Was treibt das Wachstum auf globaler Ebene an? Und warum findet überhaupt Wachstum statt? In der 50. Folge von The Active Share wird Hugo von Olga Bitel, Partnerin und globale Strategin bei William Blair, und Simon Fennell, Partner und Portfoliomanager, zu einem aufschlussreichen Gespräch über die Aussichten für 2025 begleitet. Unter dem Blickwinkel des Wirtschaftswachstums erörtern sie Schlüsselthemen wie die Beschleunigung der Innovation, künstliche Intelligenz (KI), die unstillbare Nachfrage nach Rechenleistung, die Wachstumsdynamik in den Schwellenländern und die Auswirkungen dessen, was Olga als „ewige Wachstumsmaschine“ bezeichnet.
Die Kommentare sind bearbeitete Auszüge aus unserem Podcast, den Sie unten in voller Länge anhören können:
Olga, warum gibt es Wachstum?
Olga Bitel: Das ist die Milliarden-Dollar-Frage. Wir glauben, dass Wirtschaftswachstum entsteht, wenn menschlicher Erfindungsreichtum mit innovativen Ressourcen kombiniert wird, um neue Möglichkeiten zu schaffen. Wir nennen diesen Prozess die „Perpetual Growth Machine“ (PGM).
Das Wirtschaftswachstum ist sehr breit gestreut, organisch und kontinuierlich. Es entspringt dem angeborenen Wunsch eines jeden Menschen, seine Lebensbedingungen zu verbessern. Doch gleichzeitig stößt unser individueller und kollektiver Verbesserungsappetit ständig auf den Unwillen anderer, sich zu verändern. Das Ergebnis dieses ständigen Tauziehens wird dann als Wirtschaftswachstum gemessen.
Auch die Innovation beschleunigt sich. Mehr von uns können ihr produktives Leben mit Dingen verbringen, die es uns ermöglichen, neue Probleme zu lösen, wie z. B. Elektrofahrzeuge, billigere Rechenleistung oder effizientere Infrastrukturen, anstatt auf Feldern, auf denen Karotten wachsen.
Es gibt keinen besseren Zeitpunkt, um Teil der PGM zu sein. Sie ist in vollem Gange und läuft auf Hochtouren.
Geht es bei dem Wandel in der Rechenleistung um Leistungsfähigkeit, Kosten oder beides?
Olga: Es geht um beides. Und das ist ein Hauptmerkmal von Innovation.
Wann immer eine Innovation kommerzialisiert wurde, sinken die Kosten für neue Produkte oder Dienstleistungen exponentiell, und die Verfügbarkeit wird allgegenwärtig. Dann können mehr Menschen die Produkte oder Dienstleistungen auf eine Weise nutzen, die wir uns vor 10 Jahren nicht vorstellen konnten.
Ein gutes Beispiel ist 4G, das zur Entwicklung von Uber geführt hat. Die Leute, die hinter 4G standen, saßen nicht herum und dachten: „Wie kann unser Tool nützlich sein?“ Sie lösten ein Konnektivitätsproblem. Aber dann sagten andere: „Diese neue Technologie ist verfügbar. Was können wir damit machen?“ Als Wachstumsinvestoren reizt uns dieser organische Prozess.
Innovation entsteht oft durch das Überdenken von Problemen. Simon, wie hat Ihr Besuch an der Universität von Edinburgh dies verdeutlicht?
Simon Fennell: Ich denke, dass in Problemen Chancen liegen. Jeden Tag stehen die Gesellschaft, Einzelpersonen und Institutionen vor Herausforderungen - aber Innovation entsteht, wenn man sie mit anderen Augen sieht und neue Lösungen findet. Das ist die treibende Kraft der PGM.
An der Universität von Edinburgh, meiner Alma Mater, haben wir dies in Aktion erlebt. Der Regius- Professor für Ingenieurwesen der Universität, Themis Prodromakis, und sein Team erforschen einen radikalen Wandel in der Computerarchitektur, der möglicherweise über die komplementäre Metall-Oxid-Halbleiter (CMOS)-Technologie hinausgeht und altbekannte Theorien wie John von Neumanns Konzept der „verborgenen Variablen“ in Frage stellt.
Und da sich das Moore'sche Gesetz verlangsamt, lautet die Schlüsselfrage: Wie können wir mehr Rechenleistung bei geringeren Kosten und weniger Energieaufwand erreichen? Die Forscher der Universität Edinburgh haben vielleicht eine Antwort darauf. Ob sie sich durchsetzt, bleibt abzuwarten, aber dies ist genau die Art von Durchbruch, die das ständige Wachstum vorantreibt.
Wir haben diese Denkweise auch bei der Arzneimittelentdeckung gesehen. Die Professoren Kenny Baillie und Johnny Mullins und ihr Team haben es mit langen Entwicklungszeiten für neue Wirkstoffe zu tun, die oft ein Jahrzehnt oder mehr betragen. Wie können wir das beschleunigen? Könnten wir sie auf sechs oder sieben Jahre verkürzen? Die Auswirkungen wären tiefgreifend.
Werden wir jemals keine Probleme mehr haben? Nein. Es liegt in der Natur des Menschen, dass wir immer etwas finden werden, das wir verbessern können. Aber mit der Weiterentwicklung unserer Werkzeuge werden wir auch in der Lage sein, größere und komplexere Probleme zu lösen. Institutionen im Vereinigten Königreich und in Europa beweisen, dass das PGM nicht nur lebendig ist, sondern sich auch in einer Weise beschleunigt, die wir vielleicht nicht erwartet hätten.
„Mit der Weiterentwicklung unserer Werkzeuge werden wir auch in der Lage sein, größere und komplexere Herausforderungen zu lösen.“ - Simon Fennell
Die Fortschritte in der computergestützten und synthetischen Biologie vollziehen sich in einem unglaublichen Tempo. Olga, was ist Ihnen an der Universität von Edinburgh an diesen Durchbrüchen aufgefallen?
Olga: Es gibt keinen Mangel an bahnbrechenden Entdeckungen. Die Nobelpreisträger des letzten Jahres sind ein gutes Beispiel dafür: Ein Preis wurde für den Durchbruch verliehen, der es Computern ermöglicht, menschliche Proteine zu falten und zu entschlüsseln. Noch vor wenigen Jahren benötigte ein Doktorand vier bis fünf Jahre, um ein einziges Protein zu falten, was bedeutete, dass die Menschheit erst einige hunderttausend Proteine gefaltet hatte und noch Hunderte von Millionen vor sich hatte.
Heute kann ein Computerprogramm jedes Protein in 30 Sekunden falten. Dieser Datensatz ist nun für Labors auf der ganzen Welt frei verfügbar und eröffnet uns Möglichkeiten, die wir noch nicht ganz erfassen können, wie z. B. neue Behandlungsmethoden für Krankheiten und Durchbrüche in der Landwirtschaft.
An der Universität von Edinburgh erhielten wir auch Einblicke in die computergestützte und synthetische Biologie, bei der im Labor erzeugte Organismen und Reaktionen jahrelange Experimente in der realen Welt ersetzen. Was früher Wochen oder Jahre dauerte, geschieht jetzt in Minuten oder Stunden. Die potenziellen Anwendungen sind atemberaubend: Bakterien können jetzt die Ozeane reinigen, Kohlenstoff binden, das Transportwesen verbessern und vieles mehr. Universitäten wie Edinburgh setzen diese Möglichkeiten bereits in die Tat um.
Simon, wie wird sich Ihrer Meinung nach die Ausnahmestellung der USA in Bezug auf Wachstum und Technologieführerschaft weltweit auswirken, und wo könnten andere Regionen aufholen?
Simon: Im Jahr 2024 haben wir ein außergewöhnliches Wachstum in den USA erlebt, das sich sowohl in der Marktleistung als auch in den Zahlen auf Unternehmens-, Branchen- und nationaler Ebene widerspiegelt. Die Vereinigten Staaten sind weiterhin führend im Technologiebereich und nutzen einen riesigen Binnenmarkt, ein starkes Risikokapital-Ökosystem und akademische Einrichtungen von Weltklasse, die die Kommerzialisierung vorantreiben.
Unternehmen wie NVIDIA haben mit beispiellosen Wachstumsraten und Renditen auf das investierte Kapital ganze Branchen definiert. Die steigende Nachfrage nach Rechenleistung, die durch KI und große Sprachmodelle (LLMs) angeheizt wird, hat diesen Trend nur noch beschleunigt.
Der kürzlich verliehene Nobelpreis für Chemie für das Modell von Demis Hassabis, John Jumper und David Baker zur Vorhersage von Proteinstrukturen unterstreicht, wie schnell akademische Durchbrüche in die Kommerzialisierung und Marktübernahme übergehen.
Auch wenn die Vereinigten Staaten in Bezug auf das Wachstum führend sind, ist das Wachstum nicht auf eine bestimmte Region beschränkt. Wir haben eine solide Expansion in ganz Südostasien, mit einer starken Dynamik in Indien und sogar einigen Lichtblicken in Lateinamerika erlebt. Europa und China waren relative Enttäuschungen, aber es setzt sich zunehmend die Erkenntnis durch - insbesondere in Frankreich und Deutschland -, dass Europa einen klareren Wachstumsplan braucht, um wettbewerbsfähig zu bleiben.
Bis zum Jahr 2025 bleibt die PGM stark, wobei andere Regionen das Potenzial haben, den Rückstand auf die Vereinigten Staaten aufzuholen.
Olga, stimmen Sie der Behauptung zu, dass die Vereinigten Staaten eine Ausnahme darstellen?
Olga: Das ist eine weitere Milliarden-Dollar-Frage. Jahrelang haben die Vereinigten Staaten das, was sie gepredigt haben, in Bezug auf die Finanzpolitik nicht umgesetzt. In einer Demokratie haben kurzfristige Ausgaben, mit denen sich Wählerstimmen gewinnen lassen, in der Regel Vorrang vor langfristigen Investitionen in Forschung und Entwicklung (FuE). Europa verfügt über das wissenschaftliche Know-how und das Innovationspotenzial, um wettbewerbsfähig zu sein, aber die Mittel sind nicht immer dorthin geflossen, wo sie gebraucht wurden.
Ein Schlüsselfaktor ist der militärisch-industrielle Komplex der USA, historisch gesehen ein Kraftwerk der Innovation. Nehmen Sie die Wettbewerbe der Defense Advanced Research Projects Agency (DARPA) für Elektrofahrzeuge in den frühen 2000er Jahren - 20 Jahre später erleben wir immer noch große Durchbrüche.
In Europa hingegen fehlte diese Größenordnung der militärisch motivierten Forschung und Entwicklung, aber es setzt sich nun die Erkenntnis durch, dass eine Erhöhung der Investitionen von entscheidender Bedeutung ist, ebenso wie die Beseitigung institutioneller Hürden, wie z. B. die Belastung durch Vorschriften und eine schwächere Risikokapitalkultur.
Aber die Ausnahmestellung der USA - wie jede Wachstumsgeschichte - hält nicht ewig an. Es gibt immer Raum für andere, die auftauchen können. In China sind bereits Verschiebungen zu beobachten, und die Geschichte zeigt, dass die heutigen Gewinner nicht garantiert im nächsten Jahrzehnt an der Spitze bleiben werden.
„Der amerikanische Exzeptionalismus - wie jede Wachstumsgeschichte - hält nicht ewig. - Olga Bitel
Indiens Wachstum beschleunigt sich, während sich Chinas Wachstum verlangsamt. Gerät China ins Hintertreffen oder holt Indien gerade auf?
Olga: Die kurze Antwort lautet: beides. Die längere Antwort beginnt im Jahr 2013, als Indien umfangreiche Reformen zur Monetarisierung und Effizienzsteigerung einleitete, die dazu beitrugen, dass mehr als 90 % der Bevölkerung ihren Zahlungsverkehr drastisch verbessern konnten.
Dadurch wurde Liquidität freigesetzt, die die Entwicklung der Infrastruktur und der Kapitalmärkte ankurbelte und einen Wachstumsschub auslöste. Und durch die Freisetzung von Ressourcen für die physische und digitale Infrastruktur ermöglichte Indien eine Preisfindung, eine bessere Mobilität und eine stärkere Vernetzung in entlegenen Gebieten, was für eine nachhaltige Expansion entscheidend war.
China hingegen hat seinen Infrastrukturausbau bereits abgeschlossen und gehört nun zu den führenden Ländern der Welt. In jüngster Zeit hat es jedoch seinen Immobiliensektor, einen weniger produktiven Teil seiner Wirtschaft, verkleinert, was einen schwierigen, aber notwendigen Übergang darstellt.
Doch unter der Oberfläche bleibt China hoch innovativ. Die Ressourcen haben sich auf saubere Energie, Batterien, Elektrofahrzeuge, Robotik und Biotechnologie verlagert.
Ein bemerkenswertes Beispiel ist die Übernahme chinesischer Biotech-Firmen durch westliche Pharmakonzerne, die bahnbrechende Therapien für Krebs und Diabetes entwickeln - ein Beweis für Chinas Führungsrolle in wichtigen Bereichen der menschlichen Gesundheit. In der Zwischenzeit ist Chinas EV-Sektor explodiert und hat sich in nur wenigen Jahren von einem Umsatz von fast null auf über 10 Milliarden Dollar entwickelt, wobei weltweit wettbewerbsfähige Modelle zu einem Bruchteil der westlichen Preise angeboten werden.
Die weltweite Reaktion auf China bestand zum Teil darin, die Innovationsmaschine des Landes zu verlangsamen, aber Indiens Wachstumsgeschichte bleibt spannend, auch wenn die nächste Phase schwieriger sein wird. Beide Länder entwickeln sich weiter, nur auf sehr unterschiedlichen Wegen.
„Unter der Oberfläche bleibt China hoch innovativ. - Olga Bitel
Erwarten Sie, dass sich die Wachstumsthemen der letzten Jahre in den nächsten Jahren fortsetzen werden, oder gibt es neue Bereiche, die sich entwickeln werden?
Simon: Es ist immer aufschlussreich zu sehen, welche Unternehmen an die Spitze ihrer Indizes aufsteigen. Technologie, insbesondere KI, hat dominiert, wobei die Magnificent Seven (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, NVIDIA und Tesla) durch überlegene Produkte, Dienstleistungen, Management und Innovation einen enormen freien Cashflow generieren. Dies ist kein Zufall - es ist das Ergebnis einer breiteren PGM, die sich über Branchen, Sektoren und Geografien erstreckt.
In Europa waren Luxusgüter, angeführt von Louis Vuitton Moët Hennessy (LVMH), lange Zeit ein Wachstumstreiber, obwohl sie jetzt durch den rasanten Aufstieg von GLP-1-Medikamenten (Glucagon-like Peptide) überholt wurden, wobei Eli Lilly und Novo Nordisk bei der Behandlung von Fettleibigkeit führend sind. Das Innovationstempo in diesem Bereich ist atemberaubend, und Produktionsengpässe scheinen der einzige begrenzende Faktor zu sein.
Auch in den Bereichen Elektrofahrzeuge, Technologie und Verteidigung, in denen branchenübergreifende Überschneidungen neue Chancen eröffnen, ist ein kontinuierliches Wachstum zu verzeichnen. Auch das Finanzwesen hat eine wichtige Rolle gespielt, wobei sowohl die traditionelle als auch die alternative Finanzierung weltweit ein starkes Wachstum verzeichneten. Während die Vereinigten Staaten bei den Investitionen führend sind, gibt es in Europa bemerkenswerte Akteure in der alternativen Vermögensverwaltung und bei privaten Krediten.
Das Wachstum ist breit gefächert und vielschichtig, wobei die Technologie nach wie vor eine zentrale Rolle spielt. Wenn wir in die Zukunft blicken, können wir uns noch nicht vollständig vorstellen, welche Durchbrüche das nächste Jahrzehnt einläuten werden. Aber wenn wir in 10 Jahren zurückblicken, wird uns das alles unausweichlich erscheinen.
Olga, wo sehen Sie in den nächsten Jahren noch starke Wachstumstrends?
Olga: Der Industriesektor bleibt stark und hat sich von großen, zentralisierten Produkten auf kleinere, intelligentere und stärker verteilte Technologien verlagert - denken Sie an modulare Kernreaktoren, drohnenbetriebene Lösungen und die nächste Generation der Batterietechnologie. In den 2030er Jahren könnten kleinere, leisere Überschallflugzeuge unseren Himmel bevölkern.
Eine überraschende Wachstumsstory jenseits der Industrie ist die Schuhbranche. Die großen Marken haben sich mit Innovationen schwer getan, während neuere, agilere Unternehmen auf den Plan getreten sind, die nicht nur von der Mode angetrieben werden, sondern auch von Technologien, die echte Probleme der Fußpflege lösen. Dies ist ein weiteres Beispiel für die Wirkung des PGM.
Geografisch gesehen dominieren zwar die Wachstumsgeschichten aus den USA und Indien die Schlagzeilen, aber Osteuropa, Griechenland und Italien haben in den letzten Jahren in aller Stille hervorragende Renditen erzielt. Selbst Costa Rica - ein Land, das eher für den Tourismus bekannt ist - entwickelt sich zu einem unerwarteten Wachstumszentrum.
Mit Blick auf die Jahre 2025 und 2026 ist eine Friedensdividende ein möglicher Joker für das Wachstum. Ein Waffenstillstand in der Ukraine oder dauerhafte Stabilität im Nahen Osten könnten Ressourcen freisetzen, um die Wirtschaft wieder aufzubauen, die Produktionskapazitäten zu erweitern und neue Möglichkeiten für Wohlstand zu schaffen. Wachstum findet nicht nur an den erwarteten Orten statt, sondern ist zunehmend weit verbreitet und unvorhersehbar.
Simon, was halten Sie sonst noch für einen relevanten Wachstumsbereich?
Simon: Ich interessiere mich für die Überraschungen - neue Unternehmen, die auf unerwartete Weise entstehen und Branchen umgestalten, die wir zu kennen glaubten.
An der niversität von Edinburgh hat Jasmin Paris zum Beispiel unglaubliche Leistungen vollbracht, die die Erwartungen an eine Seniorin in der Leichtathletik übertrafen. Auch Vincent Bouillards Sieg beim Ultra Trail du Mont-Blanc (UTMB) im vergangenen Jahr zeigt, wie schnell sich der Wettbewerb ändern kann und wie Branchen durch Durchbrüche an Orten, an denen man es am wenigsten erwartet, neu definiert werden können.
Die Technik ist ein offensichtliches Beispiel, aber auch Sport und Leichtathletik entwickeln sich rasch weiter. Wenn sich Branchen überschneiden, können die Ergebnisse faszinierend sein.
Diese überraschenden Entwicklungen werden wir auch weiterhin erleben, nicht nur in der Wirtschaft, sondern auch in der Politik. 2024 war ein Jahr der Wahlen, und wir sollten uns auf Führungswechsel und die anhaltende Dynamik von Wachstum und Industrie einstellen.
„Ich interessiere mich für die Überraschungen - neue Unternehmen, die auf unerwartete Weise auftauchen und Branchen verändern, die wir zu kennen glaubten.“ - Simon Fennell
Sind Sie als Wachstumsinvestoren nicht auch der Meinung, dass die Chancen heute so attraktiv sind wie nie zuvor?
Olga: Ja, aber mit einem wichtigen Vorbehalt. Investoren oder andere produktive Verwalter von Kapital über verschiedene Branchen hinweg begrüßen in der Regel Unsicherheit, mögen aber keine Volatilität. Und in dem Maße, in dem wir wahrscheinlich mehr Volatilität in den internationalen Beziehungen erleben werden, kann sich ein Großteil dieser Volatilität in aufgeschobenen oder unterlassenen Investitionen manifestieren. Volatilität kann sich auch in Marktrenditen und Marktführerschaft manifestieren, die hin und her schwanken.
Ich befürchte, dass in den nächsten Jahren ein Großteil des zugrunde liegenden Wachstums durch eine erhebliche Zunahme der Volatilität überdeckt werden wird. Und als Wachstumsinvestoren wird es unsere Aufgabe sein, genau darauf zu achten, wer welche Bedürfnisse und Probleme löst.
Simon: Ich stimme zu. Probleme schaffen Chancen. Unternehmer und Unternehmen, die diese Probleme lösen, werden belohnt, und die Volatilität, die wir erleben könnten, kommt von Institutionen, Unternehmen und Ländern, die sich dem Wandel widersetzen oder versuchen, ihre eigenen Interessen zu schützen.
ls Wachstumsinvestoren müssen wir uns darauf konzentrieren, woher dieses Wachstum kommt - nicht nur von neuen Start-ups, sondern aus dem Verständnis heraus, welche Branchen sich entwickeln. Die Volatilität rührt auch daher, dass zu viel investiert wird oder das Potenzial zur Lösung dieser Probleme überschätzt wird. Aber neue Technologien tragen wirklich dazu bei, den Wandel voranzutreiben, und genau dort findet der Paradigmenwechsel statt.
Auch wenn es für die etablierten Unternehmen Nachteile gibt, sollte dieser Wandel die Wachstumsinvestoren optimistisch stimmen. Das Potenzial, große Probleme zu lösen, öffnet die Tür zu einer bedeutenden, nachhaltigen Wertschöpfung.
