Wichtige Erkenntnisse
- Höhere Ölpreise führen in vielen Ländern der Vereinigung südostasiatischer Staaten (ASEAN) zu höherer Inflation, einer Schwäche der Währungen und einer Verschärfung der finanziellen Rahmenbedingungen.
- Die Entwicklung in der Region driftet auseinander: Energieimporteure wie Thailand und die Philippinen geraten unter Druck, während Exporteure wie Malaysia relative Widerstandskraft zeigen.
- Wir sind der Ansicht, dass sich Investoren auf Länder mit starken außenwirtschaftlichen Bilanzen und glaubwürdigen politischen Rahmenbedingungen konzentrieren sollten, da Zinsrisiken, Lebensmittelinflation und fiskalischer Druck weiter zunehmen.
Die Schuldenmärkte in den ASEAN-Staaten sind an die Frontlinie des jüngsten Energieschocks gerückt. Da geopolitische Spannungen die Ölpreise nach oben treiben, schlägt sich die Wirkung in der gesamten Region rasch in Währungen, Inflationserwartungen und Zinspfaden nieder. Gleichzeitig zeichnet sich jedoch eine länderspezifische Differenzierung ab, weshalb sich Investoren unserer Einschätzung nach auf jene ASEAN-Länder konzentrieren sollten, in denen Energiesensitivität, politische Glaubwürdigkeit und Widerstandsfähigkeit gegenüber externen Schocks das Potenzial haben, positive Ergebnisse zu begünstigen.
Auswirkungen der Energiepreise erfassen die EM-Schuldenmärkte
Anleihen aus Schwellenländern haben in dem breit angelegten Risk-off-Umfeld nachgegeben, ausgelöst durch eskalierende geopolitische Spannungen infolge des anhaltenden Konflikts mit dem Iran.
Die Marktreaktion spiegelt die Sorge wider, dass ein länger als erwartet andauernder Konflikt die Energiepreise auf erhöhtem Niveau halten könnte, was letztlich höhere Lebensmittelpreise, erneuten Inflationsdruck und ein schwächeres globales Wachstum zur Folge hätte. Dies hat die Befürchtungen eines stagflationären Umfelds neu belebt und Schwellenländeranlagen überproportional belastet.
Auch wenn es grundsätzlich gerechtfertigt erscheint, dass die Märkte schwächeres Wachstum und restriktivere Finanzierungsbedingungen einpreisen, ist der Ausblick für die Energiepreise weniger eindeutig. Die Terminmärkte deuten darauf hin, dass sich die Ölpreise normalisieren könnten, falls die Feindseligkeiten nachlassen, doch Schäden an der Energieinfrastruktur könnten das Angebot länger als erwartet einschränken. Selbst in einem Szenario einer schnelleren Deeskalation könnten die Inflationserwartungen etwas erhöht bleiben, wodurch der Spielraum für eine vollständige Umkehr bei den Renditen begrenzt wäre.
Allgemeiner hat die erhöhte Unsicherheit hinsichtlich der weiteren Entwicklung des Konflikts, verstärkt durch den Informationsfluss in Echtzeit, zu stärkeren Marktschwankungen beigetragen. Während die Neubewertung des Wachstums in ihrer Richtung plausibel erscheint, bleiben Verlauf und Dauer einer energiegetriebenen Inflation weniger sicher, was darauf hindeutet, dass sowohl ein Überschießen als auch eine Umkehr der kurzfristigen Marktbewegungen möglich sind. Marktteilnehmer wägen zudem die Möglichkeit einer kurzfristigen Deeskalation des Konflikts ab. Selbst wenn die Spannungen rasch nachlassen und die Energiepreise wieder zurückgehen sollten, würden wir nur mit einer teilweisen Umkehr bei den Renditen rechnen. Die kurzfristigen Inflationserwartungen haben sich bereits nach oben angepasst, und angebotsseitige Störungen dürften Zeit brauchen, um sich aufzulösen, was darauf hindeutet, dass die Renditen kurzfristig voraussichtlich nicht auf das Niveau vor dem Konflikt zurückkehren werden.
Die EM-Schuldenmärkte haben mit breiteren Spreads, höheren Renditen und einer Underperformance in den Lokalwährungsmärkten reagiert, da Investoren eine verzögerte geldpolitische Lockerung und schwächeres Wachstum einpreisen. Öl exportierende Schwellenländer haben sich relativ gut gehalten, während energieimportierende Schwellenländer vor allem aufgrund von Wechselkurseffekten deutlicher zurückgeblieben sind.
Über die Ölpreise hinaus beobachten wir aufmerksam Übertragungskanäle in der zweiten Runde, insbesondere Störungen bei Düngemittellieferungen aus dem Nahen Osten, die die landwirtschaftliche Produktion negativ beeinflussen und die Lebensmittelinflation weiter anheizen könnten.
Allgemeiner wirken höhere Treibstoffkosten in der Regel dämpfend auf die wirtschaftliche Aktivität, verschlechtern die Wachstumsaussichten und belasten die fiskalische Lage durch höhere Energiesubventionen oder Importrechnungen. Diese Belastungen schlagen sich letztlich in schwächeren Währungen und höheren lokalen Zinsen nieder.
ASEAN-Divergenz: Importeure unter Druck, Exporteure robuster
Mit Blick auf die ASEAN-Volkswirtschaften erscheinen Thailand und die Philippinen aufgrund ihrer hohen Energierechnungen für Importe und ihrer schwächeren Terms-of-Trade-Dynamik am stärksten exponiert.
Auf den Philippinen könnte die Anfälligkeit durch die aktuelle Marktpositionierung noch verstärkt werden. Starke Zuflüsse in lokale Anleihen, die mit einem akkommodierenden geldpolitischen Umfeld zusammenhängen, haben den Peso gestützt. Sollten die externen Belastungen jedoch anhalten, könnte sich diese Marktpositionierung auflösen und zu stärkeren Korrekturbewegungen beitragen.
In Thailand dürften anhaltend hohe Energieimportpreise einen ohnehin schwachen wirtschaftlichen Hintergrund zusätzlich belasten. Gleichzeitig kämpft das Land mit einer nachlassenden Exportnachfrage aus China, zunehmenden globalen Handelsspannungen, hohen Haushaltsverschuldungen und einer überbewerteten Währung.
Obwohl kein Land vollständig gegen den Energieschock abgeschirmt ist, sticht Malaysia für uns als eine der widerstandsfähigeren Volkswirtschaften Südostasiens hervor. Sein Status als Energieexporteur und Ölproduzent, obwohl das Land für den heimischen Verbrauch netto Importeur von Erdölprodukten ist, könnte einen teilweisen Schutz vor höheren globalen Energiepreisen bieten. Darüber hinaus dürfte Malaysia von höheren Exporterlösen bei Flüssigerdgas profitieren, nachdem Energierohstoffe infolge des Konflikts neu bewertet wurden.
Aus Allokationssicht tendieren wir weiterhin zu Schwellenländern mit stärkeren außenwirtschaftlichen Bilanzen, glaubwürdigen politischen Rahmenbedingungen und einer relativen Abschirmung gegenüber energiegetriebenen Inflationsschocks.
Blick auf makroökonomische Faktoren
Makroökonomische Faktoren verdienen besondere Aufmerksamkeit. Die Märkte sind in das Jahr mit der Erwartung eines breit angelegten akkommodierenden geldpolitischen Umfelds in den Schwellenländern gestartet, sodass jede Verschiebung in Richtung Zinserhöhungen wahrscheinlich eine Aufwärtsanpassung der Renditen und potenziell steilere Zinskurven auslösen würde.
In einem solchen Umfeld könnte das lange Ende der Kurven lokaler Staatsanleihen in den ASEAN-Staaten besonders anfällig sein, da höhere Energie- und Lebensmittelpreise die langfristigen Inflationserwartungen anheben und eine bearishe Versteilerung der Kurve auslösen könnten. Diese Dynamik spiegelt steigende Laufzeitprämien und ein sinkendes Vertrauen wider, dass die Inflation rasch zum Zielwert zurückkehren wird, insbesondere in Volkswirtschaften mit schwächeren außenwirtschaftlichen Bilanzen oder geringerer politischer Flexibilität. Infolgedessen könnte die Versteilerung der Kurve eher zu einem dauerhaften Merkmal als zu einer vorübergehenden Anpassung werden. Wichtig ist, dass das Ausmaß dieser Versteilerung innerhalb der ASEAN-Staaten voraussichtlich unterschiedlich ausfallen wird, wobei stärker energieabhängige Volkswirtschaften am langen Ende der Kurve unter größerem Druck stehen dürften.
Über die Geldpolitik hinaus richten Investoren ihren Blick zunehmend auf Inflationseffekte zweiter Ordnung, insbesondere auf Lebensmittelpreise, als zentrales makroökonomisches Risiko.
Ein weiteres aufkommendes Thema ist die mögliche weitere Verlagerung militärischer Ressourcen der USA von Asien in den Nahen Osten, wodurch Verteidigungslücken in der Region sichtbar werden könnten. Dies könnte in einigen ASEAN-Staaten, ebenso wie in anderen asiatischen Ländern, höhere fiskalische Ausgaben erforderlich machen und damit eine zusätzliche Belastung für staatliche Bilanzen darstellen.
Von Clifford Lau, CFA, Portfoliomanager im Team für Schwellenländeranleihen von William Blair Investment Management
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