Wichtige Erkenntnisse
- Die Konzentration auf Large-Cap-Wachstumswerte hat dazu geführt, dass viele Small-, SMID- und Mid-Cap-Unternehmen mit historisch niedrigen Bewertungen gehandelt werden.
- Die geringere Abdeckung und größere Streuung bei Small-, SMID- und Mid-Cap-Value-Titeln bieten Chancen für Fundamentalanalysen und die Auswahl von Aktien.
- Die Konzentration auf Bilanzen, normalisierte Gewinne und Absicherung gegen Kursverluste hilft dabei, in volatilen Zeiten qualitativ hochwertige Unternehmen zu identifizieren.
Value-Investing hat sich selten so unbeliebt, oder so überzeugend, angefühlt. Nach Jahren einer engen, wachstumsorientierten Marktführerschaft, in der Value-Aktien ins Hintertreffen geraten sind, sieht unser US-Value-Aktienteam eine seltene Kombination aus sich verbessernden Fundamentaldaten, stark reduzierten Bewertungen und einer bedeutenden Streuung unter der Oberfläche.
In diesem Gespräch, das auf unseren vier Videos basiert, reflektieren Mitglieder unseres US-Value-Aktienteams über die Disziplin des Value Investing, die Lehren, die ihren Ansatz prägen, und warum das aktuelle Umfeld die Voraussetzungen für eine breitere Markterholung im Jahr 2026 schaffen könnte. Gemeinsam skizzieren sie, wie Erfahrung, Bilanzdisziplin und die Bereitschaft, dort zu suchen, wo andere nicht suchen, inmitten von Unsicherheit Chancen schaffen können.
Argumente für Small-, SMID- und Mid-Cap-Value
Vor diesem Hintergrund sieht das Team eine Reihe überzeugender Chancen, insbesondere bei Small-, SMID- und Mid-Cap-Value-Aktien.
„Value-Aktien sind derzeit eine wirklich spannende Anlageklasse, die man für ein Portfolio in Betracht ziehen sollte“, sagt Matt Fleming, CFA, Partner, Leiter des US-Value-Aktienteams und Portfoliomanager. „Der Markt konzentriert sich zunehmend auf Wachstum und Momentum. Mehr Geld jagt weniger Chancen, und gleichzeitig gibt es einige wirklich hervorragende Unternehmen, die zu historisch niedrigen Bewertungen gehandelt werden.“
Mark Goodman, CFA, Portfoliomanager, nennt Ineffizienz als einen wesentlichen Vorteil. „Die Small- und SMID-Value-Segmente des Marktes sind von Natur aus ineffizienter. Sie werden von Analysten weniger stark abgedeckt und sind daher ideale Bereiche für ein aktives Management.“
Fleming fügt hinzu, dass die Bewertungsstreuung extrem ist. „Wenn man sich die letzten drei bis fünf Jahre ansieht, ist die Bewertungsdifferenz zwischen Large-Cap- und Small-Cap-Aktien absolut extrem. In einigen Fällen werden größere Unternehmen zum Fünffachen der Bewertung des unteren Segments gehandelt.“
Greg Czarnecki, Portfoliospezialist und Forschungskoordinator des Teams, beschreibt, wie das Team Marktineffizienzen und Bewertungsabschläge in den Prozess einbezieht. „Wir sind bestrebt, hochwertige Unternehmen zu kaufen, die mit einem Abschlag gegenüber ihren minderwertigen Konkurrenten und ihrem inneren Wert gehandelt werden“, sagt er und fügt hinzu, dass sich das Team auch auf die Gewinne und Cashflows der nächsten 18 Monate, starke Bilanzen und Managementteams konzentriert, die sich auf eine aktionärsfreundliche Kapitalallokation konzentrieren.
Auf der Suche nach Wert inmitten von Unsicherheit
Chancen ergeben sich oft dort, wo andere sich nicht wohlfühlen.
„Wir erkunden gerne Bereiche des Marktes, die von unseren Mitbewerbern weniger abgedeckt sind und die möglicherweise einen geschäftlichen Wandel durchlaufen“, sagt Czarnecki.
Goodman stimmt dem zu. „Wir suchen immer nach Chancen, vor denen andere zurückschrecken – sei es Bekleidung in Zeiten von Zollkonflikten, analoge Halbleiter am Tiefpunkt des Zyklus oder Biopharma-Unternehmen, die mit Lieferengpässen zu kämpfen haben.“
Fleming hebt die Attraktivität zyklischer Werte hervor. „Es gibt Phasen, in denen der Markt den Zyklus unendlich extrapoliert und davon ausgeht, dass etwas kaputt ist. Unsere Erfahrung zeigt uns, dass wir einen Tiefpunkt erreichen. Wenn man ein Unternehmen zu einem Tiefpunkt-Multiple auf Tiefpunkt-Gewinne kaufen kann, profitiert man nicht nur von der Erholung der Gewinne, sondern auch von einer Multiplikator-Expansion.“
Die Weichen für 2026 stellen
Mit Blick auf die Zukunft glaubt das Team, dass sich die Bedingungen für eine breitere Markterholung verbessern könnten. „Wir glauben, dass 2026 das Potenzial hat, Small- und SMID-Cap-Value-Anlageklassen wirklich zu begünstigen, da die jüngsten Gegenwinde nachlassen und sich dank fiskalischer Anreize, Steuerrückerstattungen und niedrigeren Zinsen in Rückenwind verwandeln“, sagt Czarnecki.
Fleming verweist auf sich verbessernde Fundamentaldaten und politische Rückenwindfaktoren. „Kleinere Unternehmen kommen aus einer wirtschaftlichen Talfahrt heraus. Die Bewertungen sind extrem günstig, und in der Vergangenheit haben Small Caps von Zinssenkungen der Fed profitiert. Wir glauben, dass sich 2026 zu einem klassischen Small-Cap-Aufschwung entwickeln wird.“
Goodman sieht das Potenzial für eine Ausweitung der Marktführerschaft. „Was mich begeistert, ist die Chance für den Markt, über das bisher sehr enge, wachstumsorientierte Umfeld hinauszuwachsen. Das könnte Aktien, die bisher zurückgeblieben sind, wirklich helfen.“
Risiken bleiben bestehen, wie Fleming anmerkt, darunter die Möglichkeit, dass die Erholung länger dauert als erwartet. Aber die Dauer der Underperformance selbst ist bemerkenswert. „Die Underperformance von Small Caps gegenüber Large Caps ist extrem hoch. Das schafft ein überzeugendes Szenario – nicht nur für die Fundamentaldaten, sondern auch für eine Verschiebung der Kapitalströme.“
Lernen Sie die Portfoliomanager kennen
Wir sind der Ansicht, dass Value-Investing im Kern eine Frage der Beurteilung ist – von Unternehmen, Bilanzen, Managementteams und dem, was der Markt möglicherweise übersieht.
Laut Fleming ist die intellektuelle Herausforderung von zentraler Bedeutung für diese Disziplin. „Wenn man ein großartiges Unternehmen findet, das kontinuierlich wächst, stellt sich nicht die Frage, ob es ein gutes Unternehmen ist, sondern vielmehr, wie hoch das Wachstum ist. Ich denke, wenn man an ein Value-Unternehmen denkt, stellt man sich oft die Frage: Ist dies ein gutes Unternehmen, ist dies ein rentables Franchise? Und es gibt viele, die wirklich in den Papierkorb geworfen werden.“
Für Goodman wurde das Fundament früh gelegt.
„Ich bin mit einem Vater aufgewachsen, der sein ganzes Berufsleben lang als Börsenmakler an der Wall Street tätig war und im Herzen ein Small-Cap-Value-Investor war. So habe ich von klein auf gelernt, wie wichtig es ist, sich gegen Verluste abzusichern, über eine solide Bilanz zu verfügen und attraktive Risiko-Ertrags-Chancen zu finden.“
Diese Betonung der Absicherung gegen Verluste und des differenzierten Denkens hat die heutige Herangehensweise des Teams an die Märkte geprägt. „Das ist intellektuell wirklich sehr anregend“, fügt Fleming hinzu. „Und es zwingt uns wirklich, anders zu denken. Das Ziel ist es, etwas zu sehen, was der Markt nicht sieht.“
Lektionen, die die Disziplin prägen
Im Laufe der Zeit haben Erfahrung – und Narben – den Instinkt des Teams geschärft.
„Die wichtigste Lektion, die ich im Laufe meiner Karriere gelernt habe, ist, wie wichtig es ist, sich durch starke Bilanzen und gute Managementteams, die verantwortungsvoll mit Kapital umgehen, gegen Kursverluste abzusichern“, sagt Goodman. „Das hat meine Anlagephilosophie im Laufe der Zeit wirklich geprägt.“
Fleming verweist auf das, was er gelernt hat, zu vermeiden. „Ich versuche wirklich, wenn möglich, mich nicht zu früh auf eine Turnaround-Situation einzulassen“, sagt er. „In der Regel wird es erst einmal schlimmer, bevor es besser wird, die Lösung dauert länger und oft ist nicht klar, wie hoch die endgültige Rendite sein wird.
Er betont auch die Bedeutung der Opportunitätskosten. „Jede Investition ist mit Opportunitätskosten verbunden. Selbst wenn Sie eine Situation finden, von der Sie glauben, dass sie einige Zeit in Anspruch nehmen wird, ist es wirklich wichtig, diese mit besseren risikobereinigten Möglichkeiten an anderer Stelle zu vergleichen.“
Warum William Blair
Diese langfristige, forschungsorientierte Denkweise wird durch die Unternehmenskultur verstärkt.
„Seit ich mich erinnern kann, ist William Blair als Heimat für Investoren bekannt – die besten und klügsten“, sagt Fleming. „Die Teams mit Ressourcen auszustatten, ihnen zu ermöglichen, ihre Arbeit zu tun, und ihnen die Freiheit zu geben, ihrem Handwerk nachzugehen, mit den Ressourcen eines viel größeren Unternehmens.“
Goodman hebt dieselben Eigenschaften hervor. „William Blair hat einen ausgezeichneten Ruf für seine unternehmerische Kultur, sein Investmenttalent und seine Strenge sowie sein privates Partnerschaftsmodell, die alle für den Erfolg in diesem Geschäft wirklich wichtig sind.“
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