Wichtige Erkenntnisse
- Nach mehr als einem Jahrzehnt, das von digitalen Dienstleistungen dominiert war, scheint sich das Investitionsverhalten wieder in Richtung Sachwerte wie KI-Infrastruktur, Energie, Verteidigung und physische Netzwerke zu verlagern.
- Der Übergang zu einer multipolaren Welt und die Tendenz zur Lokalisierung beschleunigen die Entwicklung nationaler und regionaler Lieferketten.
- Kapitalintensive Unternehmen mit steigenden Kapitalrenditen könnten angesichts nachlassender struktureller Beschränkungen attraktive Qualitätswachstumschancen bieten.
In vielerlei Hinsicht erwarten wir vom globalen Aktienteam, dass sich 2026 wie eine Fortsetzung von 2025 entwickeln wird. In Bezug auf Wachstum und Renditen sind die Vereinigten Staaten nicht mehr wie in den 2010er Jahren der einzige Akteur auf dem Markt.
Wir vom Global Equity Team glauben, dass wir uns derzeit in einem neuen Investitionsregime befinden, das wir als „die Rache der Sachwerte” bezeichnen und das eine Konvergenz von Entwicklungen verkörpert, von denen wir erwarten, dass sie sich in den nächsten Jahren fortsetzen werden.
Ein neuer globaler Aufbauzyklus nimmt Gestalt an
Die Weltwirtschaft ist in eine Aufbauphase zurückgekehrt, in der KI-Kapazitäten, nationale Verteidigung, Energie und andere physische Infrastrukturen ausgebaut werden. Dies fällt zusammen mit einer Verlagerung weg von einer unipolaren Weltordnung – lange Zeit geprägt von den Vereinigten Staaten – hin zu einer multipolaren Ordnung, in der China auf dem Vormarsch ist und Reaktionen auf „America First“ zu einer Zunahme nationaler und regionaler Lieferketten rund um den Globus führen.
Investitionsregime können von langer Dauer sein. Das vorherige Aufbauregime dauerte von Mitte der 1990er bis Mitte der 2000er Jahre und endete kurz vor der globalen Finanzkrise (GFC). Während dieser Zeit wurden Glasfaserkabel um die Erdoberfläche und unter den Ozeanen verlegt und die Mobilfunktechnologie und -infrastruktur von Sprachübertragung auf Digitaltechnik umgestellt. Darüber hinaus begann China, seine neu entdeckte Exportwirtschaft zu nutzen, um seinen städtischen Wohnungsbestand und seine Infrastruktur aufzubauen und vollständig zu modernisieren.
Diese Bauphase hat zur jüngsten Phase geführt, und die Früchte dieser Bauphase sind unter anderem der Aufstieg der sozialen Medien, E-Commerce-Plattformen, Rideshare und Streaming – alles, was den Ausbau des Internets, wie wir es heute kennen, erforderte oder durch ihn ermöglicht wurde.
Alle paar Jahrzehnte steht die Welt vor einem neuen Aufbauzyklus, und wir vom Global Equity Team glauben, dass wir uns gerade mitten in einem solchen befinden. KI wird kommerzialisiert und könnte praktisch jeder Art von Unternehmen bedeutende Effizienzsteigerungen bringen. Dies erfordert eine große Anzahl von Rechenzentren auf der ganzen Welt, eine erhöhte Rechenleistung (Halbleiter und Hardware) und viel mehr Strom, als unsere relativ veralteten Netze derzeit produzieren können.
Lokalisierung, Sicherheit und die neue Wachstumskarte
Gleichzeitig hat die Geopolitik ein breiteres Thema der Lokalisierung aufgezeigt, das von den Vereinigten Staaten angeführt wird. Die Reaktion von Verbündeten und Gegnern gleichermaßen war die Erkenntnis, dass nationale oder regionale Lieferketten und eine verbesserte nationale Sicherheit notwendig sind, was zu einer „Do-it-yourself”-Mentalität und weltweit höheren Verteidigungsinvestitionen geführt hat. Wir vom Global Equity Team glauben, dass diese Reaktion zu einem stärkeren und breiteren nationalen Wachstum auf der ganzen Welt geführt hat.
Europa
In Europa wurden die Investitionen in nationale und paneuropäische physische und digitale Energieinfrastrukturen erhöht und Handelsbarrieren innerhalb der Union abgebaut. Auch das Unternehmertum hat zugenommen: Die hochqualifizierten und zunehmend unternehmerisch denkenden Arbeitskräfte des Kontinents haben in den letzten fünf Jahren jedes Jahr mehr Start-ups hervorgebracht als die Vereinigten Staaten1.
Wir glauben jedoch, dass es in erster Linie inländisches Finanzkapital braucht, wie die Europäische Kommission bereits Anfang 2025 festgestellt hat. Veränderungen vollziehen sich in Europa tendenziell langsam, aber der Kontinent bewegt sich nach Jahren der Sparpolitik unbestreitbar in Richtung einer stärkeren Förderung des Wachstums.
Deutschland, die größte Volkswirtschaft innerhalb der Eurozone, hat seine jahrzehntelange, selbst auferlegte Sparpolitik zugunsten von Investitionen in die nationale Infrastruktur und Verteidigung aufgegeben. Obwohl das Investitionsvolumen enorm ist (500 Milliarden Euro im Verhältnis zur deutschen Wirtschaft mit einem Volumen von 4,5 Billionen Euro), ist die Modernisierung der Infrastruktur dringend erforderlich. Der fiskalische Multiplikator dieser Ausgaben dürfte deutlich über 1 liegen, was bedeutet, dass jeder ausgegebene Euro einen um ein Vielfaches höheren Ertrag für die Wirtschaft bringt.
Ein Großteil der staatlichen Mittel in Deutschland und anderen europäischen Ländern wird zunehmend für Einkäufe bei einheimischen Herstellern ausgegeben werden; „Made in Europe“ ist mittlerweile ein ausdrückliches politisches Ziel auf dem gesamten Kontinent.
China und andere Schwellenländer
Heute sehen wir China entweder an der Spitze oder auf dem Weg dorthin bei praktisch jeder neuen Technologie und Innovation, die man sich vorstellen kann, darunter KI, Kernkraft, humanoide Roboter, autonome Mobilität und Biotechnologie. Damit einher geht ein stärker dienstleistungsorientierter Binnenkonsum, da China auf der Skala des Bruttoinlandsprodukts (BIP) pro Kopf nach oben klettert.
Die chinesische Regierung hat begonnen, diese Entwicklung zu begrüßen, indem sie Hindernisse für den Schutz lokaler Marktführer beseitigt und eine Konsolidierung der Sektoren und Branchen ermöglicht hat, sodass die Gewinner attraktive Margen erzielen können. Wir gehen zwar davon aus, dass der Wohnungsmarkt auch 2026 ein Hindernis für die Konsumausgaben bleiben wird, doch die Regierung saniert ihre Bilanz, und die Finanzierungsvehikel der lokalen Regierungen sollen bis Juni 2027 abgewickelt werden.
In anderen Schwellenländern gibt es Anklänge an den vorherigen Aufbauzyklus, was bedeutet, dass mehr Rohstoffe bereitgestellt werden müssen, die für den Aufbau von KI und physischer Infrastruktur erforderlich sind.
Verteidigung
Die Erhöhung der Verteidigungsausgaben ist ein globales Phänomen und hat zum Ausbau – und in vielen Fällen zur Verdopplung – der nationalen Verteidigungsfähigkeiten durch den Einsatz modernster Technologien geführt.
Darüber hinaus geht es bei der militärischen Überlegenheit nicht mehr um Panzer und Muskelkraft, sondern um Drohnen und Satellitenkonnektivität in der erdnahen Umlaufbahn. Es geht auch um autonome Systeme, sowohl defensive als auch offensive, und um die Fähigkeit, führende Technologien wie KI zu nutzen.
Verteidigungsausgaben und technologische Entwicklungen finden in allen Regionen Europas und im asiatisch-pazifischen Raum (insbesondere in Australien, Japan, Südkorea und China) statt. Das bedeutet nicht, dass die Vereinigten Staaten und der Rest der westlichen Hemisphäre sich diesem Trend nicht anschließen werden. Tatsächlich tun sie dies, und in vielen Fällen sind sie nach wie vor führend.
Veränderte Rahmenbedingungen erfordern Fokus auf Veränderungen in der Qualität
Als Qualitätswachstumsinvestoren erfordern ein Regimewechsel und die Rückkehr zu Sachwerten, dass man sich dieser Dynamik stellt und sich auf die Geschwindigkeit der Veränderungen sowie auf das allgemeine Qualitäts- und Wachstumsniveau konzentriert.
Wenn ein Indikator für Qualität die Rendite des investierten Kapitals eines Unternehmens ist, verfügen materiell geprägte Unternehmen über eine größere Kapitalbasis und könnten aus Qualitätssicht weniger attraktiv erscheinen, was auf die Kombination aus dieser größeren Basis und einer längeren Phase geringeren Wachstums zurückzuführen ist.
Aktieninvestments drehen sich jedoch vor allem um die Veränderungsrate von Verbesserungen. Entsprechend kann eine Verbesserung der Qualität außerordentlich attraktiv für die Renditeerzielung sein. Dieses Wachstum führt häufig zu weiteren Qualitätsverbesserungen und in der Folge zu steigenden Renditen auf das investierte Kapital – eine Kombination, die zu attraktiven Erträgen führen kann.
Beispielsweise haben Banken in Europa seit der globalen Finanzkrise keine attraktiven Renditen erzielt. Dies ist zum Teil darauf zurückzuführen, dass die Zentralbanken als Reaktion auf die wirtschaftlichen Schäden eine konservative Kapitalallokationspolitik erzwungen haben.
Nachdem diese Buße nun offenbar geleistet ist, gehörten Banken 2025 zu den Bereichen des europäischen Marktes mit der besten Performance. Warum? Dies ist zum Teil auf die Veränderungen zurückzuführen, die Banken vornehmen durften, um attraktivere Renditen zu erzielen. Sie können nun mit anderen Banken fusionieren oder diese übernehmen und Aktien zurückkaufen, was zu Wachstumsraten führt, die weit über denen des vorherigen Regimes liegen.
Fazit
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass sich die Welt in einer neuen Phase des Aufbaus befindet, und wir vom Global Equity Team glauben, dass diese „Rache der Sachwerte” zu einem breiteren Wachstum in allen Branchen und Regionen führen wird.
Mehr Wachstum an mehr Orten könnte mehr potenzielle Anlagechancen in praktisch allen Teilen der Welt bedeuten. Dies trägt dazu bei, die Renditen außerhalb der Vereinigten Staaten zu verbreitern und sich von dem seit Anfang der 2010er Jahre vorherrschenden engen, von digitalen Dienstleistungen geprägten Führungsregime zu lösen.
Als Manager für qualitatives Wachstum nutzen wir im globalen Aktienteam diese Chance, erweitern unseren Blickwinkel und konzentrieren uns auf die Geschwindigkeit der Veränderungen und Verbesserungen.
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1 Source: Centre for European Policy Studies .
