Im Folgenden geben sie Einblicke in ihre Sichtweisen zu den Faktoren, die ihrer Meinung nach das langfristige Wachstum vorantreiben, wie sie kurzfristige Marktschwankungen ausblenden und welche Rahmenbedingungen sie verwenden, um vielversprechende Anlageideen zu identifizieren.
Auf welche Schlüsselbereiche konzentrieren Sie sich und welche Kräfte treiben die Umbrüche in Ihrer Branche voran?
Matt: Man sollte nicht vergessen, dass sich Aktien seit Jahren in einem Bullenmarkt befinden, was für den Gesundheitssektor jedoch nicht gilt. Die Gewinnrevisionen der letzten drei Jahre waren stark negativ, und der Gesundheitssektor liegt auf einem der niedrigsten Prozentniveaus des S&P 500 Index1 und anderer wichtiger globaler Indizes. Allerdings erscheinen die Bewertungen auf historischer Basis attraktiv. Das ist einer der Gründe, warum wir den aktuellen Zeitpunkt für den Gesundheitssektor als interessant erachten.
Wenn man über Umbrüche im Gesundheitswesen spricht, kommt man um das Thema KI kaum herum. Wir sehen das jedoch etwas anders. Die meiste Aufmerksamkeit galt bisher der KI-gestützten Arzneimittelforschung, die für Anleger an den öffentlichen Märkten ein schwieriges Terrain darstellt.
Wir sehen jedoch kurzfristig Potenzial für KI in Bereichen wie Effizienz, Lieferketten, Design klinischer Studien und Diagnostik. Dort trägt KI unserer Meinung nach bereits zu erheblichen Kosteneinsparungen und Produktivitätssteigerungen bei.
Auch wenn die KI-gestützte Arzneimittelentwicklung in Zukunft wahrscheinlich ein starker Wachstumsmotor sein wird, glaube ich, dass es noch Jahre dauern wird, bis sich dies auf die Einnahmequellen der Pharmaunternehmen auswirkt.
„Wir sind kurzfristig vorsichtig, aber langfristig optimistisch.“ – Frank Wedekind
Frank: Der Finanzsektor erscheint derzeit zunehmend anfällig. In vielen Bereichen befindet er sich in einer späten Phase des Konjunkturzyklus, und in einigen Fällen hat sich der Zyklus bereits gewendet, wobei einige Geschäftsmodelle mit technologischen Umbrüchen konfrontiert sind. Aus diesem Grund gehen wir vorsichtiger als sonst vor.
Im Versicherungsbereich beispielsweise hat der Abschwung eingesetzt, sodass wir derzeit den Markt beobachten, um einen Wendepunkt für ein erneutes Engagement zu erkennen. Bei den Banken, insbesondere in den Industrieländern, scheint der Zyklus ebenfalls fortgeschritten zu sein, sodass wir vorsichtig sind, vor allem was die Bewertungen angeht. Die Schwellenländer hingegen erscheinen etwas attraktiver.
Plattform- und kapitalarme Unternehmen, die traditionell die besten Geschäftsmodelle in diesem Sektor sind, scheinen günstig zu sein, aber das setzt voraus, dass ihre Geschäftsmodelle nicht durch die Disruption durch KI wesentlich beeinträchtigt werden. Dieses Risiko für Geschäftsmodelle ist sehr real, und wir verfolgen einen vorsichtigeren Ansatz.
Früher hätte mich ein solcher Zyklus und die Möglichkeit, hochwertige, strukturell wachsende Unternehmen mit einem Abschlag zu kaufen, ermutigt. Aber KI ist der komplizierende Faktor, der eine größere Bandbreite an Ergebnissen in einem historisch attraktiven Umfeld schafft. Meiner Ansicht nach werden viele dieser Unternehmen letztendlich die Einführung von KI und die Auswirkungen auf ihr Geschäft überstehen, aber der Markt muss dem kurzfristig nicht zustimmen.
Aus längerfristiger Perspektive halte ich dies jedoch für eine spannende Zeit. Es entstehen neue Geschäftsmodelle, derzeit vor allem in den Vereinigten Staaten. Insgesamt sind wir kurzfristig vorsichtig, langfristig jedoch optimistisch. Wir glauben, dass dieses Umfeld Chancen schafft, die in den kommenden Jahren attraktive Renditen bringen werden.
„Das Optimus-Programm von Tesla gehört derzeit zu den weltweit fortschrittlichsten humanoiden Robotern.“ – Pierre Horvilleur
Pierre: Im Industriesektor ist der Bereich der humanoiden Robotik derjenige, in dem die größten Umwälzungen zu erwarten sind. Während meines Aufenthalts in China im Jahr 2025 habe ich Zeit mit Entwicklern humanoider Roboter verbracht, um mir ein klareres Bild von den zugrunde liegenden Fortschritten zu machen. China ist nach wie vor tief in die globale Lieferkette für Robotik eingebunden, einschließlich der Produktion von Schlüsselkomponenten, die im Optimus-Programm von Tesla verwendet werden, das derzeit zu den weltweit fortschrittlichsten humanoiden Robotern zählt.
Die Herausforderung liegt jedoch in der Bewertung. In mehreren Fällen werden Unternehmen so bewertet, als ob humanoide Robotik bereits einen bedeutenden Beitrag zum Gewinn leisten würde, obwohl diese Initiativen derzeit noch keine kommerziellen Einnahmen generieren. Unserer Ansicht nach birgt die Zahlung solch hoher Prämien in dieser frühen Phase der Branchenentwicklung ein unattraktives Risiko-Ertrags-Verhältnis.
Im Gegensatz dazu zeigt sich die bislang greifbarste Auswirkung der KI in der globalen Expansion der Energieinfrastruktur. Rechenzentren benötigen außergewöhnlich viel Strom, was die Nachfrage nach Gasturbinen, Flüssigerdgas (LNG), Transformatoren für die Stromverteilung und Transportkapazitäten für LNG ankurbelt. Das Angebot in all diesen Bereichen ist nach wie vor äußerst knapp, und wir gehen davon aus, dass der damit verbundene Investitionszyklus mindestens noch ein Jahrzehnt anhalten wird.
Dieses Thema hat uns in Sektoren geführt, in denen wir bisher kaum engagiert waren, wie beispielsweise dem Schiffbau. Koreanische Werften sind beispielsweise gut positioniert, um von dem gestiegenen Bedarf an LNG-Transporten sowie der steigenden Nachfrage im Verteidigungsbereich zu profitieren – ein weiterer langfristiger Wachstumstrend. Die weltweiten Verteidigungsausgaben steigen langfristig weiter an, und selbst im Falle einer Entspannung der geopolitischen Lage erwarten wir keine Umkehr dieses Trends, da die Notwendigkeit der Selbstversorgung mehrjährige Investitionen in die Versorgung erfordert.
Siuchoon: Einer der derzeit größten Trends im Bereich der technologischen Hardware ist die Kostensenkung. Die Bereitstellung von KI-Servern ist unglaublich teuer, und letztendlich gewinnt derjenige, der die Kosten am schnellsten senken kann. Heute gibt es einige wenige dominante Lager – Nvidia, Google und Amazon –, die aggressiv miteinander konkurrieren, wobei Broadcom neben Google eine Schlüsselrolle spielt.
In der Vergangenheit konzentrierte sich die Strategie auf die Verkleinerung der Chips. Kleinere Chips ermöglichten mehr Schaltkreise, was die Leistung verbesserte, und einen geringeren Stromverbrauch, was die Betriebskosten senkte. Aber dieses Modell hat kurzfristig seine Grenzen. Die Verkleinerung von Chips ist unglaublich teuer und schwierig. Und die erforderlichen Leistungssteigerungen sind um mehrere Größenordnungen höher.
Infolgedessen geht die Innovation über den Chip selbst hinaus und erstreckt sich auf die gesamte Hardware-Stack: Speicher, Substrat, Gehäuse, Anschlüsse, Netzwerk und das Rack selbst. In vielen Fällen werden diese Teile der Lieferkette schneller innoviert als der Chip. Das ist es, was uns am meisten interessiert, da diese „Content Growers“ ihren Anteil an den Systemkosten weiter steigern können.
„Die Innovation geht über den Chip selbst hinaus und erstreckt sich auf die gesamte Hardware-Stack.“ – Siuchoon Koay
Wie schaffen Sie als Fundamentalanalysten den Spagat zwischen langfristigem Gewinnwachstum und kurzfristigen Marktschwankungen, und wie fließt dies in Ihre Sektoranalyse ein?
Frank: Letztendlich können wir nur die Anlagechancen nutzen, die uns der Markt bietet. Dennoch versuche ich weiterhin, Unternehmen zu identifizieren, die falsch bewertet sind und über echtes Wachstumspotenzial verfügen.
Von dort aus versuchen wir, die Lücke zwischen unserer Einschätzung und der des Marktes in Bezug auf Bewertung und Erwartungen zu schließen. Die Herausforderung liegt im Timing. Zu Beginn meiner Karriere habe ich gelernt, dass man mit den Fundamentaldaten richtig liegen kann, aber dennoch jahrelang unterdurchschnittlich abschneiden kann, wenn das Marktumfeld nicht günstig ist. Daher achte ich immer sehr genau auf die Stimmung am Gesamtmarkt. Wenn der Markt beispielsweise risikofreudig ist oder sich in einer Expansionsphase befindet, ich aber defensiv positioniert bin, werden diese Aktien wahrscheinlich eine unterdurchschnittliche Performance erzielen.
Zweitens versuche ich, ein ausgewogeneres Portfolio zu führen, bis sich die Marktlage klarer darstellt. Sobald sich die Marktlage bestätigt hat, kann man größer denken und aggressiver agieren.
Schließlich ziehe ich es vor, meine Empfehlungen auf ausgewogene und risikoeffiziente Weise zu optimieren, damit wir von plötzlichen Veränderungen am Markt profitieren können. Ein ausgewogener Portfolioansatz kann ein höheres Maß an Sicherheit bieten und uns gleichzeitig ermöglichen, flexibler zu sein und Chancen zu nutzen, sobald sie sich bieten.
Matt: Als ich auf der Verkäuferseite tätig war, ging ich davon aus, dass Long-only-Anleger Volatilität aushalten und auf langfristige Gewinne warten können. Ich glaube, das hat sich geändert.
Ich würde mich freuen, wenn eine Aktie über 1, 3, 5 oder sogar 10 Jahre hinweg gut läuft oder wenn ein Small-Cap-Unternehmen zu einem Large-Cap-Unternehmen heranwächst. Aber wenn man in den ersten 3 bis 6 Monaten nicht den richtigen Weg einschlägt, wird es viel schwieriger, eine gute Performance zu erzielen.
Für mich muss jede Aktie, die ich empfehle, sowohl eine überzeugende langfristige Wachstumsstory als auch einen klaren kurzfristigen Validierungspunkt haben – sei es in Form von Gewinnen oder Daten –, der mir ein hohes Maß an Vertrauen vermittelt. Diese Art der frühen Bestätigung hilft dabei, eine These aufzustellen, auch wenn es viel länger dauert, bis sich der volle Wert entfaltet.
„Jede Aktie, die ich empfehle, muss sowohl eine überzeugende langfristige Wachstumsstory als auch einen klaren kurzfristigen Validierungspunkt haben.“ – Matt Sykes
Pierre: Für mich liegt der Schwerpunkt darauf, die tatsächlichen Treiber des inneren Werts zu verstehen. Es geht darum, den wahren Wert eines Unternehmens zu ermitteln – und sich nicht einfach auf die Ergebnisse eines Modells zu verlassen – und ein tiefes Verständnis für die Faktoren zu gewinnen, die seiner Performance zugrunde liegen. Von dort aus ist es entscheidend, diese Einschätzung mit einer klaren Sicht auf potenzielle Katalysatoren in Einklang zu bringen.
Ich vermeide es auch, überbewerteten Aktien hinterherzujagen. Wenn ich jedoch ein Unternehmen identifiziere, das mit einem Abschlag auf seinen inneren Wert gehandelt wird, von einem starken Managementteam geführt wird und durch eine überzeugende langfristige Wachstumstrajektorie für die nächsten 5 bis 10 Jahre gestützt wird, bin ich bereit, diese Wette einzugehen. Letztendlich geht es darum, Risiko und Ertrag in Einklang zu bringen und bedeutende Aufwärtspotenziale zu nutzen, während gleichzeitig das Risiko übermäßiger Abwärtsrisiken minimiert wird.
Welche Best Practices oder Denkweisen haben Sie aus früheren Jobs und Erfahrungen mit zu William Blair und dem globalen Aktienteam gebracht?
Matt: Bei Goldman Sachs habe ich als Generalist im Verkauf und Handel angefangen, wo ich alle Sektoren abgedeckt habe. Diese Erfahrung hat meine Sicht auf die Käuferseite geprägt, denn als Generalist muss man lernen, sich mit dem Unbehagen anzufreunden, nie alles über ein Unternehmen zu wissen.
Am wichtigsten ist es, das Vertrauen zu haben, dass die geleistete Arbeit ausreichend ist, und zu vermeiden, sich in Details zu verlieren, die Entscheidungen verzögern, da zu langes Warten den Verlust von Alpha bedeuten kann.
Pierre: Zyklen neigen dazu, sich zu wiederholen, ein Konzept, das Ray Dalio in seinem Buch „Principles“ betont. Ein entscheidender Aspekt des Investierens ist es, diese Muster zu erkennen und zu verstehen, in welche Art von Zyklus man eintritt.
Einige Zyklen sind relativ kurz. So bot beispielsweise der Verkauf von Autos während der Pandemie eine einfache 12- bis 24-monatige Chance. Andere erstrecken sich über viel längere Zeiträume, wie beispielsweise die derzeitige Modernisierung und der Ausbau des Stromnetzes – ein Thema, das sich wahrscheinlich über ein Jahrzehnt oder länger hinziehen wird. Ich glaube, die eigentliche Kunst besteht darin, die Art des Zyklus zu erkennen, in dem man sich befindet, und – was ebenso wichtig ist – zu wissen, wann man aussteigen muss.
Eine weitere Kernkompetenz, die ich mitbringe, stammt aus meiner Anfänge meiner Karriere als Investor bei William Blair. Die Qualitätswachstumsphilosophie des Unternehmens, die Wachstum, Kapitalrendite (ROIC) und wirtschaftliche Wertschöpfung miteinander verbindet, hat mir eine disziplinierte fundamentale Sichtweise vermittelt. Dieses Rahmenwerk hat mir geholfen, Zyklen zu navigieren, ohne mich von spekulativen Exzessen mitreißen zu lassen, und mir gleichzeitig ermöglicht, langfristige Gewinner frühzeitig zu identifizieren.
„Ich glaube, die eigentliche Kunst besteht darin, die Art des Zyklus zu erkennen, in dem man sich befindet, und – was ebenso wichtig ist – zu wissen, wann man aussteigen muss.“ – Pierre Horvilleur
Siuchoon: Priorisierung innerhalb des Portfolios. Die Märkte bewegen sich schnell, und einige Ideen haben starke kurzfristige Vorteile, aber unklarere langfristige Aussichten, sei es aufgrund von Technologierisiken oder Designänderungen. Auf der anderen Seite gibt es Ideen mit einem sehr attraktiven Endwert, aber einem holprigeren Weg in der kurzen Frist.
Aus meiner Sicht geht es darum, einen Rahmen für die Bewertung dieser Ideen zu schaffen. Das Schlüsselkonzept, das ich hervorgehoben habe, ist die Laufzeit: nicht nur gute Nachrichten für die nächsten Monate, sondern idealerweise eine Sichtbarkeit für das nächste Jahr bis eineinhalb Jahre. Das ist wichtig, weil man nicht der letzte Käufer in einem Geschäft sein möchte.
Frank: Im Laufe meiner Karriere habe ich einige wichtige Lektionen gelernt: Erstens muss man kein Genie sein, um in diesem Geschäft erfolgreich zu sein; zweitens gilt: Je mehr man sich anstrengt, desto mehr bekommt man zurück; und drittens kann ein einfaches, konsistentes Investitionskonzept, das die Chancen kontinuierlich zu Ihren Gunsten verschiebt, zu einer überdurchschnittlichen Performance führen.
Ich hatte das Glück, ein solches Rahmenwerk entwickeln zu können, das flexibel und wiederholbar ist, und das habe ich mit zu William Blair gebracht.
Siuchoon Koay, Frank Wedekind, Matt Sykes und Pierre Horvilleur sind als Research Analysten im globalen Aktienteam von William Blair tätig.
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1 The S&P 500 is a market-capitalization-weighted stock market index that tracks the performance of 500 of the largest publicly traded companies in the United States.
