„Nach dem Kurswechsel der EZB im Februar haben wir gelernt, dass alles von Bedingungen abhängig ist. Obwohl sich der EZB-Rat bereits auf seiner Dezembersitzung der Aufwärtsrisiken für die Inflation bewusst war, verpflichtete er sich dennoch zu APP-Käufen (Asset Purchase Programme) bis mindestens Oktober 2022. Und Präsidentin Lagarde bezeichnete eine Zinserhöhung im Jahr 2022 weiterhin als ‚sehr unwahrscheinlich‘. Mit Blick auf die Zukunft kann man nicht sicher sein, ob die Erkenntnis von Risiken für ein bestimmtes Szenario die EZB nicht dazu veranlasst, von kühnen Aussagen Abstand zu nehmen. In diesem Wissen wird der EZB-Rat wahrscheinlich sparsamer mit solchen Aussagen umgehen, da sie einen Teil ihrer Macht verloren haben und die Glaubwürdigkeit wieder verbessert werden muss.
Es wurde auch deutlich, dass die EZB nicht mehr über den aktuellen Inflationsanstieg hinwegsehen wird und sich auf eine vorübergehende Inflationsperspektive einlässt. Die Ungewissheit über die Zukunft der Inflation erhöht den Druck auf die politischen Entscheidungsträger. Wir gehen davon aus, dass die Gesamtinflation zumindest im ersten Quartal in der Nähe der derzeitigen Höchststände liegen und danach nur langsam zurückgehen wird. Angesichts des sich abzeichnenden Drucks auf breiter Front werden die Inflationsprognosen auf der März-Sitzung stark nach oben korrigiert werden, und eine Neukalibrierung der Anleihenkäufe wird wahrscheinlich dazu führen, dass ihre Laufzeit zunächst unbefristet sein wird. Da sich der Aufschwung fortsetzt und der Aufwärtspfad der Inflation mehr Anzeichen für eine Realisierung aufweist, wird auf der Juni-Sitzung wahrscheinlich ein Ende der quantitativen Lockerung im dritten Quartal angekündigt. Wir gehen davon aus, dass die Nettokäufe von Vermögenswerten im August enden werden. Auf der September-Sitzung sollte es zudem Anzeichen für eine deutlichere Stärkung des Lohnwachstums geben, die auch die Gemäßigten im EZB-Rat dazu veranlassen, zumindest eine erste Zinserhöhung um 25 Basispunkte zu akzeptieren. Die Dezember-Sitzung wird erstmals auch Prognosen für das Jahr 2025 umfassen, was eine weitere Zinserhöhung um 25 Basispunkte begünstigen dürfte.“
Martin Wolburg, Senior Economist bei Generali Investments
