Gouverneur der Central Bank of Sri Lanka (CBSL), Nandalal Weerasinghe, in seinem Amt bleiben wird; die AKB ernannte auch den Finanzminister Mahinda Siriwardana wieder. Dieser Schritt zeigt, dass die AKD die Bedeutung der Aufrechterhaltung der wirtschaftlichen Stabilität erkannt hat.
Die Situation wirft auch ein Schlaglicht auf ein potenzielles „Schlüsselmann-Risiko“ für die wirtschaftliche Zukunft Sri Lankas. Sowohl Weerasinghe als auch Siriwardana und ihre Teams spielen eine entscheidende Rolle bei der Umstrukturierung der Auslandsschulden des Landes und bei der Gewährleistung des erfolgreichen Abschlusses des IWF-Programms. Jede Veränderung in ihren Rollen könnte den Prozess erheblich beeinträchtigen.
Trotz dieser politischen Unwägbarkeiten ist die wirtschaftliche Lage positiv. Die Wachstumsdynamik ist stark, und für 2024-2025 wird ein Anstieg des Bruttoinlandsprodukts (BIP) um 4 bis 5% erwartet. Die Gesamtinflation ist unter 1% gefallen, und in den nächsten ein bis zwei Monaten wird eine technische Deflation erwartet. Darüber hinaus hat der Primärüberschuss des Landes die Anforderungen des IWF für dieses Haushaltsjahr bereits übertroffen, und es gibt gute Fortschritte beim Wiederaufbau der Devisenreserven, die im nächsten Jahr 7 Mrd. USD erreichen sollen.
Der neue Haushaltsplan für 2025 wird für das erste Quartal des nächsten Jahres erwartet und wird von entscheidender Bedeutung sein, da er zeigen wird, dass sich die neue Regierung an die Vereinbarungen hält, die im Rahmen des vorherigen EFF-Programms mit dem IWF getroffen wurden.
Die Ansichten über den Zeitplan für die Umstrukturierung der Auslandsschulden sind unterschiedlich. Das dreiköpfige AKD-Kabinett hat seine Absicht bekundet, die IWF-Vereinbarungen fortzuführen, möglicherweise einschließlich einer Grundsatzvereinbarung (AIP) mit den Inhabern von Auslandsschulden, die kurz vor der Wahl getroffen wurde. Es bestehen jedoch Bedenken, ob die neue Regierung vollständig versteht, was dies bedeutet.
Technisch gesehen kann das Finanzministerium das Umtauschprogramm für Anleihen starten, sobald das Office of the Comptroller of Currency (OCC) das AIP genehmigt hat, das der IWF „inoffiziell“ als konform mit den Standards für die Vergleichbarkeit von Schulden anerkannt hat.
Allerdings könnte ein Vorantreiben der Vereinbarung vor der Konstituierung des neuen Parlaments einen politischen Rückschlag für die AKD bedeuten. Das bedeutet, dass die Umschuldung möglicherweise nicht vor April oder Mai abgeschlossen sein wird, was die nächste IWF-Auszahlung verzögern und die Fortschritte bei der Sicherung neuer bilateraler Unterstützung verlangsamen könnte.
Trotz dieser Unwägbarkeiten gibt es noch Hoffnung. Einige gewählte Parteimitglieder haben zum Ausdruck gebracht, dass die AKD die Umschuldung des Landes so schnell wie möglich abschließen möchte. Wenn dies zutrifft, besteht die Möglichkeit, dass das Umschuldungsprogramm noch vor den Wahlen im November angekündigt wird.
Unterdessen glauben wir, dass die Preise für die Auslandsschulden Sri Lankas in den Wochen vor den Präsidentschaftswahlen eingebrochen sind. Der unerwartete Sieg des Linkskandidaten AKD schockierte die Märkte zusätzlich, aber eine starke Erleichterung trat ein, als AKD Weerasinghe bestätigte und Siriwardana wieder ernannte.
Wir glauben, dass jegliche Aufwärtsbewegung davon abhängen wird, ob das OCC den Umstrukturierungsvorschlag vom September genehmigt. Im Falle einer Genehmigung könnte das Finanzministerium rasch ein Anleiheumtauschprogramm ankündigen, noch bevor das neue Parlament gebildet ist. Eine weitere Rallye könnte jedoch Gewinnmitnahmen auslösen.
Die Renditekurve für srilankische Schatzwechsel und Staatsanleihen hat sich seit den Wahlen deutlich abgeflacht. Meines Erachtens haben der Gouverneur der Zentralbank von Sri Lanka und sein Team Weitsicht und Vorsicht bewiesen, als sie auf ihrer Sitzung im September die Zinssätze unverändert beließen, obwohl sie prognostizierten, dass die Gesamtinflation von ihrem derzeitigen Niveau von unter 1% bis Mitte nächsten Jahres auf etwa 5% zurückgehen könnte. Meiner Meinung nach können sich die inländischen Banknoten noch gut entwickeln.
Was die srilankische Rupie anbelangt, so scheint es keine größeren Marktkräfte zu geben, die die Währung von ihrem derzeitigen Niveau in die eine oder andere Richtung bewegen könnten. Die CBSL wird wahrscheinlich weiterhin US-Dollars anhäufen, um die Devisenreserven im nächsten Jahr auf über 7 Milliarden Dollar zu erhöhen. Darüber hinaus gehen wir davon aus, dass ein starker Tourismus, Überweisungen und eine Wiederaufnahme ausländischer Direktinvestitionen und Portfolioströme dazu beitragen werden, die Währung stabil zu halten.
Clifford Lau ist Portfoliomanager im Team für Schwellenländeranleihen (EMD) von William Blair.
