Kernaussagen
- Schwellenländeraktien (EM) gehen mit Rückenwind ins Jahr 2026: Ein schwächerer US-Dollar, sich verbessernde Fundamentaldaten sowie eine breite Führungsrolle über Länder und Sektoren hinweg stützen das Marktumfeld.
- Das Anlageuniversum in den Schwellenländern hat sich über den Technologiesektor hinaus ausgeweitet. In Bereichen wie KI-Infrastruktur, Energieversorgung, Verteidigung, Gesundheitswesen und fortschrittlicher Fertigung zeichnen sich tragfähige Wachstumstreiber ab.
- Verbesserte makroökonomische Rahmenbedingungen, sich verringernde Bewertungsunterschiede und weiterhin geringe Investorenpositionierungen sprechen dafür, dass Umschichtungen von Kapital in qualitativ hochwertige EM-Unternehmen über verschiedene Regionen hinweg weiterhin möglich sind.
Nach mehr als einem Jahrzehnt der Underperformance übertrafen Emerging-Markets-Aktien im Jahr 2025 die Aktien der entwickelten Märkte (DM). Der MSCI Emerging Markets Index legte bis zum 30. November um 30 Prozent seit Jahresbeginn zu, verglichen mit 17 Prozent beim MSCI USA Investable Market Index (IMI). Damit verzeichneten die Emerging Markets ihr stärkstes relatives Jahr seit 2009.
Die Kursgewinne waren regional breit gestreut. Nordasien führte die Entwicklung an, wobei Korea und Taiwan von der KI-getriebenen Nachfrage nach Halbleitern profitierten. In China sorgten robuste Exporte und eine erneute Fokussierung auf Innovation für Rückenwind. In anderen Regionen erholten sich Lateinamerika und Südafrika vor dem Hintergrund geldpolitischer Lockerungen, eines schwächeren US-Dollars und steigender Rohstoffpreise.
Auch auf Sektorebene weitete sich die Performance über die Informationstechnologie hinaus aus und umfasste unter anderem Materialien, Industrie und Gesundheitswesen. Dies unterstreicht, dass sich das Chancenuniversum in den Emerging Markets inzwischen über den Technologiesektor hinaus erstreckt.
Relative Stärke der Emerging Markets bei einem schwächeren US-Dollar
Ein invertierter US-Dollar-Index zeigt, dass Phasen einer Dollar-Schwäche typischerweise mit einer Outperformance von Emerging-Markets-Aktien gegenüber Aktien aus entwickelten Märkten einhergehen.
Sources: Bloomberg and William Blair, as of October 2025. left axis shows relative performance of the MSCI Emerging Markets Index to the MSCI World Index. The right axis shows the inverse of the U.S. Dollar Index. Past performance is historical and not indicative of future returns. A direct investment in an unmanaged index is not possible.
Ein wichtiger Treiber für die erneute Performance der Emerging Markets war eine anhaltende Veränderung der globalen makroökonomischen Rahmenbedingungen. Die Schwellenländer weisen historisch gesehen eine starke inverse Beziehung zum US-Dollar auf, und der Trend zu einem schwächeren US-Dollar im Jahr 2025 sorgte für einen erheblichen Rückenwind. Die starke negative Korrelation zwischen den relativen Renditen der Schwellenländer und der Dollarstärke unterstreicht die Bedeutung von Währungszyklen für die Bewertungen der Schwellenländer.
Die Neubewertung von Schwellenländeraktien steht auf einem soliden Fundament. Nachdem US-Präsident Trump im April mit seiner Ankündigung des „Liberation Day“ umfassende Zölle verhängt hatte, kam es zu einer kurzen Phase der Volatilität, doch seitdem sind die Anlegerströme in Aktien aus Schwellenländern positiv und bleiben stabil. Die institutionelle Positionierung ist jedoch trotz der Erholung der Performance nach wie vor relativ gering, was darauf hindeutet, dass weiterhin Spielraum für eine Kapitalumschichtung besteht. Gleichzeitig hat das erhöhte Konzentrationsrisiko auf den US-Märkten wahrscheinlich die Motivation der Anleger verstärkt, weltweit zu diversifizieren. Die Vereinigten Staaten machen derzeit etwa zwei Drittel des MSCI All Country World Index nach Marktkapitalisierung aus, was fast dem Dreifachen ihres Anteils am globalen Bruttoinlandsprodukt (BIP) entspricht.
Breitere Treiber: KI, Energie und Verteidigung
Der KI-Investitionszyklus definiert die globale Landschaft neu, und die Schwellenländer sind tief in die Wachstumsgeschichte der KI eingebettet. Märkte wie Taiwan und Korea sind nach wie vor ein integraler Bestandteil der globalen Lieferketten für Halbleiter und Serverkomponenten und liefern einen Großteil der für KI-Anwendungen erforderlichen Hardware. Laut Goldman Sachs werden im Jahr 2029 voraussichtlich mehr als 20% der gesamten Einnahmen der Schwellenländer mit KI zusammenhängen, und wir glauben, dass der anhaltende KI-Investitionszyklus eine dauerhafte Wachstumsquelle in Nordasien bleiben dürfte.
Während US-Unternehmen einen überproportionalen Anteil am Wachstum der Marktkapitalisierung im Zusammenhang mit KI erobert haben, spielen die Schwellenländer eine zentrale Rolle beim Ausbau der Infrastruktur. Am deutlichsten zeigt sich dies bei Halbleitern, Speichern und Stromversorgungssystemen für Rechenzentren. Chinas heimische KI-Initiativen, darunter die Entwicklung lokal entwickelter Modelle, haben ebenfalls zu einer Beschleunigung der Technologieinvestitionen geführt, sodass das Land unserer Einschätzung nach im KI-Investitionszyklus etwa zwei Jahre hinter den Vereinigten Staaten zurückliegt.
Der KI-Investitionszyklus definiert die globale Landschaft neu, und die Schwellenländer sind tief in die Wachstumsgeschichte der KI eingebettet. - Todd McClone, CFA, Partner
Der steigende KI-getriebene Energiebedarf hat parallele Chancen in der Energieinfrastruktur der Schwellenländer geschaffen. Koreanische Unternehmen wie Hyundai Electric und Hyosung Heavy sind wichtige Lieferanten von Transformatoren und Netzkomponenten, während indische Hersteller ihre Kapazitäten im Bereich erneuerbare Energien und Stromübertragung ausbauen, um die industrielle Nachfrage zu decken.
Auch Verteidigungsausgaben haben sich zu einem dauerhaften globalen Thema entwickelt. Die koreanischen Unternehmen Hanwha Aerospace und Hyundai Rotem sowie das türkische Unternehmen Aselsan Elektronik sind zu wichtigen Exporteuren von Verteidigungssystemen nach Westeuropa und in den Nahen Osten geworden, während indische Verteidigungsunternehmen wie Bharat Electronics und Hindustan Aeronautics von erhöhten Verteidigungsbudgets im Inland und Importsubstitution profitieren. Der koreanische Schiffbausektor ist über HD Hyundai Heavy Industries und verbundene Unternehmen sowohl an der Infrastruktur für Flüssigerdgas (LNG) als auch möglicherweise am Modernisierungsprogramm der US-Marine beteiligt, was seine industrielle Bedeutung stärkt.
Das Gesundheitswesen ist eine weitere Quelle für strukturelles Wachstum. Nach mehreren schwachen Jahren verzeichnen chinesische und indische Auftragsforschungs- und Auftragsentwicklungs- und -fertigungsunternehmen (CRO/CDMO) eine erneute Nachfrage im Zusammenhang mit Investitionen in Biotechnologie und der GLP-1-Produktion. Mit der Reifung der inländischen Forschungs- und Entwicklungsökosysteme (F&E) wird die Innovation im Gesundheitswesen zu einem dauerhaften Faktor für die Ertragsqualität der Schwellenländer.
Ausblick für 2026: Qualitätswachstum in einem breiteren EM-Zyklus
Nach mehreren Jahren relativer Underperformance hat sich die Bewertungslücke zwischen Qualität und Wert innerhalb der EM verringert, da sich die Anleger wieder auf nachhaltige Gewinne und robuste Geschäftsmodelle konzentrieren. In der Vergangenheit waren Phasen, in denen qualitätsorientierte EM-Aktien hinter dem Index zurückblieben, nur von kurzer Dauer.
Da sich die Inflation abschwächt und die Geldpolitik in mehreren Schwellenländern auf Lockerung umschwenkt, dürfte sich die Marktführerschaft über die frühen Nutznießer des Zyklus hinaus ausweiten. Eine Zinswende der US-Notenbank und ein schwächerer Dollar würden vielen Zentralbanken in Schwellenländern Spielraum für Zinssenkungen verschaffen, ohne die Währungsstabilität zu untergraben, was die inländischen Wachstumsaussichten stärken und die Bewertungen von Vermögenswerten stützen würde. Die Stimmung der Anleger hat sich deutlich verbessert, was sich in erneuten Zuflüssen in Aktien und Anleihen aus Schwellenländern widerspiegelt, die das wachsende Vertrauen in die Dauerhaftigkeit dieses Zyklus widerspiegeln.
In Indien sind der Konsum und die Vertiefung des Finanzsystems weiterhin wichtige Wachstumsmotoren. - Ian Smith, Partner
Das makroökonomische Umfeld bleibt konstruktiv. Das Wirtschaftswachstum der Schwellenländer dürfte weiterhin das der Industrieländer übertreffen, unterstützt durch sich verbessernde Haushaltssalden, eine nachlassende Inflation und ein zunehmend stabiles globales politisches Umfeld. Da die Fundamentaldaten wieder an Einfluss gewinnen, dürfte sich die Dynamik der Unternehmensgewinne unserer Meinung nach verstärken, insbesondere in Märkten, in denen hohe Realrenditen zuvor das Wachstum gebremst haben.
Aus Portfoliosicht könnten Anleger unserer Meinung nach davon profitieren, wenn sie ihr Kernengagement in hochwertigen Produktionsunternehmen in Nordasien und Indien beibehalten, zwei Märkten, die gut positioniert sind, um von der nächsten Welle der KI- und Industrieausgaben zu profitieren. In Lateinamerika ergeben sich Chancen bei hochwertigen Wachstumswerten mit attraktiven Bewertungen in Brasilien und Mexiko, da sich die geld- und fiskalpolitischen Bedingungen verbessern. Gleichzeitig kann ein Engagement in defensiven Qualitätsunternehmen, insbesondere im Gesundheitswesen und in ausgewählten Bereichen des konsumbezogenen Sektors, als Ballast für das Portfolio dienen und Widerstandsfähigkeit gegenüber Marktvolatilität bieten.
Aus Portfoliosicht könnten Anleger unserer Meinung nach davon profitieren, wenn sie ihr Kernengagement in hochwertigen Produktionsunternehmen in Nordasien und Indien beibehalten, zwei Märkten, die gut positioniert sind, um von der nächsten Welle der KI- und Industrieausgaben zu profitieren. In Lateinamerika ergeben sich Chancen bei hochwertigen Wachstumswerten mit attraktiven Bewertungen in Brasilien und Mexiko, da sich die geld- und fiskalpolitischen Bedingungen verbessern. Gleichzeitig kann ein Engagement in defensiven Qualitätsunternehmen, insbesondere im Gesundheitswesen und in ausgewählten Bereichen des Konsumsektors, als Ballast für das Portfolio dienen und Widerstandsfähigkeit gegenüber Marktvolatilität bieten.
China: Vom Immobilienrückgang zur industriellen Modernisierung
Chinas Wirtschaft setzt ihren Übergang von einem immobiliengetriebenen Wachstum zu einer fortschrittlichen Fertigung fort. Das massive Konjunkturprogramm der Regierung hat der industriellen Modernisierung und der technologischen Unabhängigkeit Priorität eingeräumt. Die Kreditvergabe der Banken hat sich entsprechend verändert: Die Finanzierungen für den Immobiliensektor sind stark zurückgegangen, während die Kredite für die Fertigungsindustrie, Halbleiter, Robotik und Biotechnologie stark angestiegen sind.
Chinas Kreditvergabe verlagert sich von Immobilien hin zur Industrie
Das Kreditwachstum im Jahresvergleich zeigt eine klare Abkehr von der Immobilienfinanzierung hin zu industriellen Sektoren. Dies unterstreicht Pekings Bestreben, die fortschrittliche Fertigung und produktive Investitionen gezielt zu unterstützen.
Sources: Gavekal and William Blair, as of 12/31/24.
Obwohl der Binnenkonsum weiterhin verhalten ist, tragen steigende Exporte in Schwellenländer dazu bei, die Handelskonflikte mit dem Westen auszugleichen. Chinas Dominanz bei Elektrofahrzeugen (EVs), Batterien und Solarenergie festigt weiterhin seine Führungsposition im verarbeitenden Gewerbe, während Infrastrukturinvestitionen und gezielte fiskalische Programme für eine stabile politische Absicherung sorgen. Trotz anhaltender struktureller Herausforderungen und geopolitischer Risiken halten wir die aktuellen Bewertungen für attraktiv und weisen auf ein mögliches erneutes Engagement westlicher Investoren hin, das sich überdurchschnittlich positiv auf die Performance auswirken könnte.
Indien: Ein starker Motor inmitten der Konsolidierung
Der indische Markt blieb 2025 zurück, da hohe Bewertungen, ein moderates Gewinnwachstum, Handelsspannungen mit den Vereinigten Staaten und ein begrenztes Engagement im Bereich KI die Performance belasteten. Dennoch bleibt die strukturelle Entwicklung Indiens überzeugend. Der anhaltende Ausbau der Infrastruktur des Landes treibt das Wachstum weiter voran, unterstützt durch nachhaltige öffentliche Investitionen und Initiativen zur Förderung der Fertigungsindustrie, wie beispielsweise die Programme „Make in India” und „Production Linked Incentive”.
Indische Small- und Mid-Cap-Aktien haben die wichtigsten asiatischen Aktienmärkte übertroffen
Seit Anfang der 2000er Jahre hat das Small- und Mid-Cap-Segment Indiens deutlich höhere kumulierte Renditen erzielt als chinesische A-Aktien, chinesische H-Aktien und der NIFTY.
Sources: Bloomberg and William Blair, as of September 2025. Chart shows total returns rebased to 0 on 1/31/2002. China A-shares are represented by the CSI 300 Index; China H-shares by the MSCI China Index; India large-cap equities by the NIFTY; India small- and mid-cap equities by the NIFTY Midcap 100. Past performance is historical and is not indicative of future returns. A direct investment in an unmanaged index is not possible.
Der Konsum und die Vertiefung des Finanzsystems sind weiterhin wichtige Wachstumsmotoren. Die geringe Verschuldung der privaten Haushalte und eine junge, wachsende Erwerbsbevölkerung sorgen für eine stetige Nachfrage nach Krediten und langlebigen Gütern, während steigende Einkommen den Übergang von Grundbedarfsgütern zu frei verfügbaren Ausgaben unterstützen. Morgan Stanley und die Weltbank prognostizieren für die indische Wirtschaft mittelfristig ein Wachstum, das etwa doppelt so hoch ist wie das globale BIP.
Trotz der kurzfristigen Konsolidierung glauben wir, dass Indiens vielversprechende langfristige Aktienstory weiterhin intakt ist. In den letzten zehn Jahren haben indische Small- und Mid-Cap-Aktien sowohl den NIFTY als auch die chinesischen Benchmarks deutlich übertroffen, was die vielfältigen unternehmerischen Möglichkeiten des Landes verdeutlicht. Die Unternehmensgewinne dürften sich 2026 dank politischer Kontinuität, fiskalischer Impulse und eines sich verbessernden makroökonomischen Umfelds verstärken.
Obwohl die Bewertungen nach wie vor etwas hoch sind, glauben wir, dass die Kombination aus Reformdynamik, expandierenden Produktionskapazitäten und einer robusten Verbrauchernachfrage Indiens Position als eines der nachhaltigsten Wachstumsländer unter den Schwellenländern weiter stärkt.
Lateinamerika: Wende bei Zinsen und Reformen
Brasilien und Mexiko stehen an der Spitze einer Erholung Lateinamerikas, die sich auf verbesserte monetäre Bedingungen und fiskalischen Pragmatismus stützt. Der Leitzins Brasiliens lag im November 2025 bei 15% und damit auf dem höchsten Stand seit fast zwei Jahrzehnten. Der Disinflationstrend hat sich jedoch verstärkt, und Analysten erwarten, dass Anfang 2026 ein allmählicher Lockerungszyklus einsetzen wird. Trotz der Belastung durch hohe Kreditkosten bleibt das makroökonomische Umfeld Brasiliens stabil, und niedrigere Zinsen dürften dazu beitragen, das Kreditwachstum und die Unternehmensinvestitionen wieder anzukurbeln.
Mexiko profitiert weiterhin vom Nearshoring: Rund 85% seiner Exporte gelangen im Rahmen bestehender Handelsabkommen zollfrei in die USA. Die ausländischen Direktinvestitionen erreichten in der ersten Hälfte des Jahres 2025 einen Rekordwert, da die Hersteller ihre Lieferketten weiter näher an den US-Markt verlegten. Anderswo bleibt der argentinische Markt klein und illiquide, obwohl der Spielraum für erneute politische Reformen unter der Regierung von Präsident Javier Milei vorsichtigen Optimismus hervorgerufen hat.
VAE und Südafrika: Herausragende Länder in EMEA
In Europa, dem Nahen Osten und Afrika (EMEA) bieten Aktien aus den Vereinigten Arabischen Emiraten (VAE) unserer Meinung nach attraktive Chancen, die durch starke makroökonomische Fundamentaldaten, geopolitische Stabilität und eine positive Anlegerstimmung gestützt werden. Das Wirtschaftswachstum wird voraussichtlich bei 4% bis 5% pro Jahr liegen, angetrieben durch die Diversifizierung in Nicht-Öl-Sektoren wie Technologie, erneuerbare Energien und Tourismus. Der Immobiliensektor profitiert weiterhin von einer robusten Nachfrage und steigenden Preisen, während Finanzinstitute ein gesundes Kreditwachstum und eine digitale Transformation verzeichnen. Infrastrukturausgaben für Verkehrs-, Logistik- und Energieprojekte untermauern das langfristige Wachstum und stärken die Position der VAE als widerstandsfähiger und diversifizierter Markt in der Region.
Unterdessen erholte sich der südafrikanische Markt im Jahr 2025, unterstützt durch eine verbesserte politische Stimmung, ein stabileres makroökonomisches Umfeld und stärkere Rohstoffpreise. Da die Bewertungen weiterhin unter dem historischen Durchschnitt liegen und Sektoren wie Bergbau, Finanzen und Basiskonsumgüter von der zyklischen Erholung profitieren dürften, bieten sich unserer Meinung nach in Südafrika selektive Chancen für langfristige Anleger, die ein Engagement in Schwellenländern mit Rohstoffhebel suchen.
Fazit: Argumente für eine anhaltende Führungsrolle der Schwellenländer
Die Schwellenländer machen mittlerweile 60% der Weltbevölkerung und 40% des globalen BIP aus (und treiben 70% des realen Wachstums an), sind jedoch nur mit 11% im MSCI ACWI gewichtet. Auch in globalen Portfolios sind sie nach wie vor untergewichtet, was das langfristige Potenzial für eine Umschichtung unterstreicht.
Angesichts des Rückgangs des US-Dollars, der sich verbessernden Fundamentaldaten und neuer Wachstumsmotoren in verschiedenen Regionen gewinnen unserer Meinung nach die Argumente für eine anhaltende Führungsrolle der Schwellenländer an Bedeutung. In den Schwellenländern sind viele der weltweit wettbewerbsfähigsten Unternehmen ansässig, von denen viele weltweit führend in den Bereichen Halbleiter, Energieinfrastruktur und Innovationen im Gesundheitswesen sind.
Angesichts der Umverteilung von Kapital gehen wir davon aus, dass Anleger bewährte Rentabilität und Qualität belohnen werden, und wir glauben, dass Aktien aus Schwellenländern bereit sind, ihren Wandel vom Potenzial zur Performance fortzusetzen.
Todd McClone, CFA, Partner, ist Portfoliomanager im globalen Aktienteam von William Blair.
Ian Smith, Partner, ist Portfoliomanager im globalen Aktienteam von William Blair.
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